Byggmästaren publicerar sin Q2-rapport fredagen den 24 juli. Vi estimerar att NAV per aktie minskade med cirka 10 % sekventiellt till 61,1 SEK, då en svag kursutveckling i Green Landscaping tyngde den noterade portföljen och mer än väl kompenserade för stabila operationella framsteg i de onoterade kärninnehaven. Vid den nuvarande aktiekursen på 51,5 SEK handlas aktien till en rabatt på cirka 16 % jämfört med vårt estimerade NAV för Q2, vilket fortfarande är över det 5-åriga historiska genomsnittet på cirka 9 %. Med en stark likviditet och ett aktivt återköpsprogram anser vi att företaget förblir välpositionerat för att fortsätta sin aktiva ägarstrategi och dra nytta av den förhöjda NAV-rabatten.

Greens kraftiga aktiekursfall driver NAV-minskningen, medan vi förväntar oss att onoterade värderingar håller ställningarna

Baserat på de noterade tillgångarnas slutkurser vid kvartalets slut estimerar vi en nettovärdeförändring på -167 MSEK (cirka -180 MSEK exklusive investeringar gjorda i Green under Q2) i Byggmästarens noterade innehav. Nedgången drevs primärt av Green Landscaping (Byggmästarens största noterade innehav), vars aktiekurs föll cirka 38 % under Q2’26, medan Infreas aktiekurs minskade cirka 6 % under kvartalet. För den onoterade portföljen är visibiliteten mellan rapporteringsperioderna begränsad, men vi förväntar oss blygsamma positiva revideringar totalt sett, särskilt för DP Patterning, drivet av fortsatta operationella förbättringar och stärkta finanser. Safe Lifes värdering förväntas samtidigt förbli relativt stabil kvartal mot kvartal, med stöd av de kompletterande förvärv som slutfördes under perioden.

Greens Q2: omsättningen överträffar återigen, men marginalerna missar, och VD avgår

Green Landscaping rapporterade en omsättning på 1 847 MSEK för Q2'26 (Inderes: 1 704 MSEK) och en EBITA på 130 MSEK (Inderes: 133 MSEK, 7,8 % marginal), vilket motsvarar en tillväxt på 15 % (varav 6 % organisk) med en EBITA-marginal på 7,0 % (Q2'25: 9,0 %). Precis som i Q1 överträffade omsättningen våra estimat med god marginal, medan EBITA var något lägre, vilket representerar samma trend med högre intäkter och lägre marginaler för andra kvartalet i rad. Båda de inhemska segmenten låg under målet: Sveriges marginal sjönk till 4,0 % (Q2'25: 5,5 %), delvis en mixeffekt från avyttringen av Jordelit i januari och kvarvarande effekter från nedläggningar av svenska enheter, medan Norge återhämtade sig sekventiellt till 4,1 % (Q1'26: -3,2 %) när högsäsongen anlände men förblev långt under förra årets 8,3 %. Övriga Europa förankrade återigen koncernen med 16,6 % (19,5 %). Ledningens huvudbudskap var att marknaden ser en viss lättnad, med färre budgivare och hälsosammare orderböcker, även om prissättningen ännu inte har återhämtat sig, med situationen i Norge inramad som cyklisk snarare än strukturell prispress. Ledningen noterade också att ett av de två problemtyngda dotterbolagen i Norge som identifierades i Q1 har uppvisat framsteg sedan dess. Koncernens skuldsättning steg igen till 3,4x (Q1: 3,1x; mål <2,5x), en tredje kvartalsökning i rad, även om ledningen guidade för ett oförändrat rörelsekapital i Q3 och positivt kassaflöde i Q4/Q1, vilket skapar förutsättningar för deleveraging. Efter kvartalet avgick VD Johan Nordström efter 11 år, med styrelseledamoten Clein Johansson Ullenvik som tillförordnad VD medan en öppen rekryteringsprocess pågår. Efter rapporten förväntar vi oss att göra nedåtrevideringar av våra vinstestimat och motiverade värde för Green i samband med Byggmästarens Q2-rapportering.

För den onoterade portföljen förväntar vi oss en fortsatt solid utveckling från kärninnehaven. För Safe Life estimerar vi en omsättning på 74 MEUR för Q2 (Q2'25: 55 MEUR) och en EBITA på 7,4 MEUR (5 MEUR). Vi anser det vara viktigt att Safe Life fortsätter att genomföra sin kompletterande förvärvsstrategi, vilket vi tror ytterligare bör stärka dess marknadsposition och bidra till icke-organisk tillväxt från H2 och framåt. Vi förväntar oss också vissa bidrag från förvärven som gjordes under Q1 och H2'25. Safe Lifes Q1 var något svagt på grund av långsammare expansion i USA och pågående plattformsinvesteringar, och vi förväntar oss att marginalerna gradvis kommer att öka i takt med att företagets övergång till en lösningsorienterad försäljningsstrategi får ytterligare fäste. Som vi noterade i vår kommentar från början av juli har Safe Lifes förvärvstakt hittills under 2026 överträffat våra förväntningar, och vi kommer att se över om vi ska höja vårt prognosintervall för framtida förvärvade intäkter i samband med Q2-rapporten.

