UPM:s och Sappis fusion av pappersaffärsområden är i praktiken endast beroende av konkurrensmyndigheterna

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-29 04:00 GMT. Ge feedback här.

UPM meddelade att de, i enlighet med våra förväntningar, har ingått ett slutgiltigt avtal om ett joint venture-bolag för grafiska papper med Sappi. Vi bedömer att arrangemanget är ett något positivt steg för företaget, eftersom det frikopplar koncernen från direkt ägande av ett strukturellt sjunkande affärsområde. Pappersaffärsområdenas andel av UPM:s värde är dock enligt vår ståndpunkt begränsad. Vi har tills vidare inte inkluderat transaktionen i våra estimat på grund av osäkerheten kring konkurrensmyndigheternas godkännande.

Avtalet följer intentionerna i det preliminära avtalet, medan konkurrensmyndigheternas processer fortfarande pågår

Det slutgiltiga avtalet överensstämmer med huvuddragen i det preliminära avtalet som ingicks i december 2025, då UPM och Sappi, som tidigare meddelats, kommer att äga det nya joint venture-bolaget till hälften var. Vår kommentar om det preliminära avtalet finns här. Av joint venture-bolagets företagsvärde på 1 420 MEUR utgör UPM:s Communication Papers-affärsområde 1 100 MEUR och Sappis 320 MEUR. Arrangemanget ger UPM en kontantbetalning på 475 MEUR, totalt 98 MEUR i fordringar på aktieägarlån samt en andel i joint venture-bolaget med ett bokfört värde på 167 MEUR. Dessutom överför bolaget pensionsförpliktelser och andra skulder till ett värde av 411 MEUR till det nya bolaget. Parterna har säkrat extern skuldfinansiering på 600 MEUR och en kreditlina på 100 MEUR för joint venture-bolaget, så arrangemangets finansiella grund verkar solid utan ytterligare finansieringsskyldigheter för aktieägarna. UPM och Sappi uppskattar att operationell effektivitet och optimering kommer att ge det nya bolaget årliga synergifördelar på ungefär 100 MEUR.

Genomförandet av arrangemanget kräver fortfarande bland annat godkännande från Sappi Limiteds aktieägare och godkännande av företagsköpsövervakningen från Europeiska kommissionen samt myndigheter i vissa andra länder (inklusive USA och Kina). De slutgiltiga godkännandena förväntas, enligt bolagen, erhållas senast i slutet av 2026. Joint venture-bolaget skulle inleda sin verksamhet efter att arrangemanget har genomförts. Granskningen av joint venture-bolaget befinner sig nu i den andra fasen av EU:s företagsköpsövervakning.

Vi är positiva till arrangemanget, men ser tills vidare ingen anledning att ändra vår ståndpunkt om aktien

Enligt vår uppfattning var UPM:s och Sappis enighet om det slutgiltiga avtalet ganska väntad. Därför anser vi att meddelandet inte innehöll några överraskningar ur UPM-aktiens perspektiv. Den tydligaste risken för att arrangemanget ska genomföras har enligt vår bedömning från början varit konkurrensmyndigheternas ståndpunkt, med tanke på företagens lokalt höga sammanlagda marknadsandelar. Denna osäkerhet kvarstår enligt vår mening så länge konkurrensmyndigheternas processer pågår.

Värdet på de grafiska pappersaffärsområdena har enligt vår bedömning under en tid varit en lägre del av UPM:s värde än dess vinstandel. Enligt vår bedömning skulle arrangemanget inte heller ändra kombinationen av begränsad kapitalavkastning och en ganska låg acceptabel balansräkningsvärdering som präglar UPM:s investeringsprofil. För att korrigera detta skulle det enligt vår mening krävas kapitaleffektiv och lönsam tillväxt från koncernens återstående delar under de närmaste åren. Följaktligen anser vi att arrangemangets hävstångseffekt på UPM-aktien inte är särskilt stark, och vi gör inga ändringar i vår ståndpunkt om företaget tills vidare.