Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-31 05:12 GMT. Ge feedback här.

Aiforias omsättningsutveckling i början av året var känd efter vinstvarningen i juli. Lönsamheten under H1 understeg våra förväntningar till följd av högre operationella kostnader än beräknat samt en engångskostnad för personal. Bolaget vann nya kunder under perioden, men omvandlingen till omsättning fortskrider långsamt. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och sänker vår riktkurs till 1,1 euro (tid. 1,3 euro) till följd av sänkta estimat. Vår bedömning är att risk/reward förblir oroväckande på grund av tillväxtosäkerheten och förlusterna.

Den minskade omsättningen var av återkommande karaktär

Aiforias omsättning för H1'26 minskade med 46 % från jämförelseperioden till 0,75 MEUR (H1'25: 1,40 MEUR). Enligt bolaget påverkades inledningen av året negativt av försenade kundavtal samt av att avtal som ingicks under början av året intäktsförs först under H2. Bolaget håller på att ändra sin avtalsmodell, vilket framöver bör minska omsättningens volatilitet mellan perioderna. Det kommersiella nyhetsflödet under H1 var positivt, då bolaget ingick flera avtal och lanserade två IVDR-certifierade modeller. Omsättningsutvecklingen är alltjämt långsam, och Aiforias starkt framskridande erövrande av marknaden för bildigenkänningsprogramvara för klinisk patologi genererar ännu ingen hållbar affärsverksamhet. Orderstocken på 3,5 MEUR förblev stabil jämfört med årsskiftet (3,4 MEUR), men var 32 % lägre än under jämförelseperioden.

Kostnaderna var högre än våra estimat

Rörelseresultatet uppgick till -7,6 MEUR (H1'25: -5,4 MEUR) och underskred klart vårt estimat på -5,9 MEUR. Skillnaden förklaras av en högre kostnadsnivå än väntat, vilket inkluderade en engångspost på 1,1 MEUR till följd av revideringen av optionsprogrammen. De rörelsekostnader som justerats för detta var också högre än våra förväntningar på grund av tillväxtinvesteringar relaterade till försäljning. Kassaflödet efter investeringar var -5,7 MEUR, vilket gynnades av frigörande av rörelsekapital (0,85 MEUR). Likvida medel uppgick till 9,9 MEUR i slutet av juni och nettokassan till 2,6 MEUR. Den riktade emissionen som genomfördes i juni tillförde kassan brutto ungefär 6,4 MEUR. Enligt rapporten räcker den nuvarande kassan och den första delbetalningen på 5 MEUR av EIB-finansieringen (som ännu inte har dragits) till behoven i över 12 månader. Under de kommande åren kommer finansieringen enligt vår bedömning att i huvudsak vara beroende av EIB-lånet, vilket gör det nödvändigt att uppnå delmål.

Vi sänker våra estimat måttligt

Vi sänker våra omsättningsestimat måttligt med 3–12 %, eftersom vi gjorde de större justeringarna redan efter vinstvarningen. Vi sänker våra rörelseresultatsestimat med 16–21 % till följd av en lägre omsättning och en högre kostnadsnivå. När det gäller finansieringen antar vi att bolaget under de kommande åren kommer att vara beroende av EIB-lånefinansiering i stället för aktieemissioner, varför vi uppdaterar vår modell därefter. Enligt våra nuvarande estimat räcker lånet inte riktigt till för att täcka kapitalbehoven under kommande år, varför vi anser att en aktieemission fortfarande är ganska sannolik på några års sikt.

Höga risker tynger potentialen mer

Vi upprepar vår Minska-rekommendation och sänker vår riktkurs till 1,1 euro (tid. 1,3 €) till följd av estimatrevideringen. Aktien prissätts i enlighet med våra estimat till en EV/Omsättning-multipel på 16x för 2026 och 11x för 2027, vilket är en absolut sett mycket hög nivå. EV/EBIT och P/E är negativa genom hela estimatperioden, varför värderingen vilar på långsiktiga scenarier vars spann är brett, 0,1–1,7 euro per aktie, och i vars basscenario vår DCF-modell ger ett värde på ungefär 1,1 euro. Att Aiforia blir föremål för ett företagsköp utgör en positiv option för investeraren. Vår bedömning är att risk/reward för aktien förblir oroväckande då höga affärsverksamhets- och finansieringsrisker kombineras med oklara tillväxtutsikter.