Titanium uppdatering: Vinstgropen blir djupare än förväntat

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-01-17 09:00 GMT. Ge feedback här.

Vi justerar vår riktkurs för Titanium till EUR 6,0 (tidigare EUR 6,5) till följd av sänkta vinstestimat. Inlösen av fastighetsfonder verkar vara större än våra förväntningar, och till följd av detta kommer vinstnedgången under de närmaste åren att bli djupare än tidigare. Företagets press att lyckas med den nya kapitalförvaltningstjänsten är stor på grund av utmaningarna med fastighetsfonderna. Om kapitalförvaltningens expansion lyckas finns det en tydlig potential i aktien, men för närvarande väger riskerna betydligt tyngre. Vi upprepar vår Minska-rekommendation.

Ökad visibilitet för inlösen

Titaniums månadsrapporter för fonderna gav betydligt mer visibilitet i företagets utveckling. Vi har kommenterat utvecklingen mer detaljerat i vår kommentar, och våra viktigaste observationer var: 1) inlösen av fastighetsfonder, särskilt Hoiva, verkar vara större än våra förväntningar, 2) försäljningen av PE-fonden fortsätter att utvecklas väl och 3) den nya kapitalförvaltningsmodellen har fått en åtminstone måttlig start.

Vår uppskattning av inlösenbeloppen har ökat

Vi har höjt våra uppskattningar för nettouttagen från fastighetsfonderna. Vår bedömning är att nettouttagen från fastighetsfonderna kommer att uppgå till ungefär 100 MEUR. Vi förväntar oss fortfarande att den värsta inlösenperioden redan är över, och våra estimat består till stor del av försenade inlösen. Vi förväntar oss att försäljningen av fastighetsfonder kommer att vända till en försiktig tillväxt från och med 2027, men nivåerna kommer att ligga långt ifrån toppåren. För PE-fonden förväntar vi oss en kraftig försäljning, men på grund av dess lägre avgiftsnivå jämfört med fastighetsfonderna räcker den inte ensam till för att fylla det tomrum som dessa lämnar. Gällande kapitalförvaltningen har vi höjt våra estimat, då det nya kapitalförvaltningskonceptet äntligen har lanserats och verkar ha fått ett åtminstone måttligt mottagande.

Vinstvändningen skjuts framåt

För 2025-2026 har inga väsentliga ändringar skett i våra resultatestimat, och resultatet är pressat av tillväxtinvesteringar samt sjunkande avgifter från fastighetsfonderna. Den största ändringen i våra estimat gäller år 2027, då de stora inlösningarna av fastighetsfonder slår igenom fullt ut. Vi förväntar oss att företaget betalar ut sina inlösen från alla fastighetsfonder under 2026. Vi hade tidigare uppskattat att Titanium skulle nå sin lägsta vinstnivå 2026 och att vinsten skulle börja stiga tydligt redan 2027. Nu förväntar vi oss att 2027 blir botten för vinsten och att vinsten vänder till tillväxt från och med 2028. Vinsttillväxten är dock beroende av framgången inom kapitalförvaltningen. Utdelningen förblir riklig som vanligt, men utdelningen kommer att minska under de kommande åren i linje med vinsten.

Risknivån gör att vi finner anledning till försiktighet

Titaniums värderingsnivå är dyr med kortfristiga multiplar. Aktien prissätts klart över företagets historiska nivåer, och den historiska tydliga nedsättningen i förhållande till jämförelsebolagen har försvunnit. Vi har svårt att finna detta motiverat med tanke på den förhöjda risknivån (inlösenvolymen och framgången med den nya strategin) och det försämrade resultatet. När vinsten äntligen vänder till tillväxt 2028 kommer aktien inte längre att vara dyr, men att vara beroende av detta är enligt vår mening för tidigt. Företagets kassa och egna balansräkningsinvesteringar uppgick enligt våra beräkningar till ungefär 18 MEUR vid årets slut, vilket motsvarar ungefär en fjärdedel av marknadsvärdet. En stark kassa ger ett visst stöd åt aktiekursen, och samtidigt ger den handlingsutrymme för företagsarrangemang. Vi anser att företagsarrangemang för att påskynda den nya strategin skulle vara mer än motiverade. Vi har beskrivit dessa mer detaljerat i vår omfattande rapport.