Pihlajalinna meddelade att företaget har valts till fortsatta förhandlingar om förvärvet av Keski-Uudenmaan Työterveys och Uudenmaan Työterveys. Prislappen på 19,5 MEUR skulle vara hög i förhållande till den förvärvade helhetens nuvarande affärsverksamhet, och värdeskapandet baserar sig på Pihlajalinnas antagande om att kunna öka affärsverksamheten avsevärt inom en femårsperiod, vilket stöds av att verksamheten utökas till läkarcentralservice i ett för bolaget nytt geografiskt område. Eftersom företagsförvärvet ännu är i förhandlingsfasen avvaktar vi tills affären är bekräftad innan vi beaktar den i våra estimat.

Nya marknadsområden erbjuder grund för organisk tillväxt

Pihlajalinna har valts till fortsatta förhandlingar om förvärvet av aktierna i Keski-Uudenmaan Työterveys Oy och Uudenmaan Työterveys Oy. Säljare är välfärdsområdena Mellersta Nyland och Västra Nyland samt nio kommuner i verksamhetsområdet. Affären har således ännu inte slutförts, men vår bedömning är att bolaget meddelade om saken redan nu eftersom säljparten består av flera offentliga aktörer och det inte fanns några garantier för att saken skulle förbli insiderinformation. Enligt vår uppfattning är Pihlajalinna dock i detta skede den enda köpkandidaten och det finns ingen konkurrens om den. Vi bedömer att det är sannolikt att affären går igenom, men man kan naturligtvis inte vara helt säker förrän affären har undertecknats.

I affären skulle totalt omkring 24 000 företagshälsovårdskunder, cirka 80 yrkesverksamma och 12 verksamhetsställen övergå till Pihlajalinna. Om företagsförvärvet genomförs skulle Mellersta Nyland och dess omgivande kommuner utgöra ett nytt marknadsområde för Pihlajalinna. Eftersom bolaget inte tidigare har haft egen verksamhet i området öppnar tillgången till ett fysiskt nätverk i ett område med cirka 360 000 invånare upp tydliga tillväxtmöjligheter för bolaget. I samband med affären är det meningen att parterna ska komma överens om att producera företagshälsovårdstjänster för ungefär 16 000 personer som omfattas av säljarorganisationerna, vilket direkt skulle tillföra ytterligare volym till företaget.

Vi ser likheter i situationen med bolagets övriga organiska expansion inom företagshälsovården. Pihlajalinna håller bland annat på att expandera till Björneborg, där bolaget lyckades vinna Bolidens företagshälsovårdskunder i Harjavalta industripark (övergår till Pihlajalinna i början av 2027). Detta öppnar i sin tur upp för möjligheter att få andra företagskunder från industriområdet i Harjavalta. Enligt vår mening liknar det meddelade företagsförvärvet strategiskt sett på ett visst sätt detta, där bolaget expanderar till ett nytt geografiskt område med stöd av en nyckelkund eller nyckelkunder, vilket möjliggör tillväxt bland andra företag och privatpersoner (inkl. försäkringskunder) i regionen. På så sätt kan bolaget expandera till områden där det inte har verkat tidigare med något lägre risk (mot. organisk uppbyggnad av en läkarcentral utan en känd nyckelkund eller kundström).

Prislappen kräver framgångsrik expansion på det nya området

Köpeskillingen för aktierna på skuldfri basis är 19,5 MEUR, och de förvärvade bolagens sammanlagda omsättning år 2025 uppgick till ungefär 11,7 MEUR, vilket innebär att EV/S-multipeln baserat på den faktiska omsättningen är cirka 1,7x. De förvärvade verksamheternas vinstnivå har enligt offentliga uppgifter legat på en svag nivå. Med tanke på de förvärvade bolagens nuvarande affärsverksamhet är köpeskillingen enligt vår mening mycket hög. Det höga priset återspeglar också förväntningarna på att Pihlajalinna kommer att kunna öka sin verksamhet i regionen avsevärt. Bolaget bedömer själv att omsättningen för den förvärvade verksamheten minst kommer att fördubblas under de kommande fem åren och nå bolagets eftersträvade på medellång sikt marginalnivå (12 % just. EBITA-%). Vi anser att tillväxten i affärsverksamheten är ganska sannolik med beaktande av det planerade avtalet om att producera företagshälsovårdstjänster för 16 000 personer. Huruvida bolaget lyckas mer än fördubbla affärsverksamhetens storlek återstår att se. Vi anser det dock inte vara omöjligt om bolaget med tiden lyckas öka sin marknadsandel i regionen till ungefär samma nivå som sin marknadsandel i hela Finland. 

Om affären genomförs planerar bolaget också att omvandla de 12 företagshälsovårdsställena till fullservice-läkarcentraler. Detta skulle enligt vår mening också öka bolagets attraktionskraft bland företag i regionen när det gäller företagshälsovårdstjänster och möjliggöra en kundström av privatpersoner från regionen. Om bolaget skulle lyckas fördubbla omsättningen och nå sin målsättning för marginalen skulle affärens EV/EBITA-multipel vara ungefär 7x, vilket redan är en ganska låg nivå och affären skulle kunna betraktas som lyckad. Frukterna av affären kommer under alla omständigheter att skördas med fördröjning, och det är förknippat med risker att skapa värde genom affären. I händelse av att affären genomförs bedömer vi under alla omständigheter att det första året skulle gå åt till takeover av företaget och konvertering av läkarställena, och vi bedömer inte att den skulle vara en betydande vinstdrivare det första året. Resultaten får därmed väntas på länge.

Vi förväntar oss inga utmaningar när det gäller myndighetsgodkännanden

Om affären genomförs är det meningen att verksamheten ska övergå till Pihlajalinna i början av 2027. Ett genomförande förutsätter naturligtvis att avtalsförhandlingarna slutförs och att nödvändiga myndighetsgodkännanden erhålls. Vi antas inte att konkurrensmyndigheten kommer att utgöra ett hinder för affären, med beaktande av att Pihlajalinna i praktiken inte ännu har någon verksamhet i området. Vi beaktar affären i våra estimat när affären har slutförts.