DP Patterning levererade å andra sidan vad vi anser vara en betydande positiv överraskning under Q1, och vi förväntar oss att den pågående kapacitetsutbyggnaden kommer att upprätthålla en hög leveranstakt. Vi förblir dock försiktiga med att bara extrapolera Q1-resultatet framåt, eftersom framtida tillväxt kommer att bero på en tillförlitlig uppskalning av produktionen och hantering av långa försäljningscykler för att bredda den för närvarande koncentrerade kundbasen. Vi estimerar DP Patternings Q2-intäkter till 42 MSEK (Q1'26: 51 MSEK, Q2'25: 9 MSEK) med en EBITDA på 9,5 MSEK (Q1'26: 13,5 MSEK, Q2'25: 1 MSEK).

Aktiv kapitalallokering och fokus på att minska NAV-rabatten

Byggmästaren avslutade Q1 med 465 MSEK i tillgänglig likviditet (235 MSEK i kassa och 230 MSEK i outnyttjade kreditfaciliteter), vilket ger betydande torrt krut för nya investeringar. Ledningen har noterat att flera potentiella kandidater för ett fjärde kärninnehav utvärderas. Under kvartalet beslutade styrelsen också att initiera ett nytt återköpsprogram för aktier på upp till 50 MSEK. Vi fortsätter att se aktieåterköp som ett mycket värdeskapande kapitalallokeringsverktyg, som effektivt skapar omedelbart värde för kvarvarande aktieägare genom att återköpa aktier under NAV. Under Q2 köpte Byggmästaren tillbaka aktier till ett värde av cirka 17 MSEK, en betydande ökning från cirka 2 MSEK i återköp under föregående kvartal.

På portföljsidan ökade Byggmästaren sin aktivitet under Q2: bolaget lade till cirka 13 MSEK till sin Green-position, i vad vi ser som ett opportunistiskt drag för att dra nytta av den pressade aktiekursen, och åtog sig 10 MSEK till Infrea–Netel-fusionen genom en nyemission (planerad att äga rum i september 2026). Som ett resultat flyter Infreas värdering nu effektivt med Netels aktiekurs, och följer de överenskomna utbytesvillkoren minus en affärsriskpremie. Dessutom delade Byggmästaren ut en utdelning på 0,70 SEK per aktie, eller 20 MSEK, till sina aktieägare under kvartalet.

Dessutom har portföljbolaget Team Olivia (cirka 17,5 % ägarandel) gått med på att avyttra sin danska verksamhet till Carelink Gruppen för 282 MDKK på kassa- och skuldfri basis, en transaktion som förväntas slutföras i slutet av Q3’26 (läs vår kommentar här).

Vårt estimerade NAV för Q2'26 pekar på en nedgång på cirka 10 % då Greens aktiekurs tynger den noterade portföljen

Efter att ha beaktat estimerade värdeförändringar i innehaven, genomförda företagstransaktioner och effekten av rörelsekostnader, estimerar vi Byggmästarens substansvärde för Q2'26 till cirka 1 755 MSEK, ned från cirka 1 961 MSEK i Q1'26 (-10 %), vilket motsvarar ett substansvärde per aktie på 61,1 SEK (67,6 SEK). Nedgången drivs nästan helt av den svaga aktiekursutvecklingen i Green Landscaping, vilket mer än väl uppväger den förväntade stabila operationella utvecklingen och i stort sett stabila värderingarna i den onoterade portföljen. I förhållande till jämförelseindexet (SIXRX), som avkastade +9 % kvartal/kvartal och +19 % år/år, låg både Byggmästarens substansvärdesutveckling (-10 % kvartal/kvartal) och totala aktieägaravkastning (cirka 0 % kvartal/kvartal) tydligt efter indexet.

Vid Q2:s slutkurs på 51,5 SEK och vårt estimerade NAVPS på 61,1 SEK uppgår P/NAV-rabatten till cirka 16 %, vilket är snävare än de cirka 22 % vid slutet av Q1. Enligt vår uppfattning är denna minskning dock till stor del mekanisk och återspeglar det lägre NAV snarare än en omvärdering av aktien, som var i stort sett oförändrad under kvartalet. Rabatten ligger fortfarande över det 5-åriga historiska genomsnittet på cirka 9 %, ett gap som vi fortsätter att anse vara överdrivet med tanke på Byggmästarens portföljsammansättning, balansräkningsstyrka och långsiktiga historik. Enligt vår uppfattning inkluderar viktiga punkter att bevaka i Q2-rapporten uppdateringar om den operationella upprampningen i DP Patterning, den övergripande marginalutvecklingen och integrationen av de fyra nya förvärven i Safe Life, samt eventuell ytterligare kapitalallokering.

*Vårt estimerade NAV för Q2’26 är inte en återspegling av vår syn på portföljens motiverade värde, utan snarare en bedömning av vad vi tror Byggmästaren kommer att rapportera, baserat på observerbara prisrörelser för noterade tillgångar och vår bästa uppskattning av utvecklingen för onoterade tillgångar kvartal mot kvartal.