Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-05 17:00 GMT. Ge feedback här.

Vi justerar vår riktkurs för UB till 21,0 euro (tidigare 19,0 EUR) i linje med våra höjda vinstestimat. Samtidigt sänker vi vår rekommendation till sälj (tidigare minska) då aktiens värdering har avlägsnat sig från dess fundamentala värden.

Många revideringar i estimaten

De viktigaste ändringarna är inkluderingen av Fondita-förvärvet i estimaten, en höjning av resultatbaserade avgifter på grund av UB Metsäs utmärkta resultatutveckling och en svagare nyförsäljning under H1 än förväntat. Dessutom har vi skjutit upp vår bedömning av när fastighetsfonderna återgår till tillväxt, då sektorns situation fortsätter att vara dyster. Sammantaget har våra vinstestimat för de närmaste åren ökat med 4-12 %, och vi förväntar oss en stark vinsttillväxt från bolaget under de kommande åren (2025-2029 EPS CAGR-% ~15 %).

H1-resultatet är bra trots att försäljningen är dyster

UB rapporterar sitt H1-resultat torsdagen den 20 augusti. Vi estimerar att UB:s H1-omsättning ökar med 8 % från jämförelseperioden till 31 MEUR. De återkommande intäkterna ökar enligt våra beräkningar med cirka 10 % till följd av kapitalförvaltningen och den ökade fond-AUM. Resultatbaserade avgifter ligger på en utmärkt nivå under H1 (8 MEUR), drivet av UB Metsäs starka resultatutveckling. Marknadens svängningar under våren har sannolikt också lyft volymerna för strukturerade produkter till en måttlig nivå, men deras betydelse i koncernens skala är dock liten.

Nyförsäljningen av UB:s fonder har varit svag under början av året, och nettoinflödet för spjutspetsfonderna är något negativt på grund av inlösen från fastighetsfonderna. Även i traditionella fonder har nyförsäljningen varit svag, och koncernens nyförsäljning är till stor del beroende av kapitalförvaltningen. Försäljningen inom kapitalförvaltningen har enligt vår bedömning fortsatt sin utmärkta utveckling. AUM stiger till 5,8 miljarder euro, främst drivet av förvärven av Fondita och Fourton. Vi noterar att förvärven endast syns i omsättningen i liten utsträckning, då de slutfördes först mot slutet av perioden.

Rörelseresultatet ökar med 11 % från jämförelseperioden till 9,8 MEUR, i linje med omsättningen. Marginalen ligger på en bra nivå om cirka 30 %. UB gör för närvarande framtunga tillväxtinvesteringar som belastar marginalen något. Resultatet är återigen mycket beroende av resultatbaserade avgifter, och den justerade marginalen exklusive resultatbaserade avgifter är på en svag nivå.

Företaget kommer sannolikt att justera sin guidning uppåt

UB har guide:at för att dess operationella rörelseresultat ska ligga nära eller över 2025 års nivå. Med våra uppdaterade estimat förväntar vi oss nu ett rörelseresultat på nästan 20 MEUR, vilket innebär en tillväxt på cirka 20 %. Vi anser det nästan säkert att UB kommer att justera sin guidning uppåt i samband med H1-rapporten.

När det gäller utsikterna förväntar vi oss att ledningens kommentarer fortsätter att vara ganska positiva. Vårt fokus i H1-rapporten ligger på företagets kommentarer om dess nyförsäljning. Nyförsäljningen är för närvarande långt ifrån sin fulla potential, och försäljningen av spjutspetsfonder är särskilt svag. Kommentarer om nya produktlanseringar är också av intresse, och vi skulle inte bli förvånade om företaget lanserade en sluten PE-produkt under H2.

Aktiens värderingsnivå har stigit till en ohållbar nivå

UB:s aktiekurs har stigit kraftigt på kort tid och aktiens värdering har nått en hög nivå. Med 2026 års resultat är P/E-talet cirka 20x, vilket är betydligt högre än bolagets historiska nivåer och de nivåer vi anser vara acceptabla. Även i förhållande till jämförbara bolag har värderingen skiftat till en betydande premie, vilket vi finner svårt att motivera. Vi noterar att UB:s resultatmix fortfarande är mycket blygsam och att resultatbaserade avgifter utgör en betydande del av resultatet (2026 ~70 %). Eftersom resultatbaserade avgifter kommer från enskilda produkter är risken förknippad med dem hög, vilket i sin tur skulle tala för lägre värderingsmultiplar. Vi finner aktien för närvarande mycket dyr, och den nuvarande kursrusningen erbjuder ett utmärkt säljtillfälle för investerare.