Källa: Inderes & Vara Research (konsensus, 12 estimat)

Stora Enso publicerar sin Q3-rapport fredagen den 30 oktober kl. 08.30. I likhet med konsensus förväntar vi oss att företagets omsättning och operationella resultat har ökat måttligt från en svag jämförelsenivå, men att resultatnivån har förblivit mycket anspråkslös. De allmänna marknadsförhållandena inom skogssektorn har enligt vår bedömning förblivit svåra på grund av konsumenternas försiktighet och byggandets kräftgång. Vi tror därmed inte att företaget kan måla upp en tydligt ljusare framtid, utan förväntar oss att den långsamma förbättringen driven av egna utvecklingsåtgärder fortsätter. Företaget ger ingen guidning. Vidare följer vi i rapporten naturligtvis upp framstegen i Stora Ensos strategiska projekt.

Omsättningen väntas ha ökat måttligt på en svår marknad

Vi estimerar att Stora Ensos omsättning ökade med cirka 2 % i Q3 till 2 330 MEUR. Konsensusförväntningen beträffande tillväxttakten är ungefär dubbelt så hög. Stora Ensos omsättning har enligt vår bedömning stöttats lindrigt av leveransvolymer som har återhämtat sig från en låg nivå (inkl. framstegen i uppkörningen av Uleåborgs nya konsumentkartongmaskin). Det allmänna efterfrgeläget har dock förblivit dämpat i nästan alla företagets affärsområden till följd av konsumenternas försiktighet och byggandets fortsatta lågkonjunktur. Den svaga efterfrågan i kombination med överkapacitet på förpackningsmarknaden har sannolikt hållit prissättningen stram. Vi tror inte att valutorna har haft någon radikal inverkan på företagets omsättning i Q3.

Det operationella resultatet förbättras långsamt medan uppkörningen av Uleåborgs kartongmaskin och årliga underhållsarbeten fortfarande bromsar upp

Vi förväntar oss att Stora Ensos justerade rörelseresultat i Q3 steg med cirka 20 % från den låga jämförelsenivån till 152 MEUR. Konsensusestimatet ligger ännu något högre. Resultatförbättringen har enligt vår bedömning stöttats av volymer som har återhämtat sig något från föregående år, besparingsåtgärder och något lägre virkeskostnader. Å andra sidan tyngs resultatförmågan fortfarande av de avsevärda kostnaderna för uppkörningen av den nya kartongmaskinen i Uleåborg, vilka vi bedömer har vikt ned Q3-rörelseresultatet kännbart, eftersom kvartalets underhållsstopp sannolikt bromsade uppkörningens ekonomiska framsteg. Vidare har flera årliga underhållsarbeten infallit under Q3, och även sammantaget har verksamhetsmiljön blivit allt mer inflationsdriven (särskilt logistiken). På divisionsnivå förväntar vi oss att förpackningsverksamhetens resultatförmåga har förblivit anspråkslös men ändå förbättrats från den svaga jämförelseperioden. Vi förväntar oss också att Biomaterials resultat har förbättrats något från den måttliga jämförelsenivån tack vare fabrikerna i Sydamerika, specialmassor samt sjunkande rotpriser på virke, även om situationen på massamarknaden som helhet har varit utmanande under Q3. Inom enheten Övrig verksamhet har resultatförmågan för de centraleuropeiska sågverken och virkesförmedlingen enligt vår bedömning försvagats tydligt i Q3, i likhet med Q2.

På den nedersta raden estimerar vi att det rapporterade resultatet per aktie sjönk till 0,13 euro, vilket bland annat påverkas av högre finansiella kostnader (inkl. räntor på hybridlån under PTP) och jämförelseperiodens positiva engångsposter. Kassaflödet borde uppvisa en säsongsmässig återhämtning i Q3 av orsaker som hänger samman med rörelsekapitalet, även om den allmänt inflationsdrivna verksamhetsmiljön även skapar tryck på Stora Ensos absoluta nivå av rörelsekapital.

Blicken på marknadskommentarer och framstegen i strategiska projekt

Stora Enso ger ingen vinstguidning för innevarande år, varför uppmärksamheten i rapporten kommer att riktas mot ledningens kommentarer om marknadslägets utveckling och utsikterna på kort sikt. Vi förväntar oss att företaget fortsätter att kommunicera om en utmanande verksamhetsmiljö, där en allmänt dämpad efterfrågan och överkapacitet på förpackningsmarknaden hindrar en snabb resultatförbättring. Dessutom skapar det geopolitiska lägets makroeffekter alltmer vidsträckta inflationstryck. Företaget fortsätter med sina egna besparings- och effektiviseringsåtgärder, och även vad gäller valutorna är det svåraste skedet enligt läget nu förbi, men med tanke på helhetsbilden av verksamhetsmiljön är uppnåendet av en god resultatnivå enligt vår bedömning fortfarande en ganska avlägsen tanke för Stora Enso.

På den strategiska sidan följer vi med intresse eventuella uppdateringar om den planlösa noteringen av skogstillgångarna i Sverige (H1'27) samt framstegen i den strategiska översynen av de centraleuropeiska sågverken. Noteringen av skogstillgångarna fortsätter enligt plan, även om nedgången i virkespriset i Sverige enligt vår bedömning har försvagat företagets kortsiktiga fundamentala värden något, och å andra sidan skapar uppgången i marknadsräntorna os kring det nya bolagets (Bergslagets Skogar) börsvärdering. När det gäller de centraleuropeiska sågverken är det enligt vår ståndpunkt mycket svårt att genomföra en försäljning av rörelsen till ett drägligt pris så länge byggcykeln fortsätter att vara svag, varför vi anser det möjligt att den strategiska översynen förklaras resultatlös redan i samband med Q3-rapporten.