En liten ökad spelaraktivitet inom Payday 3 hos Starbreeze här i Q2-rapporten. Det var ljuspunkten, men utöver det var inte rapporten något som levde upp till de förväntningar som fanns. Vi ska prata om Starbreeze och vår senaste analys tillsammans med vår analytiker Christoffer, så jag välkomnar Christoffer till studion. Välkomna till Inderes TV.

Då har jag fått sällskap av vår analytiker Christoffer. Christoffer. Välkommen hit! Tack så mycket! Om vi börjar i de vanliga frågorna som vi brukar här, vad tycker du? Rapporten från Starbreeze var överlag.

Om man tittar på headlinesiffrorna och sätter dem i relation till mina estimat, så ser det till synes ut att vara en lite sämre rapport. Men jag skriver också i rapporten att jag tror det är viktigt att särskilja på lite olika saker. Tittar man på Payday-franchisen som sådan och tittar på omsättningen där, så var det egentligen mer eller mindre i linje med vad jag estimerade. Sen var mixen mellan Payday 2 och P3 annorlunda. Payday 2 genererade mer omsättning än Payday 3. Jag tror det är för tredje kvartalet i rad, så det säger ju någonting. Kanske var man allokerar sina, eller merparten av sina, resurser och tid kontra vad man får mest ut av det. P2 gör man tillsammans med en tredje part. Gör lite uppdateringar. Inte lika ofta som i P3, men att det är där man drar in mest omsättning. Så det är en ganska intressant spaning.

Så sen så. Jag skriver också i rapporten att med facit i hand så kanske jag var lite optimistisk kring, kan man säga, svansen av intäkter genererade från work for hire-projektet med Krafton. Projektet hade med Krafton. Nu när Q1:an kom in mycket högre än vad jag trodde. Jag trodde att det skulle avslutas där egentligen. Inte bli något mer. Men omsättningen var så mycket högre och kommunikationen från bolaget har varit lite mer mutad på sista tiden. Så jag penslade in att man skulle få något bidrag nu i Q2 med, vilket inte var fallet. Så det var egentligen den stora anledningen till att man kom in under mina estimat.

Tittar vi på lönsamheten så beror det lite på vart man tittar. Tittar vi på EBITDA så var det i princip i linje med vad jag estimerar. Tittar vi på EBIT så var det fortsatt lite högre avskrivningar på immateriella tillgångar som bidrog till att den kom in lägre än estimerat. Men överlag är det ju lite det vi har sett på sista tiden. Det är ganska mutad eller dämpad spelaktivitet fortsatt, även om det positiva, om man ska hitta någon ljusglimt, är att spelarsentimentet. Sentimentet har gradvis blivit bättre och har gått över till Mostly Positive. På den senare kohorten spelare, så det är väl det vi kan ta med oss i alla fall.

Men kassan har krympt till 52 miljoner kr. Hur akut är finansieringsfrågan egentligen?

Enligt det jag tittar på, kassan som sådan och burn raten de senaste kvartalen, så pekar det mot två, tre kvartal bort. Men, och med betoning på men. Så har man ju, kan man säga, tagit till kostnadsåtgärder och vi har inte sett de fulla effekterna av det än, utan det förväntas komma i Q3. Vi ser också på antalet anställda. I bolaget har det gått ner 22 % och nästan 40 % year on year, så det här kommer ju mynna ut. Eller det kommer visa sig i resultaträkningen, så det är rimligt att anta att burn raten går ner kommande kvartal. Men allt annat lika. Om man ska tänka lite längre fram, så ser väl jag i dagsläget att på ett eller annat sätt så kommer man behöva mer kapital om man ska fortsätta de här satsningarna med Payday helt enkelt.

Nu har man ju. Tittar vi under H1 nu så har det varit en återkommande trend att man har ingått flera olika typer av partnerskap som inte kräver någon investering från Starbreeze sida, utan är mer att man ger tillgång till sitt varumärke, sitt IP och andra aktörer jobbar med det för att bland annat ta Payday till, ska man säga, filmskärmen. Nu är också det i väldigt tidig fas, i vissa steg kvar som behövs för att det ska bli en realitet också flera år bort. Så man gör ju mycket rätt med de resurserna man har. Sen tror jag att de hade önskat att ha betydligt mer cash och kunna vara mer aggressiva och så, men det får inte bli värre härifrån i termer av omsättning, för då kommer kanske kostnadsåtgärderna inte mynna ut i det, så att säga. Minskat kassaflödespress? Press.

För du skriver i analysen om att målet om positivt kassaflöde 2026 ser allt mer osannolikt ut. Vad skulle behöva vända för att du ändå skulle kunna nås?

Vi behöver först och främst se att omsättningen går upp, att spelaktiviteten kommer upp, att man blir bättre på att mobilisera sina användare, vilket man har pratat om, den här omställningen till en live service-modell, och ökar frekvensen av innehåll och anledningen till att komma tillbaka till spelet. Så det behöver vi se parallellt med att kostnadsbasen kommer ner då. Sen återstår det att se hur allt det här faller ihop. Hur mycket man faktiskt sparar, hur kassaflödet faktiskt utvecklas. Men det är väl. Det är väl framför allt det.

Men nu har man ju två kvartal i ryggen med ganska tydligt negativt fritt kassaflöde, så jag bedömer väl ganska osannolikt att man ska kunna vända på det här, givet hur det ser ut här och nu. Fortfarande i slutet av augusti med spelaktivitet, och nu kommer man in i en september. Ska bli en väldigt aktiv månad. Mycket, mycket uppdateringar, speluppdateringar. Man ska byta spelmotor. Så mycket kan ju hända. Men det. Det kanske är lite för tidigt att ropa hej än så länge. Vi behöver faktiskt se det i siffrorna.

Här och nu så upprepar du. Minska och riktkurs 0,08 kr. Vad är det konkret du väntar på för att kunna bli lite mer positiv till caset?

Det är att vi ser en tydlig ökning i spelaktiviteten och att man blir bättre på att monetisera den, vilket i förlängningen resulterar i en tydlig omsättningsökning för att kunna se att man gör rätt helt enkelt. För nu gör man mycket, men vi ser ändå inte att det mynnar ut i ökad, eller en tydlig ökning av, spelaktiviteten och omsättning. Så det är väl det primära just nu. För kostnadsbasen kan man ju justera allteftersom. Med viss fördröjning, så det är väl primärt det.

Anledningen till att vi inte är mer negativa, givet hur det har sett ut och hur det är nu, är väl att det finns ju, med tanke på hur spelmarknaden har utvecklats på sista tiden, många nya försök till att utveckla nya IP:n och projekt läggs ner och istället går man över till att fokusera allt mer på redan etablerade IP:n och bygger vidare på dem. Spin-offs och nya tappningar på dem. Givet den utvecklingen och om vi tittar på Starbreeze som äger, det är i princip bara Payday-IP:t nu, och man äger också från förra året de fulla rättigheterna till Payday. Så ur den aspekten så ser vi att Payday, eller att Starbreeze med Payday, kan vara en intressant uppköpskandidat. Sen vad det mynnar ut i för typ av köpeskilling är allt för spekulativt. Men givet hur marknaden rör sig, eller går mot, så ser vi inte det som en omöjlighet. Så att. Men tittar man operationellt på Starbreeze isolerat så har de ju utmaningar och mycket att bevisa fortsatt. Så det är anledningen till att vi fortsatt har kvar vår rekommendation.

Och vill du läsa Christophers tankar så finns analysen länkad i beskrivningen, men också på Inderes.se. Öppen för alla. Tack så mycket Christoffer för att du tog dig tid. Tack så mycket!