Duell Q2'26: Riskerna har ett fast grepp om gasreglaget

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-10 04:24 GMT. Ge feedback här.

Q2’26-rapporten var enligt vår bedömning ganska neutral i förhållande till de kraftigt sänkta förväntningarna i samband med vinstvarningen. Den nya guidningen pekar på en mycket svag H2’26-period, vilket vi förväntar oss kommer att pressa balansräkningens hållbarhet till bristningsgränsen. Vi sänkte våra estimat avsevärt, vilka visade sig vara för optimistiska efter vinstvarningen. I förhållande till företagets medelfristiga vinstpotential har värderingen sjunkit till en mycket låg nivå, men förseningarna i att uppnå en vändning, utmaningarna med affärsverksamhetens kassaflöde samt den strama balansräkningen gör att risk-avkastningsförhållandet enligt vår bedömning blir svagt. Följaktligen sänker vi riktkursen till 1,3 euro (tidigare 2,3 euro) och upprepar vår Minska-rekommendation.

Periodens siffror var ingen katastrof

Duells omsättning för Q2’26 var högre än våra förväntningar, men trots detta var den just. EBITA lägre än vårt estimat. Bakgrunden till detta var en svag försäljningsmarginal och en tyngre kostnadsstruktur än vad vi förväntat oss. Även om rörelsekapitalet var på en lägre nivå än våra förväntningar, kunde lagernivåerna inte sänkas väsentligt. Detta gör det svårare att minska rörelsekapitalet med tanke på H2’26. Vi behandlar Q2’26-siffrorna mer detaljerat på sidan 4 i rapporten.

Vi förväntar oss att en svag H2’26 kommer att pröva balansräkningens hållbarhet

Duell förväntar sig i sin nya guidning att omsättningen kommer att uppgå till ungefär 115 MEUR och den justerade EBITA till ungefär 2 MEUR. Ledningen betonade på rapportdagen svårigheten att estimera i den rådande marknadsmiljön, vilket innebär att avvikelser från guidningen inte skulle vara en stor överraskning. Företaget meddelade också att de förväntar sig engångskostnader på 2–3 MEUR relaterade till optimering av lagernivåer, vilket dock inte påverkar kassaflödet. Vinstvarningen var tydligt kraftigare än våra förväntningar (guidningen för omsättningen sänktes med 10 % och för den justerade EBITA med 60 %), vilket återspeglades i att vi sänkte våra estimat för innevarande år till nära den nivå som guidningen indikerade. Vi förväntar oss att innevarande räkenskapsår blir ett bottenår, men samtidigt estimerar vi att vändningen kommer att ta tid, varför vi också sänkte våra estimat för den justerade rörelsevinsten (EBITA) för räkenskapsåren 2027 och 2028 betydligt (-30…-25 %).

Den givna guidningen förutspår en omsättningsminskning på ungefär 10 % och en EBITA-minskning på ungefär 50 % för H2’26. Den huvudsakliga drivkraften bakom vinstvarningen var utmaningarna hos det franska dotterbolaget Tecno Globe, vilka baserat på den svaga guidningen verkar fördjupas ytterligare. För att korrigera kursen har en ny ledning rekryterats till dotterbolaget, och förändringar i varumärkesportföljen är under genomförande. Den strama balansräkningen begränsar enligt vår bedömning koncernens möjligheter att inkludera nya varumärken och produkter i sortimentet samt andra tillväxtfrämjande åtgärder. Med tanke på detta är det enligt vår bedömning kritiskt att företaget lyckas förbättra marginalen och kassaflödesgenereringen från affärsverksamheten, eftersom företaget annars inte kan finansiera sin tillväxt på grund av bundet rörelsekapital. Med detta i åtanke är företagets planerade åtgärder för att minska långsamma produktartiklar och förbättra kassaflödet mycket logiska. Trots åtgärderna har risken relaterad till den finansiella ställningen ökat ytterligare.

Stram balansräkning och låg vinstnivå framhäver riskerna

Enligt våra estimat är de justerade P/E-talen för räkenskapsåren 2026 och 2027 16x respektive 7x. Med genomsnittliga icke-räntebärande skulder för räkenskapsåren 2026 och 2027 ligger de just. EV/EBITA-multiplarna på 15x respektive 8x. Företaget värderas till ett lägre värde än nettorörelsekapitalet (Q2’26) (EV/NWC 0,59x). Värderingen är inte attraktiv på kort sikt baserat på vinst, medan den är mycket låg baserat på balansräkningen. Om företaget undviker att ta in finansiering och lyckas med en vändning, skulle aktiens avkastning enligt vår bedömning vara utmärkt. Den fortsatt negativa vinsttrenden för H2’26, de oklara utsikterna för en vändning samt den strama balansräkningen gör dock att risk-avkastningsförhållandet, trots kursnedgången, enligt vår mening är svagt.