Endomines publicerade i måndags en produktionsuppdatering för Q3 som stannade under våra förväntningar. Våra estimat visade sig vara klart för optimister när bolagets guldproduktion sjönk från den svaga jämförelseperioden till 3 854 uns (estimat ungefär 4 900 uns, Q3/25: 4 010 uns). Bolaget upprepade sin produktionsguidning för det innevarande året, men en Q3-produktion som är klart svagare än våra förväntningar skapar nedåtgående press på våra estimat för innevarande år, som vi uppdaterar i samband med förhandskommentaren.

Produktionen släpade efter något även jämfört med den svaga jämförelseperioden

Pampalos guldproduktion uppgick under juli–september till 3 854 uns, vilket innebär en nedgång från den svaga jämförelseperioden (Q3'25: 4 010 uns). Vi förväntade oss en tydlig tillväxt från jämförelseperioden, som enligt vår uppfattning tyngdes i synnerhet av övergångsfasen för företagets affärsområdesaffär Power Mining samt av att utökningen av Hoskos produktion framskred något långsammare än förväntat. Enligt bolaget ingick områden med lägre halt i produktionen under kvartalet, vilket tyngde periodens genomsnittliga guldhalt och därmed den producerade guldmängden. Under januari–september har produktionen ökat med 5,5 % från jämförelseperioden till 13 546 uns (1-9/25: 12 842 uns). En produktionsvolym som är klart svagare än våra förväntningar skapar nedåtgående press på våra omsättnings- och resultatestimat för Q3. Effekten betonas på resultatraderna, eftersom Endomines resultat är mycket känsligt för fluktuationer i produktionsvolymer och enhetskostnader. I samma riktning verkar guldpriset, vars genomsnitt under det tredje kvartalet stannade under 4 300 USD/oz, medan vårt estimat var ungefär 4 500 USD/oz.

Guidningen oförändrad, nästan rekordproduktion krävs för resten av året

Trots det svaga Q3 upprepade Endomines sin guidning för det innevarande året, enligt vilken bolaget förväntar sig att helårsproduktionen ökar med 10–20 % från föregående år (2025: 16 630 uns). Att nå den nedre delen av guidningen (ungefär 18 300 uns) kräver en produktion på grovt räknat 4 750 uns för Q4, vilket skulle innebära en ökning på ungefär 23 % från det föregående kvartalet och ungefär 25 % från jämförelseperioden. Den erforderliga nivån ligger endast cirka 4 % under Q1-produktionen (4 955 uns), vilket är den högsta kvartalsproduktionen sedan nystarten. Att nå guidningen förutsätter därmed i praktiken ett slutet på året som närmar sig rekordnivåer. Enligt verkställande direktören siktar bolaget därmed på att uppnå ett kvartalsvist produktionsrekord under oktober–december, vilket stöds av övergången till ett kontinuerligt femskiftssystem som genomfördes i slutet av augusti. Om rekordet uppnås skulle helårsproduktionen hamna på ungefär 18 500 uns, det vill säga en ökning på ungefär 11 % och därmed nära den nedre delen av intervallet. Intervallets mittpunkt (ungefär 19 100 uns) skulle kräva en produktion på redan ungefär 5 600 uns för Q4, det vill säga ungefär 13 % högre produktion än rekordet, och den övre delen ligger enligt vår ståndpunkt i praktiken redan utom räckhåll. Även om en höjning av anrikningsverkets kapacitetsutnyttjande enligt vår bedömning skapar goda förutsättningar för tillväxt i produktionsvolymerna, sätter Q3:s svagare prestation press på att nå guidningen under resten av året. Vi estimerar för närvarande en produktion på ungefär 4 800 uns för Q4, vilket med beaktande av Q3-utfallet skulle räcka till den nedre delen av guidningsintervallet. Vi kommer att uppdatera våra estimat i samband med vår förhandskommentar för att återspegla den faktiska produktionsvolymen för Q3.