Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-17 05:15 GMT. Ge feedback här.

Anoras Q2-resultat överträffade förväntningarna, och vi höjde våra estimat i enlighet därmed. Den upprepade guidningen för helåret framstår nu som realistisk, och företaget är på väg mot vinsttillväxt. Direktavkastningen erbjuder enligt vår mening en positiv förväntad avkastning, men värderingen är enligt vår bedömning rimlig. Vi höjer riktkursen till 4,0 EUR (tidigare 3,7 EUR) och upprepar vår Minska-rekommendation.

Q2 överträffade jämförelseperioden och våra estimat

Anoras omsättning minskade med 3 % och uppgick till 161 MEUR, vilket överträffade vårt estimat på 157 MEUR. Omsättningen tyngdes som väntat av marknadens nedgång och tidigare förlorade avtal. Bakom den starkare omsättningen än förväntat låg särskilt Industrial-segmentet.

Företagets justerade EBITDA förbättrades till 16,0 MEUR, medan vi förväntade oss ett resultat på 14 MEUR, i nivå med jämförelseperioden. Företaget lyckades förbättra sin lönsamhet genom en stark förbättring av bruttomarginalen (46,7 %), vilket var den främsta drivkraften bakom den positiva rapportöverraskningen. Segmentmässigt kom överraskningen tydligt från Industrial-segmentet, som redovisade en just. EBITDA på över 6 MEUR, när vi förväntade oss 3,5 MEUR. Dryckessegmentens resultat var totalt sett i linje med våra estimat, även om Wine-segmentet låg något under våra förväntningar och var endast knappt lönsamt, medan Spirits överträffade vår förväntning med en högre omsättning än estimerat. Vi anser att den positiva rapportöverraskningen är kvalitativt svag, då vi inte tror att Industrial-segmentet hållbart kan uppnå ett så starkt resultat. Å andra sidan återspeglas fördelarna med företagets effektiviseringsprogram även i Industrial-segmentet. Företaget bokförde fler engångskostnader relaterade till effektiviseringsprogrammet under Q2 än vi förväntade oss, vilket tyngde de rapporterade siffrorna.

Guidning oförändrad, estimat upp

Anora upprepade sin guidning för innevarande år och förväntar sig en just. EBITDA på 74-79 MEUR. Företaget ligger 3 MEUR före jämförelseperioden för H1, så den nedre delen av guidningen kommer att uppnås även om H2-resultatet skulle ligga på samma nivå som jämförelseperioden. Vi noterar att Industrial-segmentet har betydligt högre jämförelsetal under H2, så en liknande resultatförbättring kan inte förväntas därifrån. På samma sätt ser vi ett uppåtriktat tryck på råvarukostnaderna, även om företaget inte verkade vara särskilt bekymrat över detta. Naturligtvis skapar den fortsatt negativa marknadsutvecklingen också en utmaning när företagets viktigaste försäljningssäsong närmar sig i slutet av året.

Vi höjde våra estimat efter det goda Q2-resultatet och förväntar oss nu en just. EBITDA på 75 MEUR. Estimat för de kommande åren höjdes särskilt vad gäller omsättningen, tack vare Bacardi-distributionsavtalet som offentliggjordes på rapportdagen, vilket företaget förväntar sig ska påverka omsättningen med 25-30 MEUR. Lönsamheten för distributionsverksamheten är dock i princip låg, enligt vår bedömning endast några procent på rörelseresultatnivå. Därmed skulle resultateffekten enligt vår bedömning kunna ligga i storleksordningen cirka 1 MEUR, det vill säga en liten positiv effekt, men inte betydande i företagets skala. Estimat för de nedersta raderna stöddes också av lägre finansiella kostnader i och med det nya finansieringsavtalet.

Värderingen är neutral, utdelningen ger en positiv förväntad avkastning

Anoras P/E-tal för 2026 på 10x ligger i nivå med våra acceptabla multiplar. Anoras direktavkastning erbjuder en förväntad avkastning som nästan motsvarar avkastningskravet. Å andra sidan ser vi att företagets kapitalavkastning förblir svag och att den negativa marknadsutvecklingen skapar press på resultatet både på kort och lång sikt. I en miljö med stabila eller sjunkande volymer måste företaget ständigt effektivisera sin verksamhet bara för att kompensera för normal kostnadsinflation. Därför förutspår vi att resultatet och kassaflödet kommer att ligga kvar på samma nivåer under åren 2028-2034, efter en resultatförbättring under de närmaste åren.