Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-09-08 10:00 GMT. Ge feedback här.

Vi har uppdaterat vårt investeringscase för Gubra för att återspegla ett kvartal där den kliniska bilden förändrades väsentligt. Båda partnerfinansierade fetmatillgångarna har gått vidare till fas 2, och mekanismen bakom det helägda GUB-UCN2-programmet har validerats genom en stor farmatransaktion.

Den enskilt viktigaste händelsen för den internt ägda pipelinen kom utifrån företaget. I augusti 2026 licensierade Genentech (Roche) Hanmis HM17321, en fas 1-UCN2-analog som verkar via samma CRHR2-mekanism som GUB-UCN2, för 190 MUSD i förskott och upp till 2,3 GSEK i totalt värde, där Genentech/Roche tar över utvecklingen från fas 2. Det är marginellt över det nominella värdet på Gubras eget AbbVie-avtal, för en tillgång i ett tidigare kliniskt skede än ABBV-295 var vid avtalets tecknande. Det är första gången ett stort läkemedelsföretag har ställt sig bakom kroppssammansättning som mekanism före eventuella data om human effekt, och det undanröjer frågan om huruvida CRHR2 är kommersiellt trovärdigt. Det sätter också en Genentech/Roche-finansierad konkurrent på en liknande tidslinje och tar bort en uppenbar partner från bordet, så samma händelse skär åt båda hållen.

Vi har återspeglat detta direkt i modellen. Vi tillämpar nu en högre milstolpepotential för GUB-UCN2 och antar ett partnerskap 2027 i stället för 2026, vilket är i linje med ledningens uttalade avsikt att driva tillgången till kliniskt "proof of concept" före licensiering. Vi har också ändrat hur tillgången storleksberäknas. GUB-UCN2 utvecklas inte som ett viktminskningsmedel, så att modellera det som en andel av marknadsintäkterna för fetma överskattade det pris det kan betinga samtidigt som det underskattade den patientbas det kan nå. Vi tillämpar nu en "attach rate" på den behandlade populationen multiplicerat med en intäktsfångstfaktor mot en primär inkretin, vilket är ett mer försvarbart angreppssätt än ett antagande om marknadsandel vid en liknande effektiv penetration.

När det gäller ABBV-295 inledde AbbVie fas 2 i augusti 2026 och betalade en milstolpebetalning på 50 MUSD, vilket lämnar 1,825 mrd. USD utestående. Den betalningen är den enda observerade datapunkten på milstolpestegen och vi har bokfört den som sådan, till 2,7 % av paketet. Det återstående schