Asuntosalkku H1'26: Ekvationen återigen attraktiv även på kort sikt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-22 06:22 GMT. Ge feedback här.

Asuntosalkkus H1'26-resultat var i stort sett i linje med förväntningarna. Nettointäkterna låg på förväntad nivå, men uthyrningsgraden sjönk något. De lönsamma bostadsförsäljningarna i Tallinn och återköpen av egna aktier, som är centrala för investerings-caset, fortsatte. Ekvationen skapar direkt aktieägarvärde vid nuvarande kursnivå. Aktien handlas med en betydande rabatt (P/NAV 0,64x) i förhållande till sitt verkliga värde, och en realiserad balansräkning skulle vara betydligt mer värdefull än den nuvarande kursen. Låg likviditet begränsar hastigheten på värdeskapandet, men på längre sikt är hävstången betydande. Den sänkta värderingsnivån samt ekvationen av lönsamma försäljningar i Tallinn och återköp av egna aktier motiverar enligt vår mening ytterligare köp för den tålmodiga investeraren. Vi höjer vår rekommendation till öka (tidigare minska) och vår riktkurs till 82 euro (tidigare 81 euro).

En ganska väntad H1-rapport

H1'26-omsättningen var 9,8 MEUR (estimat 9,5 MEUR) och överträffade något vår förväntning. Nettohyresintäkterna var dock i linje med vår förväntning, då underhålls-/reparationskostnaderna var högre än väntat, vilket vi bedömer berodde på en kall vinter. Den ekonomiska uthyrningsgraden sjönk något till 96,5 % (H1'25: 97,7 %), vilket var lägre än vårt estimat på 97,7 %. Uthyrningsgraden sjönk något både i Finland och Estland. Trots att uthyrningsgraden sjönk, är nivån fortfarande absolut sett bra på den rådande hyresmarknaden i Finland. Den realiserade vinsten var 1,4 MEUR (estimat 1,5 MEUR) och FFO 0,4 MEUR (estimat 0,6 MEUR). Räntekostnaderna var något högre än vår förväntning, vilket vi bedömer berodde på arrangemangsavgifter för det nya finansieringspaketet. Det inneboende värdet för den finska portföljen sjönk något medan den i Tallinn steg något. Företaget förlängde också löptiderna för sina finska dotterbolags lån till våren 2031 och förbättrade samtidigt villkoren. En väsentlig förändring var en stegvis struktur där marginalen och amorteringarna minskar när skuldsättningen sjunker, vilket möjliggör en gradvis minskning av räntekostnaderna under de kommande åren. Koncernens genomsnittliga ränta förblev oförändrad från Q4 och var 4,3 %.

Lönsamma försäljningar och återköp av egna aktier i fokus för investerings-caset

Företaget fortsatte med lönsamma försäljningar i Tallinn till stigande priser och sålde 17 lägenheter under perioden. Totalt har företaget sålt 104 lägenheter i Tallinn under räkenskapsåren 2023–26 till försäljningspriser som i genomsnitt ligger 25 % högre än balansvärdet. Bakgrunden till detta är den fortfarande betydande undervärderingen av Tallinn-portföljen i bokföringsvärdena, och avkastningskravet i balansvärdena (4,96 %) är tydligt högre än de realiserade affärerna. Med de frigjorda medlen köper företaget egna aktier och amorterar skulder. Återköp av egna aktier skapar direkt aktieägarvärde vid nuvarande P/NAV-nivå på cirka 0,64x. Vi ser denna ekvation som den viktigaste värdeskapande mekanismen i Asuntosalkkus investerings-case även under de kommande åren. Utmaningen är endast aktiens relativt låga likviditet.

Netto-neutrala estimatrevideringar

Företaget upprepade som väntat sin guidning för räkenskapsåret som avslutas den 30 september 2026 (omsättning 17,5–20,0 MEUR, realiserad vinst 2,5–4,5 MEUR). Vi lade till antagandet i våra estimat att företaget fortsätter med den nuvarande försäljningstakten i Tallinn och säljer 33–35 lägenheter årligen till cirka 24 % över värderingsvärdena. Som ett resultat av detta steg våra estimat för omsättning, realiserad vinst och EPS, medan estimaten för FFO, justerad EBITDA och förändringar i verkligt värde sjönk. Vårt NAV-estimat per aktie för de närmaste åren förblev praktiskt taget oförändrat. Vi estimerar att företaget kommer att köpa tillbaka knappt 2 % av sina egna aktier årligen.

Ekvationen har återigen blivit attraktiv

Balansräkningsmässigt anser vi att Asuntosalkkus värdering är tydligt attraktiv. Aktien prissätts till cirka 0,64x P/NAV, och balansräkningen skulle, om den realiserades, vara betydligt mer värdefull än den nuvarande kursen. Detta återspeglas också i vårt teoretiska realiseringsscenario, som skulle erbjuda en årlig avkastning på cirka 8,8 % (+ operationellt kassaflöde 2-3 % per år) fram till 2035. Företagets problem är för närvarande en rent låg kassaflödesgenererande förmåga med rådande räntenivåer, och FFO-avkastningen kommer att förbli blygsam under de närmaste åren. Jämförelseobjekten Lumo och Balder är betydligt billigare baserat på avkastning. Höga byggkostnader och en svag nybyggnation stöder enligt vår ståndpunkt gradvis det verkliga värdet av det befintliga bostadsbeståndet, och kontinuerliga återköp av egna aktier stöder värdeskapandet per aktie. Sammantaget motiverar den sänkta värderingsnivån samt ekvationen av lönsamma försäljningar i Tallinn och återköp av egna aktier enligt vår mening ytterligare köp för den tålmodiga investeraren.