Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-12 06:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår riktkurs på 5,2 euro för Fondia, men justerar vår rekommendation till öka (tidigare köp) efter kursrallyt. Vinstvändningen för företaget, som befinner sig i en övergångsfas, har bara börjat. Men till skillnad från historien har kraftfulla åtgärder vidtagits, och framgång i strategiska projekt skulle innebära en betydande resultatförbättring. Detta stärker också förtroendet för att slutresultatet kommer att ändras. Trots sina utmaningar är Fondia marknadsledande inom löpande företagstjänster i Finland, och i förhållande till detta är värderingen extremt låg. 

Nummer ett inom kontinuerliga företagstjänster

Fondia är Finlands 9:e största advokatbyrå med fokus på affärsjuridik och erbjuder som spjutspetsprodukt en löpande juridisk avdelningstjänst till ett fast månadspris. Vi uppskattar att företaget är marknadsledande i Finland inom löpande tjänster, vilket är företagets fokusområde. Ungefär 46 % av företagets omsättning kommer från produktifierade löpande tjänster och resten från separata projekt, antingen för kunder med löpande tjänster (27 %) eller för andra (27 %). Företaget har satsat på nya verksamhetsmodeller, digitala tjänster och användning av artificiell intelligens, och är enligt vår ståndpunkt en föregångare inom en konservativ bransch. Strategin stöds av den nyligen förnyade MyFondia-plattformen, som är en digital arbetsmiljö mellan jurister och kunder. På den finska marknaden för affärsjuridik, värd ungefär 1,2 miljarder euro, är den tydliga målgruppen underbetjänade små och medelstora företag, men företaget har också ett betydande antal internationella storföretag bland sina kunder. Vår ståndpunkt är att företaget har en konkurrensfördel inom sitt kärnområde av kontinuerliga tjänster, men prissättningsförmågan är fortfarande begränsad mellan konkurrenter och personal. Företaget kommer oundvikligen att ligga långt ifrån branschens högsta lönsamhet, eftersom marginalerna för löpande tjänster är betydligt lägre än för stora projekt. Å andra sidan är utvecklingen stabilare och, om den lyckas, fortfarande mycket lönsam. Förutom i Finland har företaget betydande verksamhet i Sverige (ungefär 18 % av omsättningen) och en liten verksamhet i Baltikum (ungefär 3 %).

Resultatutvecklingen måste vända

Fondias finansiella utveckling har länge varit huvudsakligen svag, då omsättningen har varit under press i takt med att Finland har gått in i en recession och företagets operationella effektivitet har varit låg. Företaget inledde för ett år sedan, under ledning av den nya VD:n, en omfattande förändringsprocess som inkluderade betydande förhandlingar om nedskärningar och en strategiuppdatering. Företagets strategiska projekt fokuserar korrekt på problemområden (som att förbättra debiteringsgraden), men fördelarna med sparåtgärderna har ännu inte motverkat omsättningsminskningen. Efter att kostnadsbasen har sanerats flyttas fokus till tillväxt, där en nyckelroll också spelas av att öka den tid som läggs på kundarbete. En ökning av debiteringsgraden skulle ha en stark hävstångseffekt på marginalen, så framgång här skulle vara avgörande för företaget. Även om det fortfarande finns begränsat med konkreta bevis, estimerar vi att marginalen kommer att öka betydligt när omsättningen vänder till en liten tillväxt nästa år. Vi estimerar att Fondia kommer att uppnå en omsättning på 24,6 MEUR med en EBITA på ungefär 1,8 MEUR år 2026, vilket skulle innebära en marginal på 7,4 % (2020-2024 genomsnitt: 6,9 % justerat för engångsposter). Då skulle Fondia också generera ett rikligt kassaflöde.

En återgång till lönsam tillväxt skulle lyfta aktien till en annan nivå

Fondias värdering (2026e EV/EBITA under 9x) är attraktiv. Företagsvärdet (EV), som tar hänsyn till den starka balansräkningen, är endast 16 MEUR. Om vändningen förverkligas skulle detta realistiskt kunna fördubblas inom två år, utan att värderingsmultiplarna skulle vara särskilt höga (2027e EV/EBITA 7x). Å andra sidan har en vändning väntats förut och investerare har blivit besvikna, vilket har fått dem att glömma företaget. Vi anser dock att företagets fokus och strategi nu är de rätta och att förutsättningarna för en vändning är bättre än tidigare, varför vi starkt lutar åt att vändningen kommer att ske. Det är dock möjligt att grundläggande problem har rotat sig i företagets kultur, vilket hindrar framgång. På kort sikt finns det också en tydlig risk för vinstvarning i företaget.