Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-07-27 05:30 GMT. Ge feedback här.

Byggmästarens substansvärde per aktie sjönk med cirka 5 % kvartal mot kvartal till 64,5 SEK under Q2, då en nedgång på cirka 38 % i Green Landscapings aktiekurs mer än uppvägde motståndskraftiga olistade kärninnehav. Den totala aktieägaravkastningen var oförändrad (cirka 0 % kvartal mot kvartal mot SIXRX: +9 %), med aktien på 51,5 SEK, vilket minskade P/NAV-rabatten till cirka 20 % (Q1'26: cirka 22 %; 5-års snitt: 9 %). Den viktigaste förändringen detta kvartal är en sänkning med cirka 25 % av vårt motiverade värde för Green. Intäkterna överträffade återigen förväntningarna, men EBITA-marginalerna missades för andra kvartalet i rad, skuldsättningen steg till 3,4x, och VD:n avgick efter kvartalet. Tillsammans fick detta oss att sänka våra antaganden om marginal, kassaflöde och M&A, samt att bredda vår riskpremie. Delvis uppvägdes detta av att DP Patterning återigen presterade långt över våra estimat, vilket resulterade i en uppgång på cirka 45 % i vårt motiverade värde, dock inte tillräckligt för att motverka effekten från Green. Med en stark likviditetsposition*, ett återköpsprogram på 50 MSEK och flera kandidater för fjärde kärninnehav under utvärdering, anser vi att Byggmästaren förblir välpositionerat för att dra nytta av den förhöjda rabatten. Som en följd av den lägre Green-värderingen sänker vi vårt intervall för motiverat värde till 50-74 SEK (tidigare 52-76 SEK) och riktkursen till 63 SEK (tidigare 65 SEK), samtidigt som vi upprepar vår Köp-rekommendation.

Greens nedgång driver substansvärdesminskning, olistade värderingar håller ställningarna

Totalt substansvärde uppgick till cirka 1 851 MSEK i slutet av Q2, en minskning med 5 % kvartal mot kvartal, eller 64,5 SEK per aktie (Q1'26: 67,6 SEK). Nedgången drevs nästan helt av Green Landscaping (Q2'26: -38 %), Byggmästarens största noterade innehav (15 % av substansvärdet), med den noterade portföljens nettovärdeförändring på -175 MSEK. Enligt vår bedömning stod den olistade portföljen sig väl, med en kraftig positiv omvärdering av DP Patterning och en i stort sett stabil Safe Life. Vi ser substansvärdesutvecklingen som en funktion av noterade marknadspriser snarare än en försämring av de underliggande innehaven, vars operationella framsteg förblev intakta.

Stark likviditet och aktiv kapitalallokering

Byggmästaren fortsatte att vara aktiv inom kapitalallokering under Q2. Styrelsen initierade ett nytt återköpsprogram på upp till 50 MSEK, vilket vi ser som mycket värdehöjande med tanke på den förhöjda substansvärdesrabatten. Bolaget lade också till cirka 13 MSEK i Green till pressade priser, åtog sig 10 MSEK till Infrea–Netel-fusionen**, och betalade en utdelning på 0,70 SEK per aktie (20 MSEK). Även efter dessa utflöden förblir balansräkningen stark (Q2'26: 418 MSEK tillgänglig likviditet), vilket lämnar gott om torrt krut när ledningen utvärderar ett fjärde kärninnehav.

Greens intäkter slår förväntningarna igen, men marginalerna missar

Kärninnehaven levererade blandade resultat under Q2. Green överträffade återigen våra estimat för omsättningen men missade lönsamheten för andra kvartalet i rad på grund av marginaler under målnivå i Sverige och Norge. Parallellt fortsatte skuldsättningen att öka, och den långvarige VD:n avgick efter kvartalet. Enligt vår bedömning motiverar den förnyade marginalutspädningen, den fortsatt höga skuldsättningen och VD-avgången en bredare riskpremie, och tillsammans med lägre antaganden för marginal, kassaflöde och M&A, drev dessa faktorer vår sänkning av Greens motiverade värde med cirka 25 %. Vi anser att ledningen har mycket att bevisa under resten av 2026 för att visa att den guide:ade återhämtningen under H2 och skuldminskningen är på rätt spår, även om vi fortfarande ser en attraktiv uppsida vid den pressade värderingen om de skulle materialiseras. De olistade innehaven gick bättre, där DP Patterning återigen presterade långt över estimat och Safe Life överträffade omsättningen men missade marginalerna, även om vi förblir försiktiga med att extrapolera DPP:s nuvarande takt med tanke på den höga kundkoncentrationen och långa försäljningscykler. Netto var revideringarna efter Q2 negativa då sänkningen för Green övervägde uppgången för DPP med cirka 45 % och en liten nedjustering för Safe Life, vilket sänkte vårt härledda substansvärde.

Motiverat värdeintervall på 50-74 SEK per aktie

Vi värderar Byggmästaren genom en sum-of-the-parts-analys (SOTP), som nu indikerar ett motiverat värdeintervall på 50-74 SEK per aktie (tidigare 52-76 SEK). Netto revideringarna efter Q2 var negativa, främst drivna av nedskärningen för Green, endast delvis uppvägd av uppgången för DP Patterning. Med tanke på Byggmästarens historik, aktiva ägarmodell, nettokassa och portföljkoncentration tillämpar vi en P/NAV i intervallet -10 % till -3 % (-5 % vid mittpunkten). Med aktien till en rabatt på cirka 20 % mot rapporterat substansvärde (mot 5-årsgenomsnittet på cirka 9 %) anser vi att den nuvarande rabatten fortfarande skapar attraktiv risk/reward.