Boreo Q1'25: Tilauskirjoissa on hyvä meno

Boreon Q1-luvut olivat odotuksiamme paremmat, mikä heijasteli odotettua pirteämpää liikevaihdon orgaanista kehitystä. Tätä ja tilauskirjojen kehityksestä annettuja kommentteja mukaillen olemme kohottaneet lyhyen tähtäimen kasvun ennusteitamme, mikä valui trimmatun kulurakenteen ansiosta tehokkaasti tulosennusteisiin. Ennustemuutoksia heijastellen nostamme tavoitehintamme 16,5 euroon (aik. 15,0 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Boreon toimitusjohtajan Q1-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Elektroniikka hyvässä kasvussa

Boreon Q1-liikevaihto kasvoi 4 % vertailukaudesta 34 MEUR:oon ja ylitti näin lievempää kasvua odottaneen ennusteemme. Liikevaihdon kasvu oli orgaanista, sillä jaksolle ei osunut yritysostoja. Orgaaninen kasvuvauhti oli odotuksiamme pirteämpää Elektroniikka-segmentissä, jonka kasvua avitti eritoten SSN:n ja Milconin hyvä kehitys, mitä toisaalta YE:n Suomen ja Baltian toimintojen edelleen laskenut liikevaihdon kehitys ei taltuttanut. Samaan aikaan Teknisen kaupan liikevaihto polki paikallaan suhteessa vertailukauteen nähden, mikä oli myös tismalleen odotuksiemme mukaista. Operatiivista liikevoittoa Boreo teki Q1:llä 1,3 MEUR, mikä ylitti ennusteemme tuntuvasti. Ylityksen taustalla oli molempien segmenttien ennustamaamme parempi kannattavuus, mutta Elektroniikan volyymin ylitys tulosennusteemme ylitystä. Konsernitoimintojen kustannukset taas vastasivat odotuksiamme. Aavistuksen odotuksiamme suuremmat nettorahoituskulut kompensoituivat nollatason tuloslaskelman veroilla, joten osakekohtaisen tuloksen ennusteiden ylitys oli lähtöisin operatiivisesta tuloksesta.

Kassavirran vahvistuminen on keskeistä

Tavanomaista kassavirran kausiluonteisuutta ja liiketoiminnan kasvua mukaillen Q1:n rahavirta jäi vaisuksi, eikä Tallinnan kiinteistömyynnistä saadut varat muuta tätä kokonaiskuvaa suhteellisesti suurten rahoituskulujen vuoksi. Vapaa rahavirta olikin Q1:llä -1,9 MEUR ja edelliseltä 12 kuukauden (ilman yritysjärjestelyjä) se on -0,7 MEUR. Q1’25:n lopussa yhtiön nettovelka olikin reilu 35 MEUR tai 3,1x ed. 12kk:n käyttökatteen verran. Tämä on arviomme mukaan vielä tuntuvasti kovenanttien sisällä, mutta absoluuttisesti se on mielestämme mukavuusalueen ulkopuolella etenkin pääoman uudelleen allokoinnin mahdollisuuksia ajatellen. Siten tuloskasvua ja sitä kautta rahavirran vahvistuminen ovat avainasemassa.

Tilauskirjoissa hyvä meno, nostimme ennusteitamme

Boreo ei anna lyhyen tähtäimen ohjeistusta, mutta kommentoi sen tilauskirjojen jatkaneen kasvua. Käsityksemme mukaan tahti on konsernin tasolla jatkunut korkeana yksinumeroisena kasvuna, vaikkakin liiketoiminnoissa on varmasti suuria eroja.  Tilauskirjojen hyvää kehitystä sekä Q1:n kasvuvauhtia heijastellen olemme tehneet ennusteisiimme positiivisia muutoksia. Nämä kohdistuivat ensisijaisesti Elektroniikkaan, jossa kohonneet liikevaihdon ennusteet valuivat tehostettua kulurakennetta heijastellen tulosennusteisiimme. Lähivuosien operatiiviset tulosennusteemme kohosivat 5-8 %.

Arvostuksen nousuvara on ohut

Boreon vuosien 2025-2026 ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-kertoimet ovat 12-8x ja vastaavat taseen velkavivun huomioivat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9-8x. Kokonaisuutena nämä arvostuskertoimet asettuvat mielestämme hyväksyttävän kerroinhaarukan alalaitaan, mitä pidämme perusteltuna toimintaympäristöön ja rahoitusasemaan liittyvät riskit huomioiden. Päivitetty kassavirtamalli on vain lievästi nykykurssin yläpuolella 16,5 eurossa, mikä viitoittaa osakkeen arvonnousupotentiaalin olevan rajallista.