Q1-rapporten från Verve var i stort sett i linje med vad vår analytiker hade förväntat sig. Inga stora överraskningar åt det positiva hållet, men inte heller åt det negativa hållet. Och det är faktiskt kanske det som man ska ta med sig framför allt från Q1-rapporten. Men vi ska prata om vår analys tillsammans med vår analytiker Kristofer, så jag välkomnar in honom i studio. Då har jag fått sällskap här i studion av vår analytiker Kristofer. Välkommen hit.

Tack så mycket.

En rapport i stort sett i linje med dina försiktiga förväntningar inför, men i stora drag, vill du sammanfatta Q1-rapporten från Verve?

Ja, nej, men som du säger, det var ett ganska väntat resultat givet att den kom in i linje. Det var väl i ett sånt säsongsmässigt svagare kvartal, vilket de alltid har så som annonsmarknaden ser ut, så det är ingenting som... Som är en konstigt modell biten så. Jag tror den liksom största höjdpunkten var kassaflödet också, som jag skriver i rapporten då. Och det är för att det blev huvudtemat under 2025 med tanke på att de fick ganska mycket problem med det. Att rörelseresultatet steg kraftigt, men kassaflödet inte följde med på samma sätt på grund av rörelsekapitalet.

Hmm.

Vi har pratat om det tidigare, det har att göra med deras securitisation-program, vilket gör att de kan sälja kundfordringar för att få likviditet direkt. Affärsmodellen binder kapital, så de har ett strukturellt kassagap för att de behöver betala publishers tidigare än de kan få in pengar

Yeah.

då från annonsörer. Det vi såg nu i Q1 var att de frigjorde mycket rörelsekapital, vilket drev kassaflödet. Vi hade flaggat för det i Q4 redan att att man inte lyckades frigöra kapital i Q4, trots att det är det säsongsmässigt starkaste kassaflödeskvartalet. Så det hade de ju guidat för, att det här kommer trilla in i Q1. Så det var en del av det starka kassaflödet. Den andra delen, som vi också fick mer information om i rapportkonferensen, var att de hade, så att säga, maximerat sitt securitisation-program i slutet av 2025 då, så då hade man nyttjat 80 miljoner euro av 100, som är taket då.

Mm.

Och nu hade man kommit upp till taket då. Så att det ökar ju kassaflödet liksom mekaniskt, om man säger så. Hade man inte lyckats eller kunnat öka användningen av det här programmet så hade det varit arton miljoner mindre då.

Mm.

Så att det var väl det som låg bakom då, det starka kassaflödet.

Mm.

Men med det sagt så var det ändå betryggande att kassaflödet kom in nu också.

Au.

De faktiskt levererar på på det de säger. Hmm. Det var lite samma visa i Q3 så sa de att kassaflödet skulle komma i Q4 så att det är betryggande att se att kassaflödet kommer. Nu har man ju kan man säga maximerat det här programmet i slutet av Q1 också att vi kanske inte kommer se samma boost i Q2 då. Men det blir viktigt att fortsätta följa kassaflödeskonverteringen kommande kvartal och man vill väl Kanske förhoppningsvis kunna se att det historiska kassaflödes- konverteringen som man har kunnat se tidigare år, att Q3, Q4 är starkare, Q1, Q2 är svagare, att man kommer lite tillbaka till det här mönstret.

Mm.

eller att 2025 var ett svagt år för kassaflödet, vilket sannolikt satte sina spår, Mm. som helhet.

Men Vi pratade ju ofta om retention rate i våra intervjuer här, hur såg den ut här i Q1?

Den är fortsatt hög, så det är väldigt positivt att se att det de kunder man får in också stannar på plattformen.

Ja.

Det tyckte jag kanske stack ut lite i alla fall. Jag hade förväntat mig, om vi tittar på ett annat nyckeltal som heter net dollar retention net dollar expansion rate som egentligen mäter kort och gott hur mycket mer samma typ av kunder spenderar. att det höll sig ganska stabilt jämfört med det fjärde kvartalet.

Uh-huh.

Vi hade väl tänkt att det borde ticka upp något, men det kom inte riktigt dit.

Uh.

craft it to someone with um platform's some must longing and all that we looked my pick and then technical problem I couldn't install up to you can wonder what could it on board us I couldn't some I said Men den kom tillbaka lite från Q4, så det var det var väl en svag signal, tyckte vi. Samtidigt så räknas också det här nyckeltalet på rullande tolv, i alla fall gör bolaget så.

Um

Så det kommer ta en stund innan man kan säga att man vädrat ut plattformssammanslagningseffekten som man hade i Q2 förra året, så det var blandade signaler.

Hmm.

