Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-01-07 04:30 GMT. Ge feedback här.

Endomines produktionssiffror för Q4 var betydligt lägre än våra estimat, vilket har lett till att vi har sänkt våra produktionsestimat för 2025, dessutom måttligt för de närmaste åren. Dessutom har vi sänkt värdet på den amerikanska projektportföljen något i vår sum-of-the-parts-modell på grund av ett lägre transaktionspris än förväntat för Idaho-fyndigheterna. Å andra sidan har den starka prisutvecklingen för guld fortsatt, och våra uppdaterade estimat för guldpriset stöder företagets vinsttillväxt under de kommande åren. Utöver den starka marknaden har företaget dessutom uppnått lovande resultat inom malmprospektering längs den södra guldlinjen. Sammantaget var nettoeffekten av revideringarna på vår sum-of-the-parts-modell positiv, vilket leder till att vi höjer vår riktkurs till 32,0 euro (tidigare 29,5) och upprepar vår Öka-rekommendation.

Q4-produktionen var betydligt lägre än våra estimat

Endomines guldproduktion för 2025 ökade med 16 % till 16 630 uns (2024 produktion 14 304 uns, guidning 16 000 – 22 000). Under Q4 producerade företaget 3 788 uns, vilket var betydligt lägre än vårt estimat på 5 180 uns (-27 %). Bakgrunden till den lägre än väntade produktionen var fortfarande förvärvet av Power Mining som genomfördes under sommaren. Integrationen av den förvärvade verksamheten fortskred dock under kvartalet, och december var enligt ledningen den bästa produktionsmånaden under andra halvåret och översteg det månatliga genomsnittet för hela året med nästan 20 %. Vi uppdaterade vår prognosmodell med den realiserade produktionen och dessutom höjde vi enhetskostnadsestimatet för produktionen för resten av året.

Guldprisutvecklingen kompenserar för den svaga produktionen

Utöver estimatrevideringarna för 2025 har vi dessutom sänkt våra produktionsestimat något för åren 2026-2027. Vi förväntar nu att företagets produktion kommer att öka med 21 % till 20 178 uns (tidigare 21 807 uns) under 2026. Vi estimerar att integrationen av Power Mining har framskridit under slutet av 2025 på ett sådant sätt att den inte längre väsentligt negativt påverkar produktionssiffrorna för 2026. Vi estimerar fortfarande att Pampalo-anrikningsverkets produktion kommer att öka till ungefär 26 000 uns till 2029. Även om vi har sänkt våra estimat för de kommande årens produktion något, kompenserar den starka guldmarknaden för detta i våra estimat. Det genomsnittliga guldpriset steg från ungefär 2 400 USD/uns under 2024 till ungefär 3 400 USD/uns under 2025. För 2026 estimerar vi att medelpriset kommer att stiga ytterligare till ungefär 4 300 USD/uns, vilket skulle innebära en ökning på nästan 30 procent.

Endomines rapporterade under kvartalet prospekteringsresultat från flera platser längs den karelska guldlinjen. Särskilt i de norra delarna av Ukkolanvaara-fyndigheten har resultaten varit mestadels lovande och stöder fastställandet av reserver i området baserat på kompletterande borrningar under 2026. År 2026 är betydelsefullt för Endomines när det gäller malmprospektering och reservbestämning, då företaget planerar att borra 4 000–5 000 meter per månad, det vill säga ungefär 50 000–60 000 meter på årsbasis. Baserat på företagets historiska prospekteringsresultat uppskattar vi att företaget kommer att kunna fastställa en betydande del av sitt reservmål på 1,5–2,0 miljoner uns baserat på borrningar, vilket är avgörande för den långsiktiga produktionspotentialen.

Nettoeffekterna är positiva för vår sum-of-the-parts-modell

Värdet som indikeras av vår sum-of-the-parts-modell steg till 427 MEUR, eller 32,0 euro per aktie, med beaktande av utspädningen från utestående konvertibla obligationer. Utöver det högre värdet på Pampalo höjde vi vår uppskattning av värdet på malmprospekteringen längs Karelens guldlinje, drivet av företagets prospekteringsresultat, den starka guldmarknaden och jämförbara företags ökade reservbaserade värdering. Å andra sidan minskade vi något värdet på de amerikanska projekten i vår modell på grund av ett lägre transaktionspris för Idaho-fyndigheterna än förväntat. Sammantaget var effekten av estimatrevideringen på vår sum-of-the-parts-modell positiv och aktiens riskjusterade förväntade avkastning förblir tillräcklig.