Mandatum meddelade på torsdagen att de köper en andel på 78,4 % i den svenska kapitalförvaltaren Cliens för en köpeskilling på 64 MEUR. Vi finner det länge väntade förvärvet vara ett utmärkt steg för att avveckla företagets överkapitaliserade balansräkning. Sverige är en logisk expansionsmarknad för Mandatum, och kompatibiliteten med förvärvsobjektet verkar strategiskt mycket god. Värderingsmultiplarna för affären är enligt vår mening ganska måttliga, även om detta är motiverat med tanke på förvärvsobjektets riskprofil. Vi förhåller oss positivt till arrangemanget som helhet, och det kommer att höja koncernens vinstestimat med ungefär 5 %.

Produkterbjudandet kompletteras och är ett strategiskt logiskt steg

Cliens är ett specialiserat fondbolag vars förvaltade kapital (AUM) på ungefär 3,3 miljarder euro (36 miljarder svenska kronor) i praktiken helt består av fonder. Mandatum har länge byggt upp sin verksamhet med institutionella kunder i Sverige, och vi finner att expansion genom företagsförvärv just i Sverige är ett logiskt steg. Enligt vår uppfattning kommer majoriteten av Cliens förvaltade tillgångar via distributionspartners, det vill säga i praktiken från mindre investerare. Dessutom betjänar företaget självt ungefär hundra institutionella kunder. Sammantaget är företagets avgiftsmarginal på 0,6 % relativt låg för ett specialiserat produktbolag, och detta återspeglar distributörernas betydande roll. Eftersom en betydande del av distributionen sker via partners är Cliens en extremt effektiv organisation. Företaget har endast 26 anställda och AUM per anställd på cirka 130 MEUR är mycket högt (2x Evli, 4x UB & CapMan). Vi noterar också att ungefär 2/3 av Cliens AUM finns i en enda fond som investerar i småbolag, och en annan Sverigefokuserad aktiefond utgör nästan 1/4 av hela AUM. Andelen av dessa två fonder i hela AUM är över 80 %, och detta är en central risk i affären, särskilt då småbolagsfonden har upplevt betydande kapitalutflöden de senaste åren när avkastningen har varit svag. Strategiskt sett verkar företagens kompatibilitet utmärkt, eftersom Cliens starka aktiekompetens kompletterar Mandatums traditionellt ränteinvesteringsfokuserade produkterbjudande på ett utmärkt sätt.

Måttlig värdering återspeglar personal- och produktrisker

Cliens omsättning minskade med ungefär 5 % under 2025 jämfört med jämförelseperioden och uppgick till 20,2 MEUR (2024: 21,2 MEUR). Rörelsevinsten minskade med 12 % och landade på 11,2 MEUR (2024: 12,7 MEUR). Enligt vår uppfattning består hela omsättningen av löpande avgifter, och den bör inte innehålla betydande resultatbaserade eller andra transaktionsavgifter. Köpeskillingen på 64 MEUR för en andel på 78,4 % motsvarar i stora drag ett skuldfritt värde på 82 MEUR för hela Cliens. Med denna köpeskilling hamnar företagets EV/EBIT-multipel på ungefär 7x, vilket vi finner måttligt för en kapitalförvaltare. Även priset i förhållande till AUM på 2,4 % är enligt vår mening mycket måttligt. Vi noterar dock att med tanke på de betydande personalriskerna och den ovan nämnda starka produktkoncentrationen, bör multiplarna vara måttliga. I affärens struktur behåller Cliens nuvarande ledning och anställda en ägarandel på 21,6 % i företaget, vilket vi finner vara ett utmärkt och nödvändigt sätt att engagera nyckelpersoner och hantera personalrisker.

De extra kapitalen kan äntligen börja arbeta

Vi har länge väntat på att Mandatum ska utnyttja sin mycket starka och ständigt överkapitaliserade balansräkning i konsolideringen av kapitalförvaltningsmarknaden. Köpeskillingen betalas helt kontant. Preliminärt har affären en positiv effekt på ungefär 10 % på företagets provisionsintäkter. Arrangemanget förväntas slutföras i slutet av 2026 efter myndighetsgodkännanden, men det bör inte finnas några större hinder för genomförandet. Vi noterar att affären är liten för Mandatum i euro räknat och att den inte påverkar Mandatums utdelning under de närmaste åren.