Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-10-26 06:30 GMT. Ge feedback här.

Byggmästarens substansvärde per aktie sjönk med cirka 3 % kvartal mot kvartal i Q3 till 62,6 SEK, vilket var något över vårt estimat på 61,4 SEK, eftersom starkare omvärderingar än väntat av DP Patterning och Safe Life delvis kompenserade för en ytterligare kursnedgång på cirka 39 % i Green Landscaping. Den totala aktieägaravkastningen uppgick till -8 % k/k (SIXRX: +3 %), och med aktiekursen på 48,0 SEK har substansrabatten vidgats till cirka 23 % (Q2'26: cirka 20 %; 5-årsgenomsnitt cirka 9 %). Kvartalet följde ett bekant mönster: DP Patterning fortsatte att överträffa förväntningarna, medan Green och, i mindre utsträckning, Safe Life fortfarande har arbete kvar att göra gällande lönsamheten. Våra uppdaterade värderingar återspeglar detta, där lägre motiverade värden för Green och Safe Life endast delvis kompenseras av ännu ett uppsving för DP Patterning. Med en stark balansräkning och Green numera endast en liten del av substansvärdet anser vi att den vidgade rabatten i allt högre grad återspeglar sentimentet kring en enskild egendom snarare än kvaliteten på portföljen som helhet. Vi sänker vår riktkurs till 60 SEK (tidigare 63 SEK) men upprepar vår Köp-rekommendation.

DP Patterning dämpar ett nytt substansfall drivet av Green

Det totala substansvärdet uppgick till cirka 1 798 MSEK vid utgången av Q3 (Q2'26: 1 851 MSEK), eller 62,6 SEK per aktie (Q2'26: 64,5 SEK), vilket innebär en nedgång på cirka 3 % kvartal mot kvartal och var cirka 2 % över vårt estimat. Värdet på den noterade portföljen minskade med 118 MSEK, vilket drevs av Green vars aktiekurs föll med cirka 39 % i Q3, vilket sänkte dess vikt till cirka 10 % av substansvärdet (Q2'26: 15 %). Däremot ökade värdet på den onoterade portföljen med cirka 70 MSEK, främst till följd av uppskrivningar av DP Patterning och Safe Life. De onoterade innehaven utgör nu cirka 70 % av substansvärdet, och enligt vår mening visade kvartalet återigen att trycket på substansvärdet är koncentrerat till ett enskilt noterat innehav snarare än att det speglar den underliggande portföljen.

Likviditeten stärktes av inflöden från portföljen

Kapitalinvesteringarna var begränsade under Q3. Byggmästaren slutförde sin teckning på 10 MSEK i Netels nyemission som en del av fusionen mellan Infrea och Netel, gjorde inga ytterligare investeringar i Green och återköpte inga aktier under kvartalet, vilket gick emot våra förväntningar. Samtidigt erhölls cirka 40 MSEK från portföljen genom en låneåterbetalning från Team Olivia (36 MSEK) och ett koncernbidrag från Fasticon. Likvida medel vid periodens utgång ökade därmed till cirka 213 MSEK (Q2'26: 188 MSEK), eller 12 % av substansvärdet, vilket tillsammans med 200 MSEK i ej utnyttjade kreditfaciliteter ger en tillgänglig likviditet på cirka 413 MSEK. Med tanke på den förhöjda rabatten skulle vi vilja se att återköpen återupptas, och vi anser att balansräkningen ger gott utrymme för både återköp och nya investeringar.

DPP slår förväntningarna igen, Green i linje, Safe Life missar på EBITA

DP Patterning stack återigen ut, med både omsättning och lönsamhet klart före våra förväntningar. Vi höjer våra vinstestimat kraftigt och lyfter vårt motiverade värde med cirka 17 %, samtidigt som vi fortsatt tillämpar en betydande rabatt för kundkoncentration och begränsad visibilitet in i 2027. Green Landscaping levererade justerade siffror som låg i stort sett i linje med våra förväntningar, men tillväxten fortsätter att komma till lägre lönsamhet, och i och med att skuldsättningen fortfarande är förhöjd och avkastningskravet har höjts efter projektnedskrivningarna sänker vi vårt motiverade värde med cirka 25 %. Safe Lifes tillväxt förblev stark, men marginalerna tyngdes återigen av pågående investeringar, och de senaste förvärven tycks ha gjorts till högre multiplar än vad vi hade antagit, vilket leder till att vi snyggar till vårt motiverade värde med cirka 4 %.

Intervall för motiverat värde på 47–70 SEK per aktie

Vi värderar Byggmästaren via en sum-of-the-parts-analys, som nu indikerar ett intervall för det motiverade värdet på 47–70 SEK per aktie (tidigare 50–74 SEK). De nettorevideringarna efter Q3 var negativa, då lägre motiverade värden för Green och Safe Life endast delvis kompenserades av ännu ett tydligt uppsving för DP Patterning. Givet Byggmästarens historik, aktiva ägandemodell, nettokassa och portföljkoncentration fortsätter vi att tillämpa en P/NAV-multipel i intervallet -10 % till -3 % (-5 % i mittpunkten). Med aktien till en rabatt på cirka 23 % mot det rapporterade substansvärdet (mot 5-årsgenomsnittet på cirka 9 %) anser vi att den nuvarande rabatten fortfarande skapar en attraktiv risk/reward.