Igår meddelade Byggmästarens största börsnoterade innehav, Green Landscaping, ett förbättringsprogram, "Green Performance", tillsammans med 79 MSEK i engångskostnader som kommer att belasta Q3-resultatet. Greens aktie sjönk med omkring 15 % på nyheten och är nu ned ungefär 60 % för året. Eftersom Green utgör Byggmästarens största noterade position (Q2'26: 15 % av substansvärdet) är den senaste tids nedgång i aktiekursen en betydande variabel för investeringsbolagets substansvärde. Enligt vår mening är tillkännagivandet ett klassiskt drag av en tillförordnad/ny VD för att "rensa bordet" genom att erkänna historiska projektproblem och omstrukturera verksamheten efter en svag period, särskilt i Norge och Sverige. Vi kommer att se över våra estimat för Green Landscaping och, i slutändan, vårt Q3-substansvärdeestimat för Byggmästaren i vår förhandskommentar inför Q3-rapporten (23 oktober).

Nedskrivningar på 79 MSEK avser äldre svenska projekt och ett tyskt förvärv från 2023

Engångskostnaderna på 79 MSEK är i första hand projektrelaterade nedskrivningar. Av detta avser 40 MSEK två slutförda fleråriga projekt i Sverige och 25 MSEK ett tyskt bolag som förvärvades 2023, där en polisanmälan dessutom har lämnats in mot den tidigare ägaren. Utöver detta bokför Green 8 MSEK för den tidigare VD:ns uppsägningstid och 6 MSEK i omstruktureringskostnader för koncernfunktioner, där omstruktureringen väntas generera årliga besparingar på drygt 10 MSEK framöver. Det som är viktigt för Byggmästarens bokförda värde är att företaget uppger att dessa kostnader är engångskostnader och inte kommer att påverka Q3-kassaflödet i någon väsentlig grad, varför skadan till stor del ligger på det rapporterade resultatet och sentimentet snarare än på Greens underliggande kassaflödesgenerering.

Ny koncernledning syftar till att öka ansvarsutkrävandet och transparensen

Parallellt med upprensningen lyfter Green fram sina landschefer för Norge, Finland och Baltikum samt DACH-regionen till koncernledningen. Draget syftar till att föra den operationella ledningen närmare beslutsfattandet på koncernnivå och skärpa den organisatoriska styrningen regionalt. Genom att ge de regionala cheferna en direkt plats i koncernledningen skärper Green ansvarsutkrävandet för den lokala prestationen och kortar avståndet mellan där problem uppstår och där de åtgärdas. Ur Byggmästarens synvinkel som aktiv ägare ser vi detta som konstruktiva styrningsåtgärder som stärker ansvarsutkrävandet i landsorganisationerna och ger ägarna bättre visibilitet gällande den underliggande operationella prestanda som på senare tid har överskuggats av problem med äldre projekt och förvärv.

Aktiekursraset sänker Green till cirka 11 % av substansvärdet, rabatten nära 18 %

Green har varit det största sänket för Byggmästarens substansvärde under de senaste kvartalen och åren. Ett kursfall på ungefär 38 % bara under Q2'26 drog ner koncernens substansvärde per aktie med ungefär 5 % kvartal mot kvartal till 64,5 SEK, trots att de onoterade kärninnehaven (DP Patterning, Safe Life, Fasticon) stod emot eller skrevs upp i värde. Med gårdagens nedgång på omkring 15 % är Green nu ner ytterligare ~32 % i Q3, vilket innebär att årets utveckling landar på minus 60 %, efter en nedgång på ~38 % år 2025.

Baserat på Greens stängningskurs igår (17,9 SEK) uppskattar vi att Byggmästarens innehav för närvarande är värt omkring 190 MSEK, eller 6,6 SEK per aktie, jämfört med 9,8 SEK och 281 MSEK i Q2'26. Under antagande om stabila värderingar för de onoterade innehaven, de senaste marknadspriserna för de noterade innehaven och våra antaganden om kvartalsvisa rörelsekostnader (OpEx) och återköp, uppskattar vi Byggmästarens nuvarande rapporterade substansvärde per aktie (NAVPS) till omkring 61 SEK, mot 64,5 SEK i Q2'26, där Greens andel av substansvärdet sjunker till omkring 11 % (15 %). För att sätta detta i ett sammanhang var motsvarande vikt så hög som 30 % år 2023 (värd 635 MSEK), och trots att Byggmästaren har ökat sin position successivt över åren (25 MSEK enbart under H1'26), anser vi att nedgången understryker hur mycket av koncernens recenta svaghet i substansvärdet som har varit koncentrerad till detta enskilda bolag. Huruvida de senaste tillköpen visar sig vara väl timade snarare än värdeförstörande kommer att bedömas utifrån de operationella bevisen i Green under de kommande kvartalen, inte utifrån den aktuella värderingen, enligt vår mening. Relativt Byggmästarens senaste stängningskurs på 49,4 SEK representerar vårt estimerade substansvärde (per den 23 september) en P/NAV-rabatt på omkring 19 % (Q2'26: 20 %).

Sammanfattningsvis ser vi gårdagens tillkännagivande från Green som blandat. På ytan bekräftar engångskostnaderna på 79 MSEK samt nedskrivningarna av äldre svenska projekt och den tyska enhet som förvärvades 2023 de operationella problem som redan tvingade oss att sänka vårt motiverade värde för Green med omkring 25 % i Q2. Angående den förstnämnda är den tillförordnade VD:ns drag att "rensa bordet", programmet Green Performance, de årliga besparingarna med en målsättning om drygt 10 MSEK, den förstärkta koncernledningen och övergången till mer transparent rapportering exakt de åtgärder som behövs för att stabilisera innehavet och till slut hejda sänkan i substansvärdet. Med det sagt ligger bevisbördan enligt vår mening helt på Green under de kommande kvartalen, och bolaget måste visa att den guide:ade återhämtningen av lönsamheten under H2 och skuldnedcirkningen är på rätt spår för att återvinna investerarnas förtroende.