Duells Q3-rapports omsättning överträffade våra förväntningar tydligt, drivet av en starkare försäljning i Norden än väntat. Detta ledde till en estimatöverträffelse även på nivån för justerad rörelsevinst. De väntade utmaningarna för det franska dotterbolaget tyngde fortfarande helheten, men den nordiska marknaden drev hela koncernens omsättning till tillväxt. De icke-räntebärande skulderna var högre än vår förväntning vid kvartalets slut, men skuldsättningsmåtten underlättas av en bättre justerad EBITDA-nivå än vår förväntning. Den ansträngda balansräkningen underlättas av en bättre rörelsekapitalstruktur jämfört med jämförelseperioden, vilket skapar förutsättningar för ett bättre kassaflöde under Q4'26 jämfört med jämförelseperioden. Sammantaget anser vi att rapporten, med sin positiva rapportöverraskning, vänder mot det positiva hållet.

Den nordiska marknaden drev omsättningstillväxten

Omsättningstillväxten på 3,5 % överträffade tydligt våra försiktiga förväntningar, då vi hade estimerat en tydlig minskning av försäljningen. Enligt VD:n drev åtgärderna som fokuserade på försäljning under våren och försommaren i Norden en stark tillväxt, och utvecklingen var också bättre än företagets förhandsförväntningar. I Centraleuropa utvecklades försäljningen enligt företaget som planerat, vilket återspeglades i att volymerna för den franska verksamheten förblev blygsamma som väntat på grund av förseningar i varumärkesbyten. Vi förväntade oss att företaget skulle möta bredare motvind på marknaden, men den återhämtade efterfrågan i Norden och framgångsrika kundåtgärder ledde till en tydlig estimatöverträffelse för omsättningen.

Omsättningens styrka återspeglades i resultatraderna

Omsättningens styrka stödde direkt lönsamheten, och företagets justerade EBITA på 2,0 MEUR överträffade vår förväntning på 1,6 MEUR. Den justerade EBITA-marginalen uppgick till 5,0 %, vilket motsvarade den lönsamhetsnivå vi förväntade oss. De långvariga utmaningarna för den franska verksamheten tyngde fortfarande marginalerna, men starkare volymer i Norden försvarade helheten. På de lägre raderna redovisade företaget betydligt färre engångsposter än vår förväntning, vilket gjorde att den rapporterade rörelsevinsten vände till positiv och överträffade vår prognos som låg på minus. Vi förväntar oss att de betydande engångsposterna (2-3 MEUR) som företaget guidat om i sin vinstvarning därmed kommer att periodiseras helt till Q4'26. Finanskostnaderna under Q3 var högre än vår förväntning och betydande för den justerade rörelsevinstnivån. Duells finanskostnader påverkas dock typiskt sett av icke-kassaflödespåverkande valutakursförändringar, så ytterligare information behövs innan vi gör estimatrevideringar för finanskostnaderna.

Kassaflödet från verksamheten stödde kassaflödesutvecklingen med 4,4 MEUR, vilket dock var betydligt lägre än den starka jämförelseperioden och vårt estimat (8,0 MEUR). Rörelsekapitalet och icke-räntebärande skulder förblev i stort sett oförändrade, så vi såg ännu ingen snabb vändning i företagets ansträngda likviditetssituation. Rörelsekapitalstrukturen verkar dock betydligt bättre än under jämförelseperioden, då både varulager och leverantörsskulder var betydligt lägre än under jämförelseperioden. Med detta har kassaflödet för Q4'26, enligt vår första bedömning, goda möjligheter att nå en bättre nivå än under jämförelseperioden.

Oförändrad guidning pekar mot ett dystert Q4

Företaget upprepade sin helårsguidning från april, enligt vilken det förväntar sig att "den organiska omsättningen kommer att vara cirka 115 MEUR" och att "justerad EBITA kommer att vara cirka 2 MEUR". Ledningen bedömer att marknadsmiljön kommer att förbli dämpad under innevarande räkenskapsår, och dotterbolagets prestation i Frankrike fortsätter att vara svag. Efter ett bättre Q3 än förväntat börjar guidningen dock, enligt vår mening, verka försiktig, även om företagets formulering "cirka" lämnar utrymme för flexibilitet i guidningen. För att guidningen ska uppfyllas skulle det krävas en betydligt svagare Q4'26-period än våra nuvarande försiktiga estimat, vilket känns osannolikt efter en bra Q3-period. Vi lyssnar därför med intresse på om företaget har tydliga skäl för de låga förväntningarna för Q4, eller om det handlar om allmän försiktighet i guidningen. Utsikterna för räkenskapsåret 2027, som börjar i september, är också av särskilt intresse på rapportdagen.