Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-06-09 04:00 GMT. Ge feedback här.

I och med förvärven av Silmäasema och Hohde rör sig Terveystalo från att vara en stabil utdelare till att bli betydligt mer tillväxtorienterat. Silmäasema verkar vara ett företag av hög kvalitet, men värdeskapandet i affären är starkt beroende av synergier, och vi förhåller oss initialt ganska neutrala till affären. Vi kommer att inkludera affären i våra estimat när tidsplanen för konkurrensmyndighetens behandling bekräftas. Med tanke på förändringen i investeringsprofilen, den svaga trenden i Terveystalos egen verksamhet och den nuvarande värderingen, avvaktar vi fortfarande bättre risk/reward-möjligheter. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och riktkursen på 7,9 euro.

Värdeskapandet är beroende av full realisering av synergier

Silmäasemas historiska resultat av lönsam tillväxt (omsättning CAGR 2020-2025: +16 %) är starka. Detta har stöttats av företagets integrerade verksamhetsmodell, som täcker hela värdekedjan inom ögonhälsa under ett och samma tak. Företaget har lyckats skapa mycket synergistiska kundresor mellan optisk detaljhandel och ögonhälsa. Terveystalo förvärvar Silmäasema till ett skuldfri pris om 574 MEUR, varav 275 MEUR utgörs av kontant ersättning och 299 MEUR betalas med aktier (säljarna får en andel på 22,4 % i Terveystalo och Coronaria blir den största ägaren med 15,1 % ägande). Silmäasema hade förra året en omsättning på 267 MEUR och ett justerat rörelseresultat på 37 MEUR, vilket innebär att köpeskillingen motsvarar en EV/EBIT-multipel på 15,5x. Värderingen av Silmäasema på nuvarande vinstnivå är därmed mycket stram, och värdeskapandet är beroende av de målsatta synergierna, som Terveystalo uppskattar till 11-15 MEUR. Av dessa är cirka 70 % kostnadssynergier (bl.a. nätverksoptimering, inköp och administrationskostnader), varav åtminstone en betydande del är ganska realistiska att uppnå. Resterande cirka 30 % är intäktssynergier, som är relaterade till korsförsäljning mellan Silmäsemas och Terveystalos kundbaser. Absolut sett är de målsatta intäktssynergierna (3,3-4,5 MEUR) därmed ganska måttliga, men företaget betonade att de på längre sikt, i ett bra scenario, ser möjligheter till betydande ytterligare synergier. Betydande intäktssynergier kräver dock framgångar i att skapa integrerade vårdkedjor samt delvis förändringar i konsumentbeteendet. Efter synergierna är affärens värdering cirka EV/EBIT 11,5x, vilket redan är måttligt med tanke på Silmäsemas kvalitet. Billigt är det inte ens då, och därmed är ett betydande värdeskapande i affären beroende av att ytterligare synergier realiseras och att Silmäsemas lönsamma tillväxt fortsätter.

Strategin och de finansiella målen uppdaterades också

I samband med förvärvet meddelade Terveystalo också ändringar i sin strategi. I och med detta övergår företaget från att vara ett stabilare utdelningsföretag till att bli tydligt mer tillväxtorienterat, och tillväxtområdena som betonas är fokuserade medicinska specialområden (bl.a. ögonhälsa och munhälsa) och digital hälsa. De finansiella målen uppdaterades också för att återspegla tillväxtfokuset (skuldsättningsmålet upp, utdelningskvoten ner). Terveystalo hann vara ett tydligt utdelningsföretag i mindre än 2 år, varefter investeringsprofilen återigen omformas. I och med detta skulle vi sänka våra utdelningsestimat, men vi kommer att inkludera Silmäasema och Hohde Group i våra estimat först när affärerna har godkänts av konkurrensmyndigheten.

Vi avvaktar bättre risk/reward-möjligheter

Med våra estimat är Terveystalos justerade EV/EBIT-multipel för 2026 11,6x (inkl. IFRS16). När vi inkluderar Silmäasema och Hohde Group med våra grova preliminära estimat, är multipeln ungefär 12,5x (utan synergier). Vi förväntar oss inte att förvärven kommer att vara betydande drivkrafter för aktien utan bevis på att synergierna realiseras, och förändringen i investerings-caset kan delvis orsaka säljtryck på aktien. Dessutom är det naturligtvis viktigt att notera att affärerna på kort sikt ökar Terveystalos riskprofil på grund av integrationsrisker och ökad skuldsättning. Med tanke på den nuvarande värderingen och den enligt vår bedömning fortfarande svaga trenden i Terveystalos egen verksamhet, avvaktar vi bättre risk/reward-möjligheter.