Tulikivi Q2'25: Jämn återhämtning

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-18 04:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Tulikivis Q2-siffror var svagare än våra förväntningar, men den fortsatta tillväxten i orderingången balanserade den övergripande bilden av rapporten. Med anledning av den svaga delårsrapporten förväntar vi att företaget kommer att missa sin omsättningsguidning, trots en positiv utveckling under resten av året. Vi upprepar vår riktkurs på 0,42 euro, men uppdaterar vår rekommendation till Minska-nivå (tidigare Sälj).

Rapporten blev svag, men återhämtningen av orderingången fortsatte

Tulikivis omsättning för Q1 minskade med 9 % till 8,5 MEUR, vilket var lägre än vårt estimat på 9,6 MEUR. Trots en större orderstock i början av kvartalet jämfört med jämförelseperioden, låg omsättningen under jämförelseperiodens nivå både på hemmamarknaden och exportmässigt. Orderflödet som föregår omsättningen fortsatte dock den positiva utveckling som setts sedan Q4, med en tillväxt på 5 % till 8,7 MEUR. Nedgången i omsättningen ledde till försämrad lönsamhet, och rörelseresultatet på 0,5 MEUR understeg vårt estimat på 0,7 MEUR. Tulikivis försämrade vinstförmåga efter de senaste årens starka efterfrågecykel på eldstadsmarknaden är dock inte alls unik, eftersom konkurrenter som rapporterar sina siffror på kvartalsbasis har lidit av en liknande utveckling, även om deras siffror också visar tecken på en förbättrad prestationsnivå (se sida 7).

Guidningen gör nödvändig en starkare efterfrågemiljö för resten av året

I samband med rapporten upprepade Tulikivi sin guidning som indikerar en växande omsättning och vinst. Efter en svagare H1 än jämförelseperioden lämnar guidningen, särskilt vad gäller omsättningen, mycket att ta igen under resten av året, även om en större orderstock än jämförelseperioden och ett orderflöde som återhämtat sig under tre kvartal stöder utsikterna för resten av året. Våra uppdaterade 2025 estimat ligger vad gäller omsättningen något under guidningen, eftersom guidningen enligt vår mening är beroende av en alltför stark försäljningsprestation för resten av året. För investerings-casets del är det dock viktigare än att uppnå guidningen huruvida företaget kan vända sin omsättning till hållbar tillväxt. Med sikte på 2027 ligger vårt omsättningsestimat på 35 MEUR, vilket är tydligt under företagets organiska tillväxtmål på 50 MEUR. På grund av den exceptionellt gynnsamma verksamhetsmiljön under åren 2022-23 är det särskilt utmanande att bedöma Tulikivis hållbara resultatförmåga. Kvalitativt verkar företaget ha utvecklats i rätt riktning och vi anser att försäljningsinsatserna för att öka exportomsättningen och bastuverksamheten är motiverade. Om företaget uppnår sitt mål på 50 MEUR, slår det med råge vårt estimat för rörelseresultatet 2027 på 3,1 MEUR. På grund av Tulikivis starka marknadsandel på hemmamarknaden är uppnåendet av målet beroende av exporttillväxten. Målet för exporten är att öka antalet återförsäljares försäljningsställen med 50 % från nivån i slutet av 2023 (330 st.). I sin rapport meddelade företaget att antalet försäljningsställen har ökat till över 400 platser under granskningsperioden, vilket stöder tillväxtutsikterna för de närmaste åren.

Värderingen är beroende av att värdet realiseras

Tulikivis resultatbaserade värdering verkar dyr med våra estimat för de närmaste åren och blir neutral först med våra estimat för 2027. Även vår DCF-modell, som indikerar ett värde per aktie på 0,40 euro, talar för aktiens höga prissättning. Vår DCF-modell och sum-of-the-parts-beräkningen som tar Nordic Talcs NPV-beräkning i beaktande ger ett aktievärde på 0,47 euro. Tills vidare verkar drivkrafterna för att realisera det värdet avlägsna på grund av den strama finansieringsmiljön och den begränsade investeringsviljan, vilket gör aktiens premiumvärdering särskilt utmanande. Jämfört med jämförelsebolagen handlas Tulikivi på en premie baserat på innevarande års estimat och ungefär i linje nästa år. Generellt anser vi att en nedsättning i prissättningen är motiverad, tills Tulikivi kan övertyga marknaden om sina långsiktiga vinsttillväxtutsikter.