Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-20 05:53 GMT. Ge feedback här.

Tamtron utfärdade en vinstvarning relativt tidigt på året, vilket tillsammans med de senaste årens resultatbesvikelser ökar osäkerheten kring konkurrenskraft och en hållbar vinstnivå. Å andra sidan beror detta enligt pressmeddelandet på en svag utveckling inom systemförsäljningen, som är ganska cyklisk och ibland kan variera beroende på enskilda order. Företagets tillväxthistoria är enligt vår mening intressant, bland annat tack vare internationaliseringen av systemförsäljningen och den högmarginala SaaS-tjänsteförsäljningen, men tillväxtsiffrorna har inte utvecklats i enlighet med historien under de senaste åren. Efter prognossänkningarna anser vi att värderingen inte längre är särskilt attraktiv i förhållande till osäkerheten kring prognoserna, varför vi sänker rekommendationen till Minska (tidigare Öka) och riktkursen till 5,0 euro (tidigare 6,0 €).

Volatil systemförsäljning tynger innevarande år

Tamtron meddelade på fredagen en vinstvarning. Företaget uppskattar att omsättningen för 2026 kommer att ligga på samma nivå som förra året eller minska (2025: 55,7 MEUR), medan företaget tidigare guide:ade för tillväxt. EBITDA förväntas bli lägre än föregående år (2025: 5,9 MEUR), medan den tidigare förväntades växa i likhet med omsättningen.

Företaget motiverade ändringen i guidningen med en svagare utveckling än förväntat inom systemaffärsområdet. Med systemaffärsområdet avses tillverkningen av doseringssystem som förvärvades i samband med köpet av Lahti Precision (2023). Omsättningen för systemaffärsområdet består av relativt stora enskilda order, vilket innebär att förlusten av en eller ett par order kan ha påverkat affärsområdets totala utveckling ganska betydligt. Under det senaste året har man försökt expandera affärsverksamheten utanför Finland, bland annat genom att rekrytera erfarna säljare till Tamtrons övriga verksamhetsländer i Europa, men detta har ännu inte haft någon betydande inverkan på företagets omsättning under innevarande år.

Utökad försäljning och återhämtning inom kundbranscherna skulle kunna vända trenden på medellång sikt

Vi sänkte omsättningsestimaten för 2026-27 med 5 respektive 4 %, och EBITDA-estimaten med 11 respektive 8 %. Våra nuvarande estimat för 2026 är i linje med guidningen (omsättning -1 % å/å, EBITDA -7 %). Av företagets rapporteringssegment har det största, Industrial (2025: 39 % av omsättningen), krympt under de senaste åren om tillväxteffekten från förvärv justeras bort. Onboard och Services (22 respektive 36 %) har däremot vuxit organiskt. Vi antar att företaget kommer att kunna vända den organiska utvecklingen av den totala omsättningen till en tillväxtbana igen från och med 2027. Detta skulle särskilt kunna stödjas av systemaffärsområdets internationella försäljningsinsatser samt återhämtningen inom viktiga kundsegment som skogsindustrin och byggbranschen.

Ingen uppsida i värderingen i en osäker situation

Efter våra prognossänkningar ser aktiens värdering ganska fullt prissatt ut. Resultatmässigt är EV/EBIT 12x 2026e och 10x 2027e nära en rimlig nivå. Vi bedömer att osäkerheten kring estimaten är hög, med tanke på att det finns mycket lite information om bakgrunden till den senaste vinstvarningen, och å andra sidan har företagets siffror upprepade gånger legat under förväntningarna de senaste åren. Den fortsatta svaga utvecklingen inom Industrial under flera år väcker frågor om affärsområdets konkurrenskraft, även om det samtidigt är tydligt att även den industriella konjunkturen har varit utmanande de senaste åren. För att aktien ska vara attraktiv på dessa värderingsnivåer skulle det behövas starkare bevis för en organisk tillväxtvändning. Den cirka 3-procentiga direktavkastningen som aktien erbjuder täcker inte ensam avkastningskravet, och inte heller kan man förlita sig på en balansbaserad värdering då P/B är närmare två än ett (2026e just. ROE: 9 %, just. ROI: 12 %).