Bittium licensierar sin Tough SDR-teknologi till Indra genom ett avtal värt uppskattningsvis 120 MEUR

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-30 06:00 GMT. Ge feedback här.

Bittium meddelade igår ett licensavtal på ungefär 120 MEUR med Indra. Avtalet hade väntats en längre tid efter avsiktsförklaringen, men den del på 50 MEUR som rörde tekniköverföringen var betydligt större än vi förväntat oss. Den andra delen, på cirka 70 MEUR, baseras på Indras uppskattade produktleveranser i Spanien under de kommande tio åren. Sammantaget är avtalet enligt vår bedömning mycket lönsamt för Bittium, och vi anser att Bittium lyckades utmärkt med att utnyttja potentialen i Spanien. Dessutom är det en viktig referens för företaget från ett "stort" land. Den första delen av Indras intäktsström realiserades i praktiken vid undertecknandet, vilket också ledde till att Bittium utfärdade en positiv vinstvarning. Även företagets orderingång har varit utmärkt under slutet av året efter en lugnare höst, och vi ser ett starkt uppåtriktat tryck i våra estimat. Våra estimat och riktkurs är föråldrade, och vi kommer att uppdatera vår ståndpunkt om aktien inom kort.

Preliminärt licensavtal på 120 MEUR med Indra

Bittium har undertecknat ett länge väntat avtal med spanska Indra Group om licensiering av Bittium Tough SDR-teknologi till Indra. Avtalet är värt ungefär 120 MEUR totalt och är uppdelat i två delar. De första 50 MEUR kan, enligt vår uppfattning, antas vara relaterade till tekniköverföringen, vilket möjliggör för Indra att utveckla Bittium Tough SDR-radioförmågan. Den andra delen, uppskattningsvis 70 MEUR, är licensintäkter som Bittium kommer att erhålla under de kommande 10 åren i takt med att Indras leveranser till den spanska försvarsmakten fortskrider. Uppskattningen baseras på Indras bedömning av framtida leveranser, vilket är förknippat med osäkerhet. Det faktiska beloppet kan därför vara större eller mindre beroende på Indras leveranser till den spanska armén. I princip är avtalet mycket lönsamt för Bittium.  

Avtalet fokuserar på Spanien, men öppnar även upp för andra möjligheter

Genom att licensiera Bittiums Tough SDR-teknologi kommer Indra att utveckla och tillverka självförsörjande, högpresterande militära radioapparater för fordon och bärbara manpack-radioapparater, främst för den spanska marknaden, men med möjlighet att expandera till andra länder. Avtalet omfattar alltså Spanien i sin nuvarande omfattning, men det kan utvidgas till länder där Indra har goda eller åtminstone betydligt bättre kontakter än Bittium. Dessa förmodade spansktalande länder har inte specificerats, men potentiella affärer i nya länder skulle innebära ytterligare intäktsströmmar för Bittium.

Det är viktigt att Indra inte blir en konkurrent till Bittium på företagets kärnmarknader, och Indra har inte rätt att sälja dessa produkter någon annanstans utan kompensation till Bittium. På så sätt minskar avtalet inte Bittiums potential nämnvärt, trots dess betydande storlek. Tvärtom stärker avtalet enligt vår ståndpunkt Bittiums möjligheter att lyckas uppnå liknande resultat även i andra stora länder där det som en oberoende aktör inte skulle ha haft möjligheter. Detta är en viktig referens för Bittium från ett stort land som också har en egen försvarsindustriaktör.

Genombrott i ett stort land är lukrativt

Detta är ett enormt genombrott för Bittium i ett stort land, vilket förvisso har väntats sedan avsiktsförklaringen i somras. Det har förekommit olika uppskattningar av storleken på den spanska affären, vilket gör det svårt att bedöma marknadens förväntningar. Jämfört med våra egna uppskattningar är den 50 MEUR "teknologiöverföringsersättningen" betydligt större än vad vi förväntade oss, vilket också gör att det totala värdet av affären är något högre än vad vi förutspådde (ungefär 100 MEUR). Detta kassaflöde kommer enligt vår uppfattning också att vara framtungt, vilket naturligtvis gör dess nuvärde högre än om det skulle infalla om exempelvis 10 år.

