Wulff Q2'25: Potentialen finns i tjänsterna

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-18 05:40 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Wulffs operationella vinst för Q2 låg kvar på jämförelseperiodens nivå trots den kraftiga försäljningstillväxten. Försäljningens fördelning utvecklas i en mer gynnsam riktning för bolaget, men på kort sikt tynger den cykliska produktverksamheten bolagets resultatutveckling. Vi höjer Wulffs riktkurs till 3,2 EUR (tidigare 3,0 EUR) i linje med de höjda estimaten. Vi ser värderingen av aktien som neutral och uppsidan som begränsad, vilket gör att vi upprepar vår minska-rekommendation.

Bra omsättningstillväxt, men vinsttillväxten sackar

Wulffs Q2-omsättning steg snabbare än väntat med 22 % till 31 MEUR tack vare den starka organiska utvecklingen inom serviceverksamheten och förvärv. Produktverksamhetens omsättning minskade däremot något på grund av den utmanande verksamhetsmiljön på bolagets samtliga målmarknader. Den starka tillväxten inom serviceverksamheten och den därmed skalade kostnadsstrukturen mångdubblade enhetens vinst, medan produktverksamhetens vinst minskade ganska kraftigt både volym- och, enligt vår bedömning, marginaldrivet. Därmed hamnade Wulffs just. rörelseresultat på jämförelseperiodens nivå på 1,2 MEUR (3,9 % av omsättningen). Utfallet överträffade vår förväntning, vilket drevs av en högre omsättning än väntat. Trots en jämn operationell vinstutveckling halverades bolagets vinst per aktie (0,07 euro) ungefär på grund av ökade finansiella kostnader, inkomstskatter och minoritetsintressen.

Guidningen är fortfarande uppnåelig

Wulff förväntar sig att omsättningen ökar under 2025 (2024: 103 MEUR) och att den just. rörelsevinsten ligger på en bra nivå (2024: 3,3 MEUR, 3,2 % rörelsemarginal). När vi ser det betyder ett bra resultat ungefär samma rörelsevinst som under jämförelseperioden. Guidningen är enligt vår mening uppnåelig. Detta stöds av stigande marginal via tillväxt i serviceverksamheten samt kostnadsbesparingar som realiseras inom produktverksamheten under H2. Om verksamhetsmiljön däremot skulle försämras, särskilt för koncernens största del, det vill säga produktverksamheten, anser vi att bolagets möjlighet att nå en "bra" vinstnivå skulle vara i fara.

Vi gjorde estimatrevideringenar i olika riktningar

Vi gjorde estimatrevideringenar i olika riktningar för innevarande år. Produktverksamhetens estimat minskade till följd av de utmanande utsikterna. Vi väntade oss att verksamhetsmiljön skulle återhämta sig under H2 och återgå till tillväxt, vilket visade sig vara alltför optimistiskt. Samtidigt höjde vi våra estimat för serviceverksamheten ganska rejält, men på grund av dess fortfarande ringa storlek räckte detta inte till för att kompensera för den negativa effekten från produktverksamheten. För de kommande åren förblev våra estimat för produktverksamheten i stort sett oförändrade samtidigt som vi höjde estimaten för serviceverksamheten. Därmed steg våra vinstestimat på medellång sikt med hela 5 %. Vi uppskattar att Wulffs vinst kommer att öka med cirka 13 % årligen, drivet av en återhämtande marknad för arbetsplatsprodukter och god tillväxt i de uppstartade affärsområdena inom tjänster.

Den förväntade avkastningen är lite snäv

Vi anser att värderingen av Wulffs aktie på nuvarande nivåer är ganska neutral (EV/EBIT 8x, P/E 10x, i genomsnitt under åren 25-26), vilket innebär att bolagets vinsttillväxt på kort sikt kommer att gå till att smälta de högre multiplarna. Dessutom återspeglas aktiens begränsade uppsida och neutrala värdering i det rimliga värdet på drygt 3 EUR enligt DCF-modellen. Direktavkastningen är cirka 6 %, men det räcker inte ensamt för att höja aktiens förväntad avkastning till en attraktiv nivå. Helhetsbilden beaktat skulle en värderingsökning enligt vår ståndpunkt göra nödvändig att riskfaktorerna (balansräkning, marknad, marginalvariationer) minskar, en starkare vinstutveckling än våra förväntningar samt bevis på en starkare kapitalavkastning för affärsområdena. Tillväxten inom serviceaffärsområdet och ökningen av dess andel skulle göra detta nödvändigt, men de osäkra utsikterna och affärsområdenas tidiga karaktär tillåter oss ännu inte att tro på en tydlig förbättring av bolagets värdeskapandeutsikter (dvs. avkastningen på kapital).