Fortum meddelade på onsdagen att bolaget har tecknat ett långsiktigt elköpsavtal (PPA) med Google avseende produktionen från Lovisa kärnkraftverk. Samtidigt tillkännagav Google investeringar på hela 13 miljarder euro i finländska datacenter under åren 2027–2028, och bolagen ingick en avsiktsförklaring om ett bredare samarbete. Vi finner nyheten mycket positiv för Fortums del, eftersom den sätter en ny prisnivå för långsiktiga PPA-avtal som är avsevärt högre än terminerna, och tydligt lyfter bolagets resultatutsikter. Dessutom erbjuder den en trygghet för att förlänga Lovisas livslängd och är ett konkret bevis på den tillväxt i eletterfrågan som datacentren för med sig och som vi har väntat på. Vi ser uppåtgående press i våra prognoser på längre sikt, och därtill sänker avtalet bolagets långsiktiga riskprofil avsevärt.

Betydande positiv resultateffekt

Avtalets ekonomiska inverkan på Fortum är betydande. Bolaget bedömer att avtalet ökar koncernens justerade avkastning på sysselsatt kapital (RONA) med i genomsnitt ungefär 1,4 procentenheter under avtalsperioden, då hälften av Lovisas kapacitet omfattas av avtalet. Koncernens sysselsatta kapital uppgick vid slutet av Q2'26 till drygt 9 MDEUR, vilket innebär att en RONA-ökning på 1,4 procentenheter med full avtalsvolym på årsbasis skulle motsvara en ökning av det justerade rörelseresultatet med ungefär 125 MEUR. I förhållande till vårt estimat för det justerade rörelseresultatet för 2026 om ungefär 1 120 MEUR handlar det om en kännbar resultatnivåhöjning på ungefär 11 %. Inverkan realiseras dock fullt ut först på 1030-talet när avtalsvolymen når sin fulla omfattning. PPA-avtalet täcker upp till 50 % av Lovisa kärnkraftverks kapacitet under åren 2030–2049, och det inleds med en mindre volym redan år 2028.

Enligt vår uppfattning förändrar det långsiktiga avtalet samtidigt också Fortums riskprofil, eftersom ungefär 25 % av den rullande elproduktionen på 10 år därefter är säkrad. I och med avtalet är företaget allt mindre beroende av kortsiktiga fluktuationer i elpriset inom kärnkraftsproduktionen, och å andra sidan behåller företaget tack vare den flexibla vattenkraften alltjämt sin förmåga till en betydande optimeringspremie. Vi anser att detta gör Fortums profil än mer attraktiv.

Avtalet stöder vår ståndpunkt om marknadens revidering

Enligt vår mening är det ännu viktigare att resultateffekten dessutom gör det möjligt att härleda en indikativ bedömning av avtalspriset. Lovisas kapacitetsandel på 50 % motsvarar en årlig produktion på över 4 TWh (efter effektökningarna producerar anläggningen ungefär 8,3–8,5 TWh per år). Då motsvarar den ovan beräknade resultateffekten på ungefär 125–140 MEUR en prispremie på ungefär 30–34 €/MWh jämfört med vad Fortum annars skulle få för samma el. Enligt den känslighet som Fortum har uppgett påverkar en euro i elpris Generation-segmentets rörelseresultat med ungefär 47 MEUR. Då skulle en effekt på 140 MEUR innebära en höjning av det genomsnittliga försäljningspriset med endast ungefär 3 €/MWh, vilket i sin helhet skulle uppstå genom Googles andel på 4 TWh.

Enligt vår bedömning är det avgörande för priset vilket jämförelsepris som premien läggs till, det vill säga vad Fortum förväntar sig att få för Lovisas el på 2030-talet utan ett avtal. Vi anser att detta är beräkningens största enskilda osäkerhet. Eftersom avtalet täcker åren 2030–2049, är vår uppfattning att den rätta indikationen är Fortums långsiktiga prisantagande: bolagets nuvarande säkringar ligger på 40–41 EUR/MWh och Finlands termin för 2030 på ungefär 50 EUR/MWh. Med ett jämförelsepris på 40–50 EUR/MWh hamnar avtalspriset på ungefär 70–85 EUR/MWh. Vi bedömer preliminärt att avtalspriset kommer att hamna på ungefär 75–80 EUR/MWh, men vi betonar att beräkningen är indikativ. Oavsett valet av jämförelsepris visar beräkningen enligt oss tydligt att avtalet är prissatt avsevärt över marknadens nuvarande förväntningar. Vi bedömer att detta skapar en jämförelsenivå som är högre än terminerna även för andra långsiktiga PPA-avtal. Enligt vår mening är detta viktigare än den direkta resultateffekten, eftersom det sätter ett "marknadspris" även för eventuella nya motsvarande avtal.

Investeringsutsikterna klarnade samtidigt

Ur ett investeringsperspektiv tryggar avtalet enligt vår mening Lovisas fortsatta projekt: Fortum har ett investeringsprogram på ungefär en miljard euro igång för att förlänga anläggningens livslängd till år 2050, men gällande ungefär 700 MEUR har ett slutgiltigt investeringsbeslut ännu inte fattats. Det nu ingångna avtalet skapar enligt vår bedömning ett långsiktigt och förutsägbart kassaflöde för företaget, vilket i praktiken gör det möjligt att slutföra dessa investeringar. Vi anser att det långsiktiga avtalet är ett utmärkt sätt att trygga avkastningen på tunga basinvesteringar som kärnkraft i en osäker marknadsmiljö.

Datacenterinvesteringarna ger välbehövligt stöd åt efterfrågeutsikterna för el

Googles tillkännagivande om investeringar på 13 miljarder euro i finländska datacenter och infrastruktur är enligt vår mening en mycket betydelsefull nyhet för hela den nordiska elmarknaden. Vi har länge undrat varför den omvittnade datacenterboomen inte har synts i de nordiska elterminerna, utan marknaden snarare har prissatt en billigare el än på de nuvarande nivåerna. Googles massiva investeringsprogram är enligt oss en mycket stark signal om att efterfrågan på el kommer att växa avsevärt under de kommande åren. Samtidigt stärker avtalets prisnivå de uppåtgående tryck på priset som vi ser, även om det förvisso nu rör sig om en exceptionellt stor och betalningsstark kund.

Vidare undertecknade bolagen en avsiktsförklaring om utveckling av ny kärnkraft, förnybar energi och flexibilitetslösningar. Även om byggandet av ny kärnkraft ligger långt fram i tiden, är ett partnerskap med en stor elförbrukare som Google enligt vår mening nödvändigt för att nya projekt ska bli ekonomiskt lönsamma. Samarbetet skapar enligt vår bedömning goda förutsättningar för Fortum att dra nytta av den energiomställning som drivs av artificiell intelligens och digitalisering.