UPM Q2'25: Förväntad avkasting har smält i takt med estimaten

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-24 20:58 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Den allmänna bilden av UPM:s Q2-rapport var dyster och de kortsiktiga utsikterna är fortsatt svåra, även om bolaget aktivt vidtar åtgärder för att stödja resultatförmågan. Vi har justerat ned våra estimat något utöver de sänkningar vi gjorde i vår förhandskommentar. Aktien är inte billig på kort sikt, vilket i kombination med de svaga vinstutsikterna tynger ned den förväntade avkastningen. Därmed sänker vi vår rekommendation för UPM till Minska (tidigare Öka) och vår riktkurs till 24,00 EUR (tidigare 25,00 EUR).

Källa: Inderes & Infront konsensus (11 estimat)

Q2-siffrorna var genomgående svaga

UPM:s omsättning minskade med 6 % till 2,4 miljarder EUR under Q2, vilket var något under våra estimat och något tydligare under konsensus estimat. UPM:s justerade rörelsevinst sjönk med 30 % från en svag jämförelsenivå till 126 MEUR under Q2, ett kvartal som belastades av årliga underhållsarbeten. Den operationella vinsten understeg alla estimat som deltagit i konsensus. Av divisionerna stod Fibres (priser) och Communication Papers för den största resultatnedgången (priser), medan den sistnämnda enheten förklarade största delen av den missade estimaten. Det var värt att notera att resultatet för alla industriella divisioner minskade från jämförelseperioden. På nedersta raden redovisade UPM 19 MEUR i engångskostnader främst från omstruktureringar, medan nettot av finansiella kostnader, skatter och minoriteters resultatandelar understeg våra estimat något. Därmed minskade UPM:s justerade EPS i Q2 till 0,17 EUR per aktie, vilket återspeglar det operationella resultatet och understiger våra estimat och konsensusestimat tydligt.

Våra estimat justerats ned ytterligare något

UPM guide:ade sin justerade rörelsevinst för H2 till 425-650 MEUR (H2’24 710 MEUR). Bolagets resultat kommer att belastas av ett fallande massapris jämfört med jämförelseperioden under H2, en svagare EUR/USD, en minskning av efterfrågan på papper och högre årliga underhållskostnader. Resultatet för affärsområdet utvecklade material förväntade bolaget sig förbättra i förhållande till jämförelseperioden. Vidare kommer Q4-rapporten sannolikt att stödjas av återbetalningar av energiavgifter i Tyskland och möjligen en ökning av det verkliga värdet på skogstillgångar, men även dessa poster kommer sannolikt att vara något lägre än under jämförelseperioden. Därmed var H2-utsikten något svagare än våra förväntningar, eftersom vi före rapporten väntade oss en justerad rörelsevinst på 505 MEUR från UPM för H2 (inkl. återbetalningar av energiavgifter).

Efter rapporten sänkte vi UPM:s estimat för den justerade rörelsevinsten för detta och nästa år med 6 % respektive 4 %, främst relaterat till Fibres (priser och volymer) och Communication Papers (priser). Vi räknar nu med att bolagets justerade rörelsevinst faller med 27 % till 892 MEUR i år (H2’25e: 479 MEUR). Vi estimerar att vinsten vänder till gradvis tillväxt från och med nästa år, när den återhämtande efterfrågan och prissättningssituationen i Europa och den globala ekonomin, bolagets spar- och effektiviseringsåtgärder samt investeringarnas stärkta vinstbidrag stöder vinsten. UPM lär ändå inte nå en bra vinstnivå förrän åren 2027-2028. De största riskerna för våra estimat är den globala ekonomin, den strama virkesmarknaden i Finland och konkurrensen. Våra utdelningsestimat ligger tills vidare fast på en stabil nivå om 1,50 EUR/aktie, men vi påpekar att UPM, i ljuset av våra estimat och guidning, antingen måste sänka utdelningen eller acceptera en nettoskuld/EBITDA-nyckeltal som ligger något över målsättningen, strax under 2x.

Den förväntade avkastningen förblir svag på ett års sikt

UPM:s vinstmultiplar för de närmaste åren är inte fördelaktiga, eftersom våra estimerade P/E-tal för 2025 och 2026 är cirka 19x och 14x, och motsvarande EV/EBITDA-multiplar är 12x och 9x. Vi förväntar oss att direktavkastningen kommer att ligga på en bra nivå på över 6 % under de närmaste åren, men bolaget kan bli tvunget att drivet av utdelningen med balansräkningen. Balansräkningsmässigt är UPM fortfarande rimligt prissatt, särskilt ur ett långsiktigt investerarperspektiv, men den förväntade avkastningen som bildas av ett minskande eller högst stabilt resultat på ett års sikt, en fullt handla på resultatvärdering (Q2'25 TOT P/E 15x) och en utdelning som stöds av balansräkningen är enligt vår åsikt svag. Även uppsidan till DCF-värdet har minskat på grund av estimatsänkningarna.