Fortum Q1'26: Bra prestation, men ribban är redan högt satt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-30 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Vara Research 22.4.2026 (medianvärden, konsensus)

Vi reviderar Fortums riktkurs till 21,0 euro (tidigare 20,0 euro), men sänker vår rekommendation till minska (tidigare öka) efter kursrallyt. Q1-rapporten var stark och överträffade våra estimat något, men utsikterna för 2026 innehöll också små negativa faktorer. Vi gjorde inga större ändringar i våra estimat. Vi ser fortfarande positiv optionalitet i Fortum på grund av uppåtriktade pristryck på el, men vi anser att värderingen redan är stram. Vi anser att den förväntade avkastningen därför blir svag, men investerare som redan är med kan gott behålla sina aktier.

Bra prestation i Generation-segmentet

Fortums jämförbara rörelsevinst uppgick till 521 MEUR i Q1, vilket var något högre än vår förväntning på 507 MEUR. Omsättningen för Generation-segmentet ökade med goda 18 % till 1330 MEUR i Q1, då vattenkraftsproduktionen steg med 13 % från jämförelseperioden och det uppnådda elpriset på 62,5 €/MWh översteg vår bedömning något (61 €/MWh). Dessutom stödde en tvåsiffrig optimeringspremie priset och resultatet avsevärt. Generations jämförbara rörelsevinst var starka 503 MEUR (Q1’25: 441 MEUR), även om produktionsökningen också syntes på kostnadssidan. Consumer Solutions-segmentets jämförbara rörelsevinst på 46 MEUR var stark i linje med våra estimat, och koncernkostnaderna (-28 MEUR) låg inom den storleksordning vi förväntade. Däremot var kassaflödet från verksamheten på 355 MEUR (Q1’25: 453 MEUR) svagt i förhållande till resultatet på grund av ökningen av rörelsekapitalet i Consumer Solutions-affärsområdet. Balansräkningen är dock fortfarande stark. Den jämförbara EPS på 0,45 euro träffade vårt estimat, trots små negativa överraskningar på de lägre raderna i resultaträkningen (resultat från intresseföretag). Sammantaget var Fortums Q1-resultat en stabilt säker prestation, vilket också kan förväntas av företaget.

Inga betydande estimatrevideringar

Fortums utsikter är huvudsakligen beroende av Generation-segmentets säkringar, elprisutvecklingen och uppskattade produktionsvolymer. Säkringarna för slutet av 2026 ligger på ungefär 75 % till ett pris av 39 €/MWh och för 2027 på ungefär 60 % till ett pris av 40 €/MWh. Nivåerna var i stora drag stabila som vi förväntade oss. Fortum upprepade sin förväntan om att optimeringsmarginalen kommer att ligga på 8–10 €/MWh under 2026 och 6–8 €/MWh från och med 2027, även om vi anser att marknadsförhållandena fortfarande stöder högre nivåer. I våra egna estimat antar vi att nivån även på lång sikt kommer att vara 8,5 €/MWh. På den negativa sidan sänkte företaget sin uppskattning för kärnkraftsproduktionen för innevarande år till 23,5-24,0 TWh (tidigare 24,0-24,5 TWh) på grund av problem med Oskarshamn 3-reaktorn, vilket vi antar kommer att påverka Q2-produktionen. Estimatrevideringen var dock små och vände till positiva för de närmaste åren.

Efterfrågan på el i Norden förväntas växa med upp till 40 % fram till 2030. Fortum meddelade att de driver datacenterprojekt i Nurmijärvi och Harjavalta, vilket ger välbehövlig konkretion till efterfrågeförväntningarna. Terminspriserna är fortfarande måttliga (cirka 45 €/MWh), men vi anser det sannolikt att trenden kommer att vara uppåtgående under de närmaste åren. Enligt Fortum är terminer inte det enda referensvärdet för dess avtal, vilket indikerar en högre prisnivå i nya avtal.

Värderingen är hög för dessa elpriser

På kort sikt är värderingen hög (2026e: P/E 20x och EV/EBIT 16x) i förhållande till de svaga vinsttillväxtutsikterna, men jämfört med konkurrenterna är Fortum neutralt värderat. P/B-talet är 2,2x (2026e), vilket redan är högt med tanke på sektorns begränsade kapitalavkastning. Ökad efterfrågan på el skulle dock sannolikt också driva upp priserna, vilket är Fortums största vinsthävstång. Därför är vi beredda att acceptera den höga värderingen, men vi ser ingen ytterligare uppsida på nuvarande nivåer. En måttlig grundavkastning erbjuds av en direktavkastning på cirka 4,5 %, men annars är drivkrafterna för avkastningen få. Vi ser ingen anledning att köpa just nu, men å andra sidan ser vi ingen brådska med att sälja.