Terveystalo Q1'26: Historiskt svag efterfrågan tynger varje rad

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-27 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Bloomberg (konsensus, 6 analytiker)

Terveystalos Q1-resultat var tydligt under både våra och konsensus förväntningar, då efterfrågan på den privata hälsovårdsmarknaden var historiskt svag. Företaget upprepade sin guidning, som är beroende av en gradvis förbättrad efterfrågan. Värderingen är inte krävande, men den negativa vinsttrenden, osäkerheten kring tidpunkten för efterfrågeåterhämtningen och risken för en vinstvarning gör att vi fortfarande förhåller oss avvaktande till aktien. Vi sänker vår riktkurs till 7,9 euro (tidigare 9,3 euro) och upprepar vår Minska-rekommendation. 

Början av året var svagare än både våra och företagets förväntningar

Terveystalos Q1-omsättning minskade med 11 % till 308 MEUR, vilket var lägre än både vårt estimat på 320 MEUR och konsensus på 326 MEUR. Nedgången skedde i alla segment, och en så svag efterfrågan har enligt företaget senast setts under coronakrisen. Det var känt att kvartalet skulle bli svagt, men styrkan i efterfrågetrycket var ändå större än vår förväntning och verkade ha överraskat även företaget (mot förväntningarna i samband med bokslutet). I det största segmentet, Hälsovårdstjänster (-10 %, 254 MEUR), berodde nedgången på en fortsatt minskning av antalet företagshälsovårdskunder (på årsbasis, minskningen har stannat av sedan årsskiftet), minskade avtalsstockar samt minskade tjänsteköp från välfärdsområdena. Utöver dessa cykliska faktorer var influensasäsongen i början av året mildare än genomsnittet.

Den justerade rörelsevinsten uppgick till 33,7 MEUR (Q1'25: 47,8 MEUR), vilket var lägre än vårt estimat (38,8 MEUR). Den kraftiga volymnedgången tyngde lönsamheten, även om kostnadskontrollen förhindrade en större marginalkollaps. Företaget fortsätter också med aktiv kostnadshantering, vilket de senaste förhandlingarna om nedskärningar indikerar. Kvaliteten på det justerade resultatet försämrades av betydande engångskostnader på cirka 7 MEUR. Kassaflödet från verksamheten var negativt (påverkan från rörelsekapital) och balansräkningen (icke-räntebärande skulder /just. EBITDA 2,4x jämfört med Q1'25: 2,2x) rörde sig i fel riktning. 

Risken för vinstvarning är närvarande

Terveystalo upprepade sin guidning för 2026 (justerad rörelsevinst 135-165 MEUR). Enligt företaget har efterfrågan bottnat och bör gradvis återhämta sig från nuvarande låga nivåer. Inom företagshälsovården förväntar sig företaget en vändning i antalet kunder under de kommande kvartalen. Den svaga utgångspunkten för efterfrågan i Q1, den svaga sysselsättningssituationen i Finland och den ökade geopolitiska osäkerheten (bl.a. Iran-krisen) gör dock att vi finner utsikterna dämpade under en tid. Dessutom anser vi att det finns osäkerhet kring i vilken utsträckning kundvinster inom företagshälsovården kommer att påverka innevarande års utveckling, då årsskiftet ofta är startpunkten för nya kundrelationer. Företaget konstaterade självt att den nedre delen av guidningen är ett mer sannolikt scenario än den övre. Vi har gjort cirka 3-6 % nedskärningar i våra estimat för justerad rörelsevinst för de närmaste åren. Vi förväntar oss nu att Terveystalos omsättning minskar med 5 % i år till 1212 MEUR och att den justerade rörelsevinsten landar på 133 MEUR, vilket innebär en negativ vinstvarning. Våra estimat inkluderar ännu inte Hohde-förvärvet (KKV:s behandling förväntas slutföras under H2). Utvecklingen av influensasäsongen under resten av året är naturligtvis en variabel som företaget inte kan påverka och vars förutsägbarhet är svag. Den nuvarande miljön med svag efterfrågan och den ökande användningen av teknik inom branschen (bl.a. AI) kommer också att orsaka strukturella förändringar på marknaden, vilket i viss mån ökar de långsiktiga estimatriskerna.

Vi förblir avvaktande till aktien

Trenden för våra vinstestimat fortsatte nedåt, och vi ser inga betydande drivkrafter för aktien på kort sikt. Värderingen är ganska låg (just. P/E 11x, rapporterad P/E 13x), vilket dock är motiverat med tanke på den sjunkande vinsten. Vi tror inte att aktien kommer att börja förutse en vändning förrän efterfrågeutsikterna tydligt förbättras, och vi ser inga tydliga drivkrafter för detta på kort sikt. Med tanke på risken för en vinstvarning förblir vi avvaktande till aktien och väntar på bättre risk/reward-möjligheter.