Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-19 04:14 GMT. Ge feedback här.

H1-rapporten var sämre än förväntat vad gäller nyckeltalen, då försäljningen av utrustning led av svag efterfrågan, delvis på grund av tillfälliga faktorer. Företaget ser tecken på en vändning i efterfrågan, bland annat då efterfrågan inom skogsindustrin aktiverades i slutet av sommaren och försäljningspipelinen för systemförsäljning mer än fördubblats. Vi bedömer att det fortfarande finns osäkerhet kring resultatutvecklingen under resten av året, men resultatet bör återhämta sig under 2027 med stöd av företagets effektiviseringsåtgärder och stärkta omsättning. Den resultatbaserade värderingen är dyr med innevarande års resultat (EV/EBIT 15x) och å andra sidan ganska förmånlig med nästa års estimat (10x). Att förlita sig på nästa års estimat är dock fortfarande något riskabelt innan det finns bevis på en återhämtning av omsättningen i form av orderingångstillväxt. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och sänker riktkursen till 4,5 euro (tidigare 5,0 euro) till följd av estimatrevideringen.

Försäljningen av utrustning minskade mer än väntat

Omsättningen minskade med 3 % å/å under H1 (organiskt -15 %) och var 5 % lägre än vårt estimat. Den svaga efterfrågan var koncentrerad till Finland, medan omsättningen ökade i andra länder. Nedgången i omsättningen berodde inte bara på svagare systemförsäljning inom Industrial-segmentet, utan också på utmaningar inom Onboard-segmentet relaterade till den svaga konjunkturen inom skogsindustrin och förändringar i en enskild marknadsaktörs avtalsmodeller, vilket tillfälligt stoppade entreprenörernas investeringar. Serviceomsättningen växte med starka 8 % och utgjorde redan 42 % av H1:s omsättning (H1’25: 38 %). EBITDA uppgick till 0,8 MEUR (vi estimerade 1,9 MEUR, H1’25: 2,0 MEUR), vilket förutom omsättningsminskningen påverkades av ökade kostnader till följd av företagsförvärv. Försäljningsmarginalen utvecklades å andra sidan positivt (63,2 %, H1’25: 60,9 %) då andelen serviceomsättning ökade betydligt. Icke-räntebärande skulder ökade till 8,5 MEUR (1,8x EBITDA) till följd av försämrat resultat, utdelningsbetalningar och företagsförvärv, jämfört med 5,6 MEUR för ett år sedan.

Positiva tecken på efterfrågan syns också

Företaget sänkte sin guidning i juli i samband med en vinstvarning och förväntar sig nu att omsättningen för 2026 kommer att vara stabil eller minska, och att EBITDA kommer att minska från 2025. Orderboken var -21 % å/å i slutet av H1, vilket är anledningen till att vi förväntar oss att omsättningen minskar (2026e: -4 %). Å andra sidan meddelade företaget att tydliggörandet av avtalsmodellerna för skogsmaskinsentreprenörer i juni har lett till en aktivering av efterfrågan inom Onboard-segmentet efter semestern. Dessutom har offerstocken för systemförsäljning mer än fördubblats jämfört med för ett år sedan, vilket skulle kunna stödja utsikterna för omsättningstillväxt kanske även för resten av året och särskilt för 2027. Företaget har också inlett åtgärder för att anpassa kostnadsstrukturen och effektivisera verksamhetsmodellerna, vilka förväntas ha en effekt på 1,3 MEUR för 2027 (0,9 MEUR effekt under 2026). Vi sänkte våra EBITA-estimat för 2026 med hela 24 % på grund av det svaga H1, men våra estimat för 2027-28 sänktes mer måttligt (8-9 %).

Värderingen är inte tillräckligt attraktiv utan tydligare bevis på en resultatvändning

Den resultatbaserade värderingen framstår som dyr med 2026 års estimat (EV/EBITA 15x). Vi är ännu inte redo att helt förlita oss på våra estimat som förutsätter en vändning under 2027 (EV/EBITA 10x), med tanke på företagets svaga organiska utveckling under dess börshistoria. Å andra sidan bedömer vi att svagheten under de senaste åren till stor del beror på en utmanande efterfrågekonjunktur, och om denna förbättras skulle resultatet kunna växa betydligt. Om visibiliteten för resultatvändningen 2027 skulle stärkas av orderingången, skulle risk-avkastningsförhållandet återigen kunna bli attraktivt. Affärsmodellen är relativt kapitallätt och skulle möjliggöra en stark avkastning på investerat kapital om den organiska tillväxten kunde vändas till en positiv bana.