Scanfil meddelade på tisdagen att bolaget höjer sina långsiktiga finansiella mål, särskilt vad gäller omsättningstillväxt och skuldsättning. Uppdateringen av målen återspeglar enligt vår ståndpunkt bolagets starka självförtroende efter de senaste årens lyckade företagsförvärv och den goda utvecklingen inom nyförsäljningen. Vi förhåller oss i grunden positiva till bolagets höjda tillväxtsträvanden, eftersom Scanfil har goda meriter av värdeskapande konsolidering på den fragmenterade kontraktstillverkningsmarknaden, och även när det gäller den organiska tillväxten har prestationerna på sistone uppvisat en uppåtgående trend. Vi deltar i veckan i Scanfils kapitalmarknadsdag (CMD) i Italien och återkommer till helhetsbilden av CMD i slutet av veckan.

Höjningen av tillväxtmålet är beroende av både organiska och icke-organiska element

Scanfils nya mål är att uppnå en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt på 15 % över konjunkturcykeln, jämfört med det tidigare målet på 10 %. I praktiken skulle bolaget fördubbla sin omsättning på 5 år om målet uppnås. Bolaget uppskattar att kontraktstillverkningsmarknaden växer nominellt med 5–6 % årligen fram till 2030, och även våra egna estimat för den organiska tillväxten ligger på denna nivå. Scanfil ansåg dock att bolaget kan växa organiskt snabbare än marknaden med stöd av de växande försvars-, energi- och hälsosektorerna (cirka 60 % av Scanfils omsättning), och dessutom stöds tillväxtutsikterna bland annat av att den långsiktiga trenden med ökande outsourcinggrad fortsätter. Att nå det nya tillväxtmålet kräver en betydande och systematisk icke-organisk tillväxt, och enligt vår bedömning borde ungefär hälften av tillväxten komma icke-organiskt. Scanfils ledning bekräftade också att dess mål är att fungera som en aktiv konsoliderare på marknaden. I praktiken skulle uppnåendet av målet kräva ett större förvärv i storleksklassen 100 MEUR årligen, medan bolaget letar efter mål i omsättningsintervallet 50–150 MEUR. Vi anser att strategin är motiverad, eftersom branschens fragmenterade struktur erbjuder rikligt med möjligheter, och Scanfil har visat sin förmåga på den icke-organiska fronten. Företagsförvärv måste dock alltid bedömas från fall till fall. Mot denna bakgrund, de senaste årens vunna organiska nya projekt och de ökande inflationstrycken var höjningen av tillväxtmålet ingen större överraskning för oss.

Bolaget höll fast vid sitt lönsamhetsmål på en justerad EBITA-marginalnivå om 7–8 %. Enligt vår mening var detta inte särskilt överraskande, eftersom bolaget under de senaste 10 åren i huvudsak har rört sig kring den nedre gränsen för målnivån eller strax därunder. Vi har tidigare bedömt att det är svårt att permanent höja marginalerna över denna nivå i kontraktstillverkningens hårda konkurrens. Detta framhävs i Scanfils fall, eftersom dess kundstruktur är inriktad på etablerade bolag, vilket innebär att riskprofilen också är relativt låg. Långsiktigt värdeskapande i Scanfils fall är i stället i första hand beroende av tillväxt och en sund avkastning på kapital, snarare än en ständig ansträngning av marginalerna, även om i synnerhet en organisk tillväxt i omsättningen för befintliga fabriker i gengäld borde stödja lönsamheten i viss utsträckning inom kontraktstillverkningsbranschen. På medellång sikt bedömer vi att bolagets aktiekurs i synnerhet kommer att följa omsättningstillväxten, eftersom lönsamheten och värderingsmultiplarna redan ligger på ungefär bolagets normaliserade nivåer.

Höjningen av skuldtaket ger det efterlängtade handlingsutrymmet i balansräkningen

Som en logisk uppföljning till höjningen av tillväxtmålet höjde Scanfil även sitt skuldsättningsmål för balansräkningen. Det nya målet för skuldsättningsgraden, definierad som nettoskuld i förhållande till EBITDA, är 1–2x, medan det tidigare målet var under 1,5x. Bolagets nettoskuld i förhållande till EBITDA uppgick till 1,6x vid slutet av Q2, vilket knappt överskred den gamla målnivån till följd av de senaste företagsförvärven (ADCO och MB). Vi har ansett att bolagets balansräkning är helt problemfri trots överskridandet av den tidigare gränsen, eftersom större nedåtgående fluktuationer i bolagets EBITDA har varit sällsynta och även finansiärernas kovenantnivåer sannolikt ligger ganska klart över det nya målintervallets övre gräns. Följaktligen anser vi att bolaget tål en något högre belåning än det tidigare målet, särskilt tillfälligt, och det nya målintervallet ger bolaget bättre handlingsutrymme för att genomföra företagsförvärv som ingår i dess strategi utan ett omedelbart behov av eget kapital (mot att organisk tillväxt typiskt sett skapar tryck på ökat rörelsekapital i branschen, även för Scanfil). Utdelningspolicyn förblev i enlighet med våra förväntningar oförändrad på ungefär en tredjedel av vinsten per aktie. Dessutom bedömer vi att Scanfil strävar efter att hålla sin utdelning i en långsam tillväxttakt, även om bolaget inte har fastställt detta som ett officiellt mål.

Årets guidning förblev oförändrad som väntat

Bolaget upprepade samtidigt sin guidning för innevarande år 2026, där det förväntar sig en omsättning på 940–1 060 MEUR och en justerad EBITA på 64–78 MEUR. Upprepningen av guidningen i detta sammanhang var enligt vår mening helt väntad, och våra egna estimat ligger stadigt i mitten av guidningsintervallen (omsättning 1 000 MEUR, justerad EBITA 73 MEUR).