Tokmanni Q2'25: Temat för resten av året är marginal

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-18 04:10 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Tokmannis Q2-resultat försvagades drivet av båda segmenten. Företaget har riktat sin uppmärksamhet mot att förbättra marginalen, vilket är avgörande för balansräkningen och därmed utdelningen. Neutral värdering lämnar aktiens förväntade avkastning beroende av en direktavkastning på drygt 5 %, vilket i sig inte räcker för att täcka vårt uppsatta avkastningskrav. Därför upprepar vi Minska-rekommendationen. Även riktkursen förblir 10 euro på grund av de i stort sett oförändrade estimaten.

Tung kostnadsstruktur försämrade resultatet

Koncernens Q2-omsättning ökade med 5 procent till 443 MEUR, främst tack vare Dollarstore-segmentets butiksutvidgning och jämförbara tillväxt. Inhemskt ökade Tokmanni-segmentets försäljning något tack vare det utökade butiksnätverket och en liten jämförbar omsättningstillväxt. Trots försäljningstillväxten försämrades koncernens Q2-rörelsevinst (just.) till 21 MEUR (Q2’24: 28 MEUR), vilket motsvarade 4,8 % av omsättningen. Koncernens resultatnedgång förklaras av en svagare försäljningsmarginal än jämförelseperioden samt fasta kostnader som vuxit snabbare än omsättningen. Bruttomarginalen tyngdes särskilt av att Tokmanni-segmentets försäljningsmix viktades mot lågmarginalvaror. Fasta kostnader ökade i sin tur på grund av högre personalkostnader samt stora marknadsföringskostnader i förhållande till volymnivån. Tokmanni meddelade en negativ vinstvarning under sommaren, vilket innebar att Q2:ans operationella siffror redan var kända för oss, och rapporten erbjöd därför ingen större överraskning.

Fokus på lönsamhet

Företaget betonade i Q2-rapporten att det har skiftat fokus mot marginal, åtminstone för resten av året. Detta försöker man uppnå genom jämförbar tillväxt, en förbättrad försäljningsmarginal samt strikt kostnadskontroll. Utöver detta strävar företaget efter att effektivisera antalet arbetstimmar samt marknadsföringen, där företaget misslyckades under Q2. Lönsamhetsförbättringen är av central betydelse för den kortsiktiga utvecklingen, eftersom ett svagt slut på året skulle leda till en svag kassaflödesutveckling. Därmed skulle skuldsättningen förbli på en förhöjd nivå, vars hantering skulle kunna prioriteras framför utdelningen i enlighet med utdelningspolicyn (70 % av resultat efter skatt). Av denna anledning är även optimering av lagernivåer ett väsentligt tema under resten av året, vilket, om det lyckas, skulle stödja kassaflödet genom frigörande av rörelsekapital.

Den förbättrade effektiviteten genom Dollarstores (särskilt den jämförbara) tillväxt fungerar på lång sikt som en potentiell vinsttillväxtkomponent. Dessutom måste företaget säkerställa Tokmanni-segmentets attraktionskraft och konkurrenskraft, så att dess volatila utveckling den senaste tiden inte fortsätter och därmed äter upp den resultatförbättring som Dollarstore möjliggör.

Förväntad avkastning på otillräcklig nivå

Aktiens kortsiktiga värdering är enligt vår mening hög (2025e P/E 13x och IFRS 15 just. EV/EBIT 13x), och vår estimerade vinsttillväxt sänker den till en ganska neutral nivå (2026e P/E 10x och IFRS 16 just. EV/EBIT 10x). Vi granskar framför allt EV-multiplar som tar den skuldsatta balansräkningen i beaktande. Med beaktande av den neutrala värderingen som är inräknad i vinsttillväxten, blir aktiens förväntade avkastning beroende av en drygt 5 % direktavkastning, vilket i sig inte räcker upp till vårt avkastningskrav (10 %). Vidare finns det en viss osäkerhet kring utdelningens nivå, om vinstnivån och därmed balansställningen inte kan förbättras under resten av året. Aktien handlas på nedsättningar i förhållande till jämförelsebolagen, vilket dock är motiverat av deras bättre kapitalavkastning. Den begränsade uppsidan signaleras även av DCF-modellens indikerade värde (10,2e), vilket är beroende av vår estimerade starka vinsttillväxt (2024-27e 12 %/år) och förmågan att generera kassaflöde. Aktiens neutrala värdering motiverar inte att ta risker relaterade till Tokmanni-segmentets konkurrenskraft, Dollarstore-konceptets vinstpotential och därmed vinsttillväxtens takt. Vi fortsätter att förhålla oss avvaktande till företaget, eftersom vi för närvarande ser aktiens risk/reward-förhållande som svagt.