Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-03 17:38 GMT. Ge feedback här.

Asopos Q2-rapport var mycket stark tack vare Telkos utmärkta operationella prestation. Dagens största nyhet var dock att Aspo officiellt meddelade att de kommer att delas upp i två företag. Vi justerar vår riktkurs till 7,4 euro (tidigare 7,2 euro) för att återspegla de positiva estimatrevideringarna. Aktiens värderingsnivå är inte hög vid nuvarande kurs, och vi anser att uppdelningen definitivt är rätt steg för att maximera värdet på företagets delar.

Telko levererade ett utmärkt resultat

Asopos omsättning för fortsatta verksamheter ökade med 4 % under Q2 och uppgick till 131 MEUR, och jämförbar EBITA steg med 44 % till 10,8 MEUR (Q2'25: 7,5 MEUR), vilket motsvarar en marginal på 8,2 %. Vinsttillväxten kom helt från Telko, vars jämförbara EBITA hoppade till rekordhöga 8,2 MEUR (4,3 MEUR). Telko gynnades av högre priser på volymprodukter, vilket gjorde att gamla lager kunde säljas med högre marginaler. Företaget uppskattar att effekten av denna tillfälliga faktor var 2,0–2,5 MEUR. ESL Shippings resultat försämrades däremot på en marknad med låg efterfrågan, och jämförbar EBITA sjönk till 3,8 MEUR (5,0 MEUR).

Uppdelningen fortskrider mot en notering

Styrelsen godkände fusionsplanen, enligt vilken ESL Shipping överförs till det nya, börsnoterade bolaget ESL Shipping Group Oyj, och kvarvarande Aspo byter namn till Telko Group Oyj. Uppdelningen är villkorad av godkännande från den extra bolagsstämman som väntas hållas den 7 december 2026, och det planerade implementeringsdatumet är den 31 december 2026. Asopos aktieägare kommer att erhålla en aktie i ESL Shipping Group för varje aktie i Aspo. Nyheten var helt i linje med våra förväntningar och förtydligar investeringsberättelserna för båda företagen samt förbättrar företagens förmåga att genomföra sina tillväxtstrategier.

Företaget publicerade samtidigt nya, mycket ambitiösa mål för båda affärsområdena, sträckande sig till år 2030.

Guidning oförändrad, estimat uppreviderade

Aspo upprepade sin guidning, som förväntar sig att jämförbar EBITA från fortsatta verksamheter kommer att växa från 29,4 MEUR under 2025. Jämförbar EBITA för början av året var 17,9 MEUR (14,8 MEUR), vilket är 21 % högre än jämförelseperioden, och företaget har inga utmaningar att nå sin guidning. Vi har justerat våra estimat något uppåt för Telko och förväntar oss en 21 % tillväxt i jämförbar EBITA för innevarande år.

ESL:s resultat för 2026 ligger i våra estimat tydligt under potentialen, då efterfrågan från industrikunder har förblivit blygsam. Följaktligen vilar resultatutvecklingen fortfarande tungt på effektivitetsförbättringarna från de nya fartygen. Under de kommande åren vore det mycket viktigt att även volymutvecklingen började ge stöd, eftersom vår bedömning av rederiets vinstpotential är betydligt högre än den nuvarande prestationsnivån. Telkos vinsttillväxt drivs under de kommande åren av både organisk tillväxt (ungefär 3 %) och företagsförvärv, vilka blir lättare att genomföra när Telko får tillgång till en egen noterad aktie utöver de goda kassaflödena. Sammantaget anser vi att Aspo är väl positionerat med tanke på en framtida återhämtning av efterfrågan. På grund av företagets skuldsättning är vinsthävstången också hög, vilket samtidigt ökar risknivån.

Värderingen är inte krävande

I vår värdering lägger vi huvudvikten vid sum-of-the-parts, eftersom den tar hänsyn till affärsområdenas olika profiler och blir alltmer motiverad i takt med att uppdelningen fortskrider. För Telko accepterar vi en EV/EBITA-multipel på cirka 12x och för ESL cirka 10x, vilket ger ett sum-of-the-parts-värde på 7,4 euro per aktie (tidigare 7,2 euro). De viktigaste drivkrafterna för aktien är naturligtvis vinsttillväxten och den närmande uppdelningen. Den centrala risken är tidtabellen för ESL:s lönsamhetsförbättring och att rederiet som ett separat börsbolag får en lägre värdering än vår uppskattning.