Aallon Group: Strategia etenee, arvostus matelee

Aallon Group on loppuvuodesta laittanut uuden vaihteen silmään yritysostoissa, minkä ansiosta ensi vuoden kasvunäkymä on vauhdittunut selvästi. Viimeisimpänä kooltaan hieman suuremman Premium Groupin osto tuo säätiöt uudeksi merkittävämmäksi asiakasryhmäksi Aallon Groupille, jonka lisäksi hankittu lakipalvelutiimi tarjoaa mahdollisuuksia lisäarvopalveluiden kasvattamiselle koko asiakaskannassa. Järjestely tehtiin hyvin maltillisella arvostustasolla, ja selvästi nousseilla tulosennusteillamme Aallon Groupin osake näyttää ensi vuoteen katsottuna houkuttelevasti hinnoitellulta. Nostamme Aallon Groupin suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintaa 10,5 euroon (aik. 10,0 EUR).

Hieman suurempi yritysjärjestely hyvin maltillisella arvostustasolla

Aallon Group tiedotti perjantaina ostaneensa Premium Accounting Oy:n ja Premium Law Oy:n muodostaman Premium Groupin. Järjestelyn käteisellä maksettava kiinteä kauppahinta 2,5 MEUR muodostuu 2,8 MEUR:n velattomasta kauppahinnasta sekä yhtiöiden nettoveloista ja käyttöpääomaeristä muodostuvasta 0,3 MEUR:n oikaisuerästä. Lisäksi järjestelyyn liittyy vuosien 2025-2026 liikevaihdon kehitykseen sidottu, enintään 0,6 MEUR:n lisäkauppahinta. Lisäkauppahinnasta riippuen kaupan arvostus vastaa hyvin maltillista 4,3x-5,3x EV/EBITDA-kerrointa. Ostokohteen vahvan kannattavuuden myötä EV/S-kerroin (1,2x-1,5x) on perustellusti tavallista korkeampi.

Premium Group on helsinkiläinen talous- ja lakipalveluita yhdistävä yhtiö

Tällä hetkellä 26 henkilöä työllistävän Premium Groupin perusajatus on yhdistää talouden ja juridiikan palvelutarjontaa saman katon alle. Taloushallinnon toiminnoissa Premium Groupilla on vahvaa osaamista erityisesti säätiöiden taloushallintoon liittyen (noin 150 säätiöasiakasta). Lakipalveluiden (6 henkilön tiimi) tarjonta keskittyy erityisesti yritysjuridiikkaan ja liike-elämän toimijoiden palvelemiseen. Ostokohteen liikevaihto ajanjaksolla 1.11.2023-31.10.2024 oli noin 2,28 MEUR ja oikaistu käyttökate noin 0,65 MEUR (28 % lv:sta). Käsityksemme mukaan vahva operatiivinen kannattavuus on myös kestävällä pohjalla.

Ostokohteen vahva kannattavuus tukee lähivuosien tulosennusteita

Yritysoston myötä lähivuosien EPS-ennusteemme nousivat noin 13-14 %, vaikka samalla tarkistimme vuoden 2025 orgaanisen kasvuoletuksen 1,5 %:sta 0,5 %:iin. Jälkisyklisenä toimialana talouden jäähtyminen jarruttaa Aallon Groupin orgaanista kasvua tänä vuonna (enn. 0 %), eikä Suomen talouden näkymä näytä ensi vuoteenkaan erityisen ruusuiselta. Yritysostojen myötä odotamme tälle vuodelle noin 6 %:n kasvua ja Premium Groupin osto kiihdyttää kasvun ensi vuonna 14 %:iin. Yritysosto tukee myös Aallon Groupin suhteellista kannattavuutta ja ennustamme käyttökatemarginaalin (2024e 14,9 %) nousevan 15,3 %:iin. Poistojen suhteellisen osuuden pienentymisen kautta marginaaliparannus on EBITA-tasolla (10,7 % vs. 9,4 %) vielä selvästi tätä suurempi.

Nousseilla tulosennusteilla arvostus näyttää entistä houkuttelevammalta

Aallon Groupin arvostusta on syytä katsoa ensi vuoteen, jotta viimeisimmät yritysostot tulevat huomioiduksi. Vuoden 2025 oikaistu P/E-kerroin on 9,7x ja EV/EBIT 7,9x. Nämä ovat mielestämme hyvin matalia tasoja Aallon Groupin kaltaiselle defensiiviselle kasvuyhtiölle, jolla on hyvät edellytykset luoda omistaja-arvoa johdonmukaisella yritysostostrategialla. Osakkeen matala arvostus yhdistettynä yritysostostrategian arvonluontipotentiaaliin tekee tuotto/riski-suhteesta mielestämme erittäin houkuttelevan.