Källa: Inderes, Vara Research (konsensus)

Mandatum publicerade ett Q2-resultat som var klart bättre än våra estimat. Den positiva rapportöverraskningen förklarades dock av nettolikviden, som är volatil med kapitalmarknaderna. Den viktigaste variabeln för Mandatums värde, det vill säga nyförsäljningen av kapitalförvaltning, låg däremot under våra estimat. På grund av starka investeringsåtaganden och en stadigt framskridande internationalisering anser vi dock inte att detta är oroande för ägarna, då nyförsäljningen låg på en ganska god nivå. På morgonen av rapporten meddelade Mandatum också om ett företagsförvärv, då bolaget köper en majoritetsandel i den svenska kapitalförvaltaren Cliens.

AUM växte starkt trots att försäljningen var lägre än förväntat

Utvecklingen för de kapitallätta affärsområdena var i stort sett som väntat. Provisionsresultatet steg i linje med vårt estimat till 22,4 MEUR, vilket innebar en stark tillväxt på 21 % från jämförelseperioden. Bakom vinsttillväxten låg både en ökning av förvaltade tillgångar och förbättrad kostnadseffektivitet.

Mandatums utveckling av förvaltade tillgångar var gynnsammare än vi förväntat, då AUM ökade med 8 % från föregående kvartal till 16,7 MDEUR (estimat 16,2 MDEUR). Detta berodde dock på marknadens draghjälp, då nettoinflödet var mer måttligt än vårt estimat (164 MEUR mot estimerade 290 MEUR). Försäljningsresultatet var inte dåligt, men under bolagets genomsnittliga utveckling de senaste åren. Det är dock viktigt att komma ihåg att försäljningen naturligt fluktuerar kvartalsvis, dessutom har Mandatum 400 MEUR i investeringsåtaganden till sina räntefonder. Dessa syns ännu inte i försäljningssiffrorna, utan kapitalet rapporteras först när det tas i bruk. Därför är vi inte oroade över en försvagad efterfrågan, även om vi noga lyssnar på ledningens kommentarer i ämnet. Bolaget uppgav i rapporten att den internationella försäljningen, särskilt från Sverige, utgjorde huvuddelen av kvartalets nyförsäljning. Dessutom kommenterade Mandatum att de fått sina första kunder från Italien, så bolagets eftersträvade internationella expansion fortskrider mycket väl.

Nettolikviden överträffade tydligt estimaten

Nettolikviden överträffade däremot våra estimat tydligt. Detta berodde på investeringsintäkterna, som fick mer medvind än vi uppskattat från sänkta räntor, minskade kreditriskmarginaler och välutvecklade aktiemarknader. Nettolikviden fluktuerar dock kvartalsvis med marknadsutvecklingen, så avvikelsen från estimatet är inte betydande. Även resultatet från risklivförsäkring var bättre än våra förväntningar.

Huvudsakligen tack vare nettolikviden var Mandatums resultat före skatt också klart högre än våra förväntningar, 79,1 MEUR. Vinsten per aktie under kvartalet var 0,13 euro. Den organiska kapitaltillväxten (0,18 €) översteg som vanligt vinsten per aktie. Organisk kapitaltillväxt är ett nyckeltal som bolaget själva publicerar och som återspeglar ökningen av utdelningsbart kapital.

En solid balansräkning stöder utdelningsutsikterna

Mandatums Solvens 2-kvot uppgick till 195 %. Soliditeten ligger därmed över Mandatums målsättning efter att företaget avyttrade sitt ägande i Saxo Bank i början av året. Även om soliditeten är klart över företagets målsättning (160–180 %), förväntar vi oss inte att företaget kommer att minska sin balansräkning med en extra utdelning under året, utan utdelningen sker årligen i samband med bokslutet.

Utsikterna för innevarande år var helt som förväntat, då Mandatum bedömer att provisionsresultatet kommer att växa från föregående år och att den räntebaserade portföljen fortsätter att minska. Informationsvärdet av detta är dock litet, då vi anser att båda utfallen är nästan självklara.

Företagsförvärv på gång

Mandatum meddelade på rapportmorgonen att de köper en majoritetsandel i den svenska kapitalförvaltaren Cliens Kapitalförvaltning AB. Köpeskillingen är cirka 64 MEUR och arrangemanget ökar Mandatums förvaltade kundtillgångar med cirka 3,3 MDEUR (+20 %), så det är inte en liten affär. Cliens stärker Mandatums fotfäste i Sverige och inom aktiefonder, där företagets eget utbud är begränsat. Vi kommer att kommentera affären mer detaljerat i en separat kommentar under dagen, men preliminärt anser vi att arrangemanget är ganska förnuftigt villkorsmässigt.