Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-20 05:40 GMT. Ge feedback här.

EcoUps första halvår utvecklades i stort sett som väntat svagt, men Statistikcentralens uppgifter om marknadsaktiviteten inom byggnation av fristående hus, som publicerades i början av veckan, tyder på en långsammare marknadsutveckling än våra tidigare estimat. Därför sänkte vi våra estimat för de närmaste åren något. Värderingen måste söka stöd från år 2028, då vi förväntar oss att målmarknaden återgår närmare en långsiktig konjunkturneutral nivå. Den positiva förväntade avkastningen, som bygger på en längre tids utveckling, är inte tillräcklig för att täcka vårt avkastningskrav, vilket återspeglas i att vi upprepar vår riktkurs på 1,20 euro och vår Minska-rekommendation. 

Siffrorna för H1 var i linje med våra förväntningar

Avvecklingen av Uudenmaan Imupalvelu tyngde EcoUps H1-omsättning till 11,3 MEUR (-15 %), i linje med våra förväntningar. Organiskt växte omsättningen med 0,2 % under H1’26 och med 5,1 % under Q2’26, vilket var en måttlig prestation med tanke på målmarknadens utveckling. Den svaga EBITDA på -0,9 MEUR var något lägre än vårt estimat (-0,8 MEUR), och inga större avvikelser från våra estimat sågs på de lägre raderna i resultaträkningen. Ljusglimtarna var att omsättningen i Sverige enligt företaget växte tydligt och marginalen förbättrades något, medan orderstocken inom isoleringsverksamheten har utvecklats bättre än omsättningen under första halvåret. De 3,0 MEUR som samlades in genom en riktad emission i januari förbrukades på grund av ett svagt kassaflöde, och nettoskulden var hög vid slutet av H1 i förhållande till den svaga vinstnivån.

Något motstridiga marknadsutsikter

EcoUp upprepade sin guidning om en omsättning på samma nivå som föregående år och en växande EBITDA. Efter ett svagare H1’26 jämfört med jämförelseperioden, kräver uppnåendet av guidningen en stark prestation under H2, vilket är förenat med betydande osäkerhet i ljuset av de senaste svaga marknadsdata. Statistikcentralens byggstatistik, som publicerades i tisdags denna vecka och beskriver utvecklingen inom byggnation av fristående hus, vilket är viktigt för EcoUp, var tydligt svagare än våra förväntningar (H1'26 år/år: påbörjade byggnationer av fristående hus -8 %, beviljade tillstånd -15 %). Även om vi förhåller oss reserverade till en enskild datapunkt, målar statistiken en svag bild av byggaktiviteten under resten av året. Med beaktande av fördröjningen för isolering i förhållande till byggstart, tyngde datapunkten även utsikterna för 2027. Med detta i åtanke sänkte vi våra vinstestimat för de närmaste åren något. Företaget lyfte också fram datapunkter som pekar i en något positiv riktning, så den övergripande marknadsbilden är något motsägelsefull. Enligt företaget har de produktionsproblem som belastade början av året lättat och försäljningen har utvecklats med en uppåtgående trend, vilket vår förbättring av H2-estimatet och, enligt vår bedömning, även guidningen bygger på. Dessutom har byggkostnadsinflationen accelererat, vilket återspeglar vår förväntan att EcoUps omsättning kommer att utvecklas bättre än produktionsvolymerna, då företaget sannolikt kommer att genomföra kostnadsbaserade prishöjningar.

Värderingen är beroende av en vändning

EcoUps EV/EBITDA-multiplar för 2026 och 2027 är 11,3x respektive 6,2x, enligt våra estimat. Innevarande års multipel är hög, och inte heller nästa års multipel erbjuder enligt vår mening någon tydlig uppsida. Trots detta anser vi inte att aktien är särskilt överprissatt, eftersom den fleråriga nedgången inom byggnation av fristående hus har pressat EcoUps marginal tydligt under vår bedömda långsiktiga potential. 2028 års multipel, som återspeglar en mer normal cykel, erbjuder enligt vår bedömning en uppsida för aktien, men inte tillräckligt för att täcka vårt relativt höga avkastningskrav. En sum-of-the-parts-kalkyl, dominerad av värdet på isoleringsverksamheten, samt en kassaflödeskalkyl stöder vår ståndpunkt om en neutralt prissatt aktie.