Mandatum anordnade på tisdagen en analytikerdag för analytiker. Dagens innehåll fokuserade på företagets strategiska framsteg, förvärvet av Cliens samt mer tekniska ämnen som organisk kapitalskapande och nettolikviden. Sammantaget bekräftade dagens innehåll vår ståndpunkt om Mandatums utmärkta tillväxtutsikter inom kapitalförvaltning både i Finland och på de internationella marknaderna. Dagens innehåll ledde inte till några revideringar av våra estimat, och vår rykande färska omfattande analys kan läsas via länken här.

Utsikterna för omsättningstillväxt inom kapitalförvaltning är mycket starka

När det gäller det kapitalläta affärsområdet befinner sig Mandatum stadigt på rätt spår för att nå sitt mål om en årlig vinsttillväxt på över 10 % under strategiperioden 2025–2028. Företagets ledning underströk att vinsttillväxten framöver i allt högre grad måste komma via omsättningstillväxt. Detta är i linje med våra tidigare bedömningar, då de största kostnadsfördelarna nu har uppnåtts och företaget framöver också måste investera allt mer i bland annat internationell tillväxt.

Utsikterna för omsättningstillväxt inom kapitalförvaltning är enligt vår mening utmärkta. Internationellt har företaget fått ett allt starkare fäste med sina spetsfonder, och även de egna tillväxtsatsningarna här ger allt tydligare resultat. Den inhemska kapitalförvaltningsmarknaden för privatpersoner befinner sig för närvarande i en kraftig tillväxt, vilket även Mandatum drar nytta av. Vidare fungerar företagets försäljningsmaskin för närvarande utmärkt, vilket gör att företaget växer klart snabbare än marknaden. Företagets ledning underströk än en gång att Mandatums företagskundsida spelar en helt central roll för försäljningen, eftersom Mandatum genom den har färdiga kundrelationer, vilket avsevärt underlättar försäljningen inom kapitalförvaltning.

När det gäller tillväxten inom kapitalförvaltning lyfte företaget fram en utökning av produktutbudet tydligare än tidigare. Vi ser positivt på detta, eftersom Mandatums produktutbud är starkt koncentrerat även efter förvärvet av Cliens. Företaget har redan tidigare lyft fram sitt intresse av att utöka sitt mycket begränsade utbud på aktiesidan. Vidare anser vi att det vore mycket logiskt om företaget även utökade sitt utbud på den alternativa sidan mot ett mer helhetsbet观ande utbud, till exempel i likhet med Evli. En utökning på den alternativa sidan bör med stor sannolikhet ske via fond-i-fonder, eftersom det är mycket svårt att bygga upp ett eget specialiserat team och det i bästa fall tar mycket lång tid.

Utvecklingen för spetsfonden avgör om Cliens-förvärvet blir lyckat

När det gäller företagsförvärvet av Cliens var företaget, i likhet med Q2, självsäkert gällande konkurrenskraften för Cliens spetsfond (som utgör ungefär 60 % av AUM). Fondens långsiktiga historik (5 och 10 år) är mycket god, men de senaste tre åren har varit svåra. Företaget ser korsförsäljningspotential i båda riktningarna med Cliens. Enligt vår egen bedömning ligger den tydligaste kortsiktiga potentialen i att erbjuda Cliens produkter till Mandatums befintliga kunder, men på längre sikt anser vi att det är realistiskt att sälja Cliens fonder även till internationella kunder, förutsatt att fondens avkastningskurva börjar se bättre ut. Vidare kan arrangemanget gynna försäljningen av Mandatums ränteprodukter till Cliens befintliga institutionella kunder i Sverige, även om denna korsförsäljningskanal enligt vår mening är förknippad med mest osäkerhet.

Vi förhåller oss till förvärvet av Cliens positivt och ser en starkare position på den svenska marknaden som en intressant möjlighet. Samtidigt vill vi påpeka att förvärvets framgång till stor del beror på utvecklingen för Cliens viktigaste fond under de kommande åren. Enligt vår mening beaktar dock förvärvets relativt låga prislapp denna betydande produktspecifika risk. Vi kommenterade Cliens-affären närmare i vår Q2-rapport och påpekar att affären ännu inte har slutförts eftersom den kräver godkännande av Finansinspektionen i Sverige.

En eventuell sänkning av soliditetsmålet stöder utdelningspotentialen

På analytikerdagen behandlades även Mandatums soliditet och nettolikvid. På grund av deras ganska tekniska natur fördjupar vi oss inte närmare i dessa ämnen i denna kommentar, och utvecklingen inom kapitalförvaltning är i vilket fall som helst den viktigaste drivkraften för Mandatums värde. Vad gäller de avsnitt som handlade om soliditeten och balansräkningen var vår viktigaste observation att en sänkning av det soliditetsmål vi uppskattar (i våra estimat till 150 %) är ett ganska sannolikt scenario under den kommande strategiperioden och stöder företagets långsiktiga utdelningspotential.