Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-09-08 05:00 GMT. Ge feedback här.

Vi har uppdaterat våra estimat för företagsförvärvet av Hohde Group i och med att affären har genomförts. Enligt vår mening är aktiens värdering ganska neutral med beaktande av de risker som är förknippade med värdeskapandet i företagsförvärven (Hohde samt Silmäasema och Solo Health, som ännu inte har genomförts) samt de svaga utsikterna för företagets betydande företagshälsovårdsverksamhet. Vi upprepar vår riktkurs på 7,6 euro och vår Minska-rekommendation.

Hohde Group beaktad i estimaten

Terveystalo fick förra veckan godkännande av KKv för förvärvet av Hohde Group med små eftergifter (några små regionala avyttringar), vilket vi nu har lagt till i våra estimat. Det finns i detta skede ingen visibilitet för Hohde Groups utveckling under det innevarande året eller affärens mer exakta effekter på balansräkningen, vilket naturligtvis i sin tur ökar osäkerheten kring estimaten något. För det innevarande årets del hinner Hohde Group endast påverka siffrorna marginellt (även guidningen är oförändrad), men våra omsättningsestimat för de närmaste åren (2027–2028) steg med 5 % och våra estimat för det justerade rörelseresultatet med 3–4 %. Terveystalo förväntar sig att Hohde Group stöder vinsten per aktie från och med det första helåret efter genomförandet, det vill säga från och med år 2027. Våra justerade EPS-estimat ökade med endast 1 %, vilket förklaras av de finansieringskostnader som stiger till följd av nya lån samt stigande räntor. Utan effekten av stigande räntor skulle Hohde Groups oberoende effekt på EPS ha varit något högre.  

För det innevarande året sänkte vi våra Q3-estimat en aning baserat på mjuk marknadsdata för företagshälsovården, och dessutom lade vi till engångskostnader i och med att förvärvet av Hohde Group genomfördes.

Affärsstrukturen förändras i och med företagsförvärven

Genomförandet av affären med Hohde Group samt affärerna med Solo Health och särskilt Silmäasema, som väntar på KKv:s godkännande, förändrar Terveystalos struktur avsevärt. Tillsammans flyttar dessa tre arrangemang Terveystalos tyngdpunkt tydligt bort från ett brett allmänläkarbaserat grundläggande utbud mot fokuserade specialområden. Vikten av företagshälsovården, som är oerhört viktig för bolaget, sjunker därmed och på så sätt skiftar bolagets kundmix tydligt mer mot privatkunder (Hohde och Silmäasema), samtidigt som affärsverksamheten med den offentliga sektorn växer i och med Solo Health.

Affärerna är också ett tydligt tecken på bolagets återfokusering på tillväxt. I och med den förvärvsdrivna tillväxtstrategin stiger också riskprofilen tydligt i form av både integrationsrisker och ökad skuldsättning i balansräkningen. Enligt vår bedömning kommer bolaget att tillfälligt överskrida sina skuldsättningsmål under resten av året (icke-räntebärande skulder/EBITDA under 3x) och ännu tydligare när affären med Silmäasema genomförs. Detta är dock tillfälligt motiverat i samband med företagsförvärven. I händelse av detta kommer det utdelningsflöde som investeraren erhåller att minska från och med nästa år, och värdeskapandet för investerare är starkt beroende av att synergierna från företagsförvärven materialiseras.

Risk/reward-förhållandet verkar ganska neutralt

När vi beaktar att företagsförvärven av Silmäasema och Solo Health, som ännu inte har slutförts, redan skulle finnas med till fullo i bolagets siffror (pro forma), är innevarande års EV/EBIT-multipel enligt våra grova preliminära estimat drygt 13x (utan synergier). Med den resultatförbättring som vi estimerar för nästa år sjunker multipeln till en nivå på drygt 11x. Värderingsmultiplarna är enligt vår mening ganska neutrala med beaktande av att vi kommer att få vänta länge på bevis på synergier även efter att affärerna har genomförts, samtidigt som Terveystalos egna affärsverksamhet enligt vår bedömning fortsätter att utvecklas svagt, i synnerhet inom företagshälsovården. Samtidigt ser vi att bolagets riskprofil har stigit tydligt till följd av den förvärvsdrivna tillväxtstrategin. Med beaktande av en fortsatt svag marknad, osäkerheten kring värdeskapandet i kommande företagsförvärv och en ganska neutral värdering fortsätter vi att avvakta möjligheter med ett bättre risk/reward-förhållande för att hoppa på aktien.