Bittiums uppskattade andel på 120 MEUR har en mycket hög marginal, vilket innebär att det faktiska kassaflödet i slutändan kan ligga nära 100 MEUR. Bittium tillverkar eller levererar inte produkter, utan detta ansvar ligger hos Indra och andra partners. Vi har sett flera uppskattningar som talar om ett avtal på över 700 MEUR inom Spaniens taktiska kommunikation, men detta har enligt vår uppfattning inkluderat betydande delar utanför Bittiums produktutbud och i princip täckt allt från tillverkning till integrationer. En betydande del av det totala värdet går naturligtvis redan till tillverkning och leverans av produkterna, vilket innebär att Bittium genom avtalet skulle ta en betydande del av den faktiska marginalen med den antagna storleken. Vår ståndpunkt är att företaget har lyckats utmärkt i förhandlingarna, trots att Indras och Spaniens behov av Bittium var tydligt.

Positiv vinstvarning efter att avtalet bekräftats

Enligt Bittium har överföringen av Tough SDR-teknologin till Spanien påbörjats, och företaget höjde, enligt vår uppfattning, sin guidning för 2025 i samband med detta. Företaget angav att anledningen till ändringen var större affärer än förväntat inom segmentet Defense & Security i slutet av innevarande år, drivet av den starka tillväxten på försvarsmarknaden. Utan avtalet med Indra skulle företaget enligt vår uppfattning ha legat inom den tidigare guidningen.

Enligt den uppdaterade guidningen uppskattar Bittium att omsättningen för 2025 kommer att vara 116-120 MEUR (tidigare 95-105 MEUR) och rörelseresultatet 19-21 MEUR (tidigare 10-13 MEUR). Baserat på detta uppskattar vi att den första betalningen från Indra kommer att vara i storleksordningen 8-12 MEUR. Vår egen estimering för rörelsevinsten 2025, före nyheterna, var 11,7 MEUR, vilket vi kommer att höja till ungefär 20 MEUR i samband med nästa uppdatering.

Siffrorna måste granskas närmare, eftersom ökningen av omsättningen verkar vara större än ökningen av resultatet. Inledningsskedet av Indra-avtalet kan medföra högre kostnader än normalt, men om ökningen endast skulle härröra från detta avtal, skulle dess marginalnivå ligga relativt nära den normala marginalnivån för produktverksamheten. Det är också möjligt att vår tidigare Q4-estimat skulle ha överskridits, särskilt vad gäller omsättningen, tack vare den starka orderingången i slutet av året. Saken klarnar när Q4-siffrorna kan analyseras mer detaljerat, men vinstökningen för 2025 är ändå utmärkt.  

Betydande uppåtriktat tryck i estimaten för de kommande åren

För de kommande åren återstår uppskattningsvis cirka 40 MEUR av teknikandelen på 50 MEUR, vilket betalas ut när vissa milstolpar uppnås. Vi uppskattar preliminärt att cirka 25-30 MEUR kan bokföras i resultatet för 2026 och cirka 10-15 MEUR för 2027. Dessa kommer att medföra betydande uppåttryck på estimaten för de närmaste åren. De 70 MEUR i licensintäkter kommer att ackumuleras på lång sikt, sannolikt med toppar om 3-5 år. Vi hade tidigare beaktat Indra-samarbetet försiktigt i våra långsiktiga tillväxtestimat, men särskilt för den "första" delen på 50 MEUR finns det ett betydande uppåtriktat tryck i våra estimat.

Vi kommer att uppdatera vår ståndpunkt om aktien inom kort

Bekräftelsen av Indra-avtalet, dess större storlek än vi förväntat oss och det framtunga kassaflödet kommer att påverka estimaten för de närmaste åren och vår ståndpunkt om Bittium positivt. Vidare stärker avtalet Bittiums konkurrensläge, som är betydligt gynnsammare än tidigare, och det finns många fler möjligheter. I princip måste en extern aktör ha överlägsen teknik och produkter för att accepteras i ett land med en betydande lokal aktör. Dessutom har vi inte beaktat de tidigare beställningarna från december eller ramavtalen i Sverige (kommentar) i våra estimat. Efter en relativt lugn period har Bittiums orderingång i slutet av året varit utmärkt. Våra estimat och riktkurs är föråldrade, och aktien har varit under analys en längre tid. Vi kommer att uppdatera vår ståndpunkt om aktien inom kort.