Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 31.1.2025 kl. 08:01 CET. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar riktkursen på 32 kronor och rekommendationen Minska för Telias aktie. Telias Q4-rapport var totalt sett något svagare än våra förväntningar. Bolaget var dock optimistiskt inför innevarande år, och vi behöll våra estimat i stort sett oförändrade. Vi förutspår att bolaget kommer att växa i linje med guidningen, vilket är en bra nivå jämfört med historiken. Omsättningens något fluktuerande trend och historiska besvikelser gällande effekterna av effektiviseringsåtgärderna gör oss dock fortfarande försiktiga. Aktiens värdering (2025e P/E och EV/EBIT 15x) är fortfarande neutral med tanke på de redan högt ställda förväntningarna på vinsttillväxt.

Resultatet var lägre än förväntat i Q4, men utdelningsförslaget var som väntat

Telia rapporterade en omsättningstillväxt på 3 % till 23 497 MSEK i Q4, vilket var i linje med våra förväntningar. Det justerade EBITDA ökade med 5 % till 7 870 MSEK och var något lägre än våra förväntningar. Längre ned i resultaträkningen var både avskrivningar och räntekostnader cirka 0,9 MDSEK högre än väntat. Följaktligen var vinsten per aktie från fortsatt verksamhet -0,13 och klart lägre än både våra och marknadens förväntningar. Det strukturella kassaflödet för 2024 var 7,5 MDSEK och i linje med den ursprungliga guidningen på 7-8 MDSEK. Telias styrelse föreslog som väntat en utdelning på 2 kronor per aktie för 2024. Kassaflödet räcker därmed inte helt för att täcka utdelningen i år heller. Bolaget förväntar sig dock att kassaflödet framöver kommer att täcka denna minimiutdelning på 2,0 kronor och att den senare kommer att öka.

Kontinuerlig försäljning av icke-strategiska verksamheter

Telia har sedan mitten av 2010-talet sålt sina verksamheter i Eurasien. Under 2020-talet har de bland annat sålt master, sin danska verksamhet, fastigheter relaterade till kopparnätverket i Q4'24 och Q1'25, samt sin 10 % ägarandel i Marshall Group (1,2 MDSEK), vilka tillsammans motsvarar ett bokfört värde på 37 MDSEK sedan 2020. Denna process har alltså pågått länge, och bolaget kommer att fortsätta med avyttringar av olika icke-strategiska verksamheter, såsom fastigheter relaterade till koppar i Sverige. Avyttringarna stärker naturligtvis balansräkningen, och bolaget har kommunicerat att de eventuellt kommer att betala extrautdelningar när balansräkningen tillåter det. Bolagets nettoskuld/EBITDA var 2,3x i slutet av Q4 och därmed inom målet på 2-2,5x. Det är därför troligtvis inte dags för extrautdelningar ännu. Dessutom måste kassaflödet först nå en hållbar nivå på minst 8 MDSEK för att täcka minimiutdelningen.

Guidningen för 2025 var känd och förväntar sig god tillväxt

För 2025 förväntar sig bolaget att den jämförbara serviceomsättningen ökar med 2 %, att det jämförbara EBITDA ökar med minst 5 % (H1'25 under 2 % och H2 över), att investeringarna understiger 14 MDSEK och att det fria kassaflödet uppgår till cirka 8 MDSEK. Enligt vår uppfattning är guidningen för innevarande och nästa år realistisk och i linje med våra estimat (omsättning +2 % och EBITDA +6 %). Omsättningstillväxten stöds av tillväxten i serviceomsättningen, och lönsamheten drivs av de betydande kostnadsbesparingarna på 2,6 MDSEK som genomförs i Q4. Enligt vår uppfattning är det nu viktigt för bolaget att fortsätta vinsttillväxten och ytterligare förbättra kassaflödet för att återställa förtroendet för en hållbar verksamhet och minska risknivån.

Värderingen motiverar fortfarande försiktighet

Med våra estimat är Telias justerade P/E- och EV/EBIT-multiplar för 2025e 15x respektive 15x. Multiplarna är knappt 10 % lägre än de nordiska jämförelsebolagens och något över hela jämförelsegruppen. Absolut och relativt sett är värderingen enligt vår uppfattning till och med försiktigt attraktiv, men med tanke på den förbättrade vinstnivån i årets estimat, tidigare många besvikelser och risknivån i samband med vinsttillväxten de närmaste åren är helheten neutral. Direktavkastningen (6 %) begränsar delvis aktiens nedsida, men den är inte hållbar och fungerar därför inte som en säkerhetskudde. En positiv syn på Telia skulle kräva bättre kontinuerliga bevis på vinsttillväxt utan nya motgångar.