Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-23 04:30 GMT. Ge feedback här.

Aiforia utfärdade på tisdagen en vinstvarning, enligt vilken omsättningen för januari–juni 2026 var svag. Enligt företaget berodde den svaga utvecklingen, jämfört med våra estimat och företagets interna förväntningar, på förseningar i pågående kundavtal samt att intäktsföringen av avtal som ingåtts under första halvåret viktas mot H2. Kundvinsterna från de senaste åren verkar omvandlas till löpande intäkter smärtsamt långsamt, och den tillväxt vi förväntar oss skjuts återigen framåt. Vi sänker våra omsättningsprognoser för de kommande åren avsevärt och sänker vår riktkurs till 1,30 euro (tidigare 2,40 €). Vi sänker rekommendationen till Minska (tidigare Öka) baserat på de sänkta estimaten. Den långsiktiga potentialen finns enligt vår mening fortfarande kvar. Osäkerheten kring dess förverkligande har dock ökat betydligt, vilket enligt vår mening motiverar en försiktigare rekommendation än tidigare.

Omsättningen under första halvåret rasade på grund av den långsamma intäktsföringen av kundavtal

Aiforias omsättning för H1'26 minskade med cirka 46 % från jämförelseperioden till 0,75 MEUR, medan vi själva hade estimerat en omsättning på 2,3 MEUR för första halvåret, efter ett starkt H2'25. Enligt företaget berodde den svaga utvecklingen under första halvåret på förseningar i pågående kundavtal samt att intäkterna från exempelvis sjukhusutbyggnaderna i Paris och Spanien inte börjar intäktsföras förrän under H2. Den låga omsättningsnivån indikerar enligt vår bedömning att de löpande intäkterna från analys av vävnadsprover fortfarande är låga och att en större del av omsättningen fortfarande kommer från driftsättningar och andra mer engångsposter. Detta skulle förklara den betydande skillnaden i omsättningsnivå mellan H2’25 och H1’26. Orderstocken på 3,5 MEUR i slutet av juni stöder den framtida omsättningen, men är blygsam jämfört med föregående år (H1'25: 5,1 MEUR). Från slutet av 2025 ökade orderstocken med 0,1 MEUR.

Vi sänker våra estimat avsevärt då tillväxten försenas

I och med vinstvarningen justerar vi våra estimat för de närmaste åren tydligt nedåt. Vi sänker våra omsättningsestimat för 2026–28 med cirka 40 % från tidigare, då den branta tillväxtkurva vi förväntade oss flyttas längre fram i tiden. Även våra resultatestimat försämras i takt med att intäktsfinansieringen minskar. Aiforia har kontinuerligt vunnit nya kunder under de senaste åren, men de löpande intäkterna från dessa växer långsamt, och marknadens uppbyggnad har upprepade gånger varit långsammare än våra förväntningar. Vi ser inga tecken på att den kommersiella upprampningen accelererar i början av året, varför vi närmar oss våra tillväxtestimat med större försiktighet än tidigare.

Den förväntade inbromsningen i intäktsfinansieringen ökar osäkerheten kring finansieringen. Vi bedömer att den nuvarande finansieringen räcker till H1’27. Den finansiella situationen under de närmaste åren påverkas betydligt av ett eventuellt låneavtal på 20 MEUR med Europeiska investeringsbanken. Mer information om avsiktsförklaringen förväntas senast i samband med H1-rapporten i slutet av augusti.

Sannolikheten för ett negativt scenario har ökat

Aiforias position på den långsamt växande marknaden för digital patologi är stark. På grund av företagets tidiga utvecklingsfas är visibiliteten för den framtida utvecklingen låg. I ett negativt scenario är risken att förlora investerat kapital betydande, och i ett positivt scenario ser vi en möjlighet till mycket god aktieavkastning. Den långsamma tillväxten ökar sannolikheten för ett negativt scenario och dess vikt i vår analys, och gör att vår bedömning av risk/reward-förhållandet blir otillfredsställande. I vårt basscenario ger DCF-kassaflödesmodellen ett aktievärde på 1,3 euro per aktie och indikerar att aktien är fullt prissatt. EV/S-omsättningsmultiplarna är fortfarande mycket höga för de närmaste åren och kräver en snabb tillväxttakt.