Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-20 05:45 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Modular Finance (konsensus, 4 analytiker)

Terveystalos Q2-resultat innehöll inga större överraskningar efter den negativa vinstvarningen och den preliminära informationen som lämnades före rapporten. Den fortsatt svaga marknaden, osäkerheten kring värdeskapandet från framtida förvärv och en ganska neutral värdering gör att vi fortfarande förhåller oss avvaktande till aktien. Med måttliga estimatsänkningar sänker vi vår riktkurs till 7,6 euro (tidigare 7,9 euro) och upprepar vår Minska-rekommendation. 

Nyckeltalen fortfarande i kraftig nedgång

Terveystalo utfärdade en negativ vinstvarning och preliminär information om Q2-siffrorna två dagar före rapporten. Därmed var det inga större överraskningar kopplade till nyckeltalen (omsättningen minskade med -9 % till 293,3 MEUR och den justerade rörelsevinsten försvagades med 29 % till 26,1 MEUR). Den segmentvisa utvecklingen var det mest intressanta med siffrorna. I förhållande till våra estimat före vinstvarningen var utvecklingen sämre än väntat, särskilt inom segmentet Hälsovårdstjänster (just. rörelsevinst 27,4 MEUR vs. Q2’25: 35,6 MEUR), vilket i praktiken driver koncernens utveckling. Resultatet för portföljaffärsområdena (1,2 MEUR vs. Q2’25: 3,8 MEUR) tyngdes som väntat särskilt av avslutade outsourcingar, varav de sista har varit lönsamma. Resultatet i Sverige (-0,2 MEUR vs. Q2’25: -0,6 MEUR) var fortfarande negativt, men överträffade våra estimat något. Tydligare resultatförbättringar kräver tillväxt i omsättningen, vilket en något piggare marknad kan erbjuda möjligheter till.

Ingen omedelbar förbättring i företagshälsovårdens utsikter

Enligt den nya guidningen förväntar sig företaget att den justerade rörelsevinsten för innevarande år landar på 120-140 MEUR (tidigare 135-165 MEUR). Sänkningen av guidningen berodde dels på ett Q2 som var sämre än företagets egna förväntningar, dels på utsikterna för resten av året. Bakom de svaga utsikterna ligger välkända faktorer: utmaningar inom företagshälsovården och skärpt priskonkurrens, samt minskade inköp från den offentliga sektorn från privata företag. Guidningen förväntar sig nu inte längre en återhämtning av företagshälsovården under resten av året, utan eventuella vinster kommer att stödja först år 2027. Även detta är förknippat med osäkerhet, eftersom företagets "win rate" i försäljningspipelinen inte har varit i linje med företagets tidigare förväntningar. Influensasäsongen är fortfarande en betydande variabel för resten av året, och guidningen förväntar sig en återgång till normal sjuklighet, vilket skulle ge tillväxt efter en svagare jämförelseperiod. Guidningen är hur som helst fortfarande åtminstone något H2-viktad (H1’26: just. rörelsevinst 59,8 MEUR). Positivt i utsikterna är att den konsumentdrivna marknaden är på väg att piggna till något (syntes bland annat inom tandvården) och priskonkurrensen inom företagshälsovården har tydligen inte accelererat ytterligare under Q2, även om detta enligt vår mening fortfarande medför risker för lönsamheten i framtida tillväxt. Efter vinstvarningen och ett Q2 som var sämre än våra förväntningar sänkte vi våra operationella vinstestimat för de närmaste åren med cirka 3-4 %. Vi förväntar oss nu att Terveystalos omsättning minskar med 7 % i år till 1195 MEUR och att den justerade rörelsevinsten landar på 128 MEUR, vilket är något under mitten av det nya intervallet. Silmäasema- och Hohde-förvärven behandlas fortfarande av Konkurrens- och konsumentverket och ingår inte i våra estimat. För Hohtes del förväntar sig företaget dock ett beslut redan under Q3.

Vi förblir avvaktande

Med våra estimat är Terveystalos justerade EV/EBIT-multipel för 2026 11x (inklusive IFRS16-skuld). När vi inkluderar Silmäasema och Hohde Group med våra grova preliminära estimat, är multipeln cirka 12,5x (utan synergier). Enligt vår mening skapar företagsförvärven inget värde utan att synergierna förverkligas. Bevis på detta kommer dock att dröja länge även efter att affärerna har slutförts. Affärerna höjer också i viss mån Terveystalos riskprofil på grund av integrationsrisker och ökad skuldsättning. Samtidigt är utvecklingen av Terveystalos egen verksamhet fortfarande svag, vilket också framgår av den nyligen utfärdade negativa vinstvarningen. Med tanke på den fortsatt svaga marknaden, osäkerheten kring värdeskapandet från framtida företagsförvärv och en ganska neutral värdering, avvaktar vi bättre tillfällen att återigen investera i aktien med avseende på risk/reward.