Saab: annonserade ordrar i Q4 är långcykliska, fokus ligger på kortsiktig kapacitet

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-12-29 07:21 GMT. Ge feedback här.

Saabs meddelade orderingång för Q4 på cirka 70 MDSEK domineras av långcykelprogram, särskilt Gripen till Colombia och A26-ubåtsfasen, vilka alla ökar visibiliteten mer än de ökar intäkterna på kort sikt. Med fortsatt stark efterfrågan flyttas fokus för 2026 från orderingång till leveranser, vilket innebär att industriell kapacitet och utförande kommer att sätta takten. Vår bedömning är att ordermomentumet stärker förtroendet på medellång sikt utan att tvinga fram en omedelbar uppgraderingscykel av prognoserna för 2026.

Orderingången under Q4 förlänger arbetsbördan till tidigt 2030-tal

Redan i vår uppdatering om Saab efter Q3 förväntade vi oss den vanliga årsslutsaccelerationen i orderingången när kunder stänger budgetar och skriver kontrakt. I slutet av november indikerade Saab att meddelade ordrar redan uppgick till cirka 60 MDSEK. De två främsta drivkrafterna var Gripen E/F-kontraktet på 3,1 MDEUR med Colombia och beställningen på produktionsfasen för ubåten A26 på cirka 9,6 MDSEK från Sverige, med ytterligare tilläggsbeställningar inom Gripen-support, luftförsvar och ammunition. I skrivande stund uppgår det totala värdet av orderingången för Q4 till cirka 70 MDSEK, vilket motsvarar cirka 1,8 gånger Saabs tidigare näst starkaste kvartal, Q2’24 (cirka 39,5 MDSEK). Fram till detta kvartal var rekordkvartalet Q3’15. Vid den tidpunkten lyfte beställningen från Brasilien av Gripen E/F, värderad till ~39 MDSEK, det totala kvartalsvisa orderingången till 43 MDSEK.

Enligt vår bedömning är orderingången vi ser inte en kortsiktig efterfrågetopp. Kvartalet domineras av beställningar för långcykelprogram med leveranser som sträcker sig fram till 2032, så den ekonomiska effekten är en visibilitet för intäkter över flera år genom en ihållande kapacitetsbelastning, inte en leveranstopp under ett enskilt kvartal.

2026 kommer att fokusera på kapacitet

Saab bokade order för 68,4 MDSEK under de första nio månaderna 2025, och de meddelade Q4-ordrarna innebär att det offentliggjorda helårsordermottaget nu uppgår till cirka 138 MDSEK, vilket stödjer en betydande ökning av orderstocken jämfört med början av året. Med orderboken på cirka 202 MDSEK enligt Q3-rapporten, estimerar vi att orderboken vid utgången av 2025 sannolikt hamnar i intervallet 250–270 MDSEK, beroende på Q4-leveranser och ordrar som inte offentliggjorts separat. På vår nuvarande bas för koncernens intäkter på cirka 89 MDSEK för 2026e innebär det en orderbokstäckning på cirka 2,8-3,1 år, vilket är i linje med genomsnittet på cirka 2,8 år under 2018-21 (före kriget). Orderstocken ökar i SEK, men täckningen ligger kvar på cirka 3 år enligt våra estimat eftersom intäkterna också har skalats upp.

Med en fortsatt robust efterfrågan och Saab som har bevisat att företaget kan öka intäkterna tillräckligt snabbt för att hålla orderbokstäckningen ungefär stabil, går företaget in i 2026 med starkt momentum. Enligt vår uppfattning är kapaciteten den öppna frågan: om den installerade genomströmningen är tillräcklig för att hålla leveranserna tillräckligt höga för att stödja ytterligare ett år med mycket stark tillväxt. Inför 2026 uppmärksammar vi särskilt företagets kommentarer om utsikterna för kapacitetsutveckling.

När det gäller kapacitet beror företagets utförande nu på en sund leveranskedja, leveransdisciplin och industriell genomströmning av arbetskraft, leverantörer samt test- och integrationskapacitet. Ledningen har varit tydlig med att uppskalning av verksamheten och ökad produktionskapacitet förblir en prioritet. Med det sagt är risken att uppskalning av en komplex verksamhet är komplex och sällan linjär, med flaskhalsar och upptagning av rörelsekapital innan den högre leveranstakten stabiliseras.

Konsensus kommer sannolikt inte att höja sina förväntningar för 2026 särskilt mycket

I vår uppdatering för Q3 2025, där Saab guidar för 20-24 % organisk omsättningstillväxt för helåret, modellerar vi för närvarande cirka 20 %, vilket är i den lägre delen av intervallet. Anledningen är exekveringsrisk. Saab planerade att kapaciteten skulle tas i bruk gradvis under 2025, vilket borde öka produktionen under året, men tidpunkten för kapacitetsökningen är fortfarande en viktig faktor. Även i den nedre delen av intervallet är 20 % tillväxt ett stort år för Saab. Vi räknar också med en tillväxt på cirka 20 % jämfört med föregående år under Q4’25.

För 2026 bör efterfrågan förbli stödjande, men som vi argumenterade i vår initieringsrapport förväntar vi oss att orderingångstillväxten mattas av när utgiftsökningen normaliseras. NATO:s estimat för augusti 2025 indikerar att den reala försvarsutgiftsökningen för NATO-Europa och Kanada mattas av från cirka 19 % under 2024e till cirka 16 % under 2025e. Mot denna bakgrund är våra nuvarande, ännu ej uppdaterade, estimat för 2026 cirka 100 MDSEK i orderingång och cirka 89 MDSEK i intäkter. Det innebär en omsättningstillväxt på cirka 16 % jämfört med vår omsättningsbas på cirka 76 MDSEK för 2025e, vilket är en stor volymökning på cirka 13 MDSEK. Vår bedömning är att de största riskerna för genomförandet är leveranskedjans begränsningar inom försvarssektorn och den icke-linjära karaktären hos kapacitetsupptrappningen. Ett andra negativt scenario är att den inkrementella efterfrågan på vissa "aktiva krigsprodukter" avtar om ett varaktigt fredsavtal minskar behovet av brådskande påfyllning.

Q4'25-kontrakten hjälper de senare åren, men 2026 års siffror handlar fortfarande om två saker: kan Saab fysiskt leverera fler system, och kommer kapacitetsuppbyggnaden att förbruka kassaflöde innan den betalar sig. Sammantaget förväntar vi oss inte att Saabs kontraktsvinster under Q4 2025 kommer att påverka de kortsiktiga estimaten nämnvärt, eftersom de underliggande programmen är långcykliska med leveranser som sträcker sig över flera år. Ordermomentumet ökar dock vår tilltro till intäktsutvecklingen på medellång och lång sikt, och det stöder lönsamhetsutsikterna i den mån högre volymer förbättrar kapacitetsutnyttjandet och kostnadstäckningen, samt ökar effektiviteten över tid.