Bolaget pratade också om i rapporten att Hmm. att marknaden är svag, men retention rate var stark, och att man har många nya kunder, så man kan väl se det också ur ett helikopterperspektiv som att befintliga kunder spenderar mindre. Men att tillväxten som vi såg då i Q1, top line, var kanske mest drivet av att man fick in nya kunder. Det Så jag vet inte om det är det man kan

Nej, jag förstår. Men Verve pressas här av valutamotvind i Q1. Hur ser du på det gällande kommande kvartal? Påverkar det dina estimat?

Nej men det är ju inbakat så och sen blir det alltid att man får justera utefter hur omvärldsläget ser ut mer i växelkursen. Q1 var väl ganska extraordinärt i termer av liksom valutamotvind, man såg en tioprocentig motvind då,

Mm.

just för att man rapporterar i euro, men man har 75% av verksamheten i USA då, så det är klart att det påverkar när dollarn blir svagare, men Nu i Q2 då, med tanke på att man tittar i liksom mot jämförbart kvartal,

Mm.

så ser vi ju, baserat på hur växelkursen står i dag liksom, att vi kommer inte se samma motvind i Q2 i alla fall, men också att den kommer plana ut ytterligare Q3-Q4,

Mm.

så som det ser ut just nu, Mm. givet att dollarn då... fortsätter vara svag, ska jag säga, Uh uh blir det, uh uh uh for forra året. uh Så som det ser ut nu så kommer valutamotvindarna att börja avta efter Q2 egentligen. Uh

I stort sett en rapport som man känner lite kring, inget wow, inget jättedåligt. Hur viktigt blir det att i Q2 redan visar på starka siffror för att man ska realistiskt sett vara på väg mot enårigt estimat?

Det är egentligen väldigt Hmm. viktigt. Vi är ju en bit in på året nu, och det kommer bli väldigt tajt. Tight. Aye. Uh Det har mycket att göra med att man expanderar sin säljstruktur nu, och har tagit extra kostnader för det nu i hopp om att marknaden ska komma upp och att produktiviteten ska öka, för att få in nya kunder och stärka relationerna. Och det här tar ju några månader innan de är liksom up and running då, så Mm. att förväntansbilden för 2026 är ju att det kommer bli kanske mer baktungt än liksom tidigare år. Så det är klart att skulle Q2 överraska negativt så... Redan nu är det ganska höga förväntningar

på Mm.

att H2 ska bli bra och

så Mm.

minsta avvikelse gör att man kan börja kanske tveka lite mer på om man verkligen kommer kunna leverera det som tar ikapp

Mm.

det de missar nu i Q2, om så skulle bli fallet då. Nu har ju de för i år ganska stort intervall för att liksom ta höjd.

Mm.

Så olika utfall på marknaden

Mm.

och hur snabbt säljstyrkan lyckas nå full produktivitet kommer att gå igång. Alltså som valutamotvind och allt det där vi har pratat om tidigare. Så att summa summarum blir ju då egentligen att Q2 blir väldigt viktigt för att kunna typ sanity checka att H2 eller guidance då är möjligt att nå under H2 egentligen.

Om vi börjar titta lite på värdering och rekommendation från vår sida, så ser rekommendationen attraktiv ut i absoluta termer. Skriv lite om det i analysen, hur vi resonerar.

Det är lite samma visa som alltid, värderingen baseras på vinst och kassaflöde, och multiplarna är väldigt låga. I termer av vad bör behandlas till historiskt,

Mm.

dels om man tittar på absoluta tal, det är liksom låga ensiffriga tal vi pratar om generellt, och i förhållande till peers då, så det är låga multiplar just för att det har varit kämpigt nu 2025. Mycket handlar nu om att man ska konsekvent kunna exekvera och bygga upp ett förtroende igen. Det har väl varit lite ifrågasatt, just när det gäller kassaflöde, den höga skuldsättningen, lite stök med vinstvarning osv. Det man behöver nu under 2026 är att leverera konsekvent nu över kvartal och faktiskt uppnå sin guidance

Mm.

under 2026, vilket man också upprepar nu i Q1 då. Så vi tycker att risk-rewarden ändå är fortsatt positiv. Vi tycker att Q1 är... Den var i linje med vad vi hade estimerat, men att kassaflödet överraskade positivt så man tycker liksom att man är... På väg i rätt riktning i alla fall, men ett kvartal är ju inte avgörande, utan de behöver fortsätta göra det här nu kommande kvartal. Hmm. och då tror vi också att aktiekursen kommer att hänga med, helt enkelt. Så att vi tycker här och nu att risk/rewarden är fortsatt attraktiv.

Vill ni läsa hela analysen så länkar vi i beskrivningen. Den finns också på Inderes.se. Har du några frågor om Verve kan du ställa dem på vårt forum så kan Kristofer här svara där. Tack så mycket i dag för att du kom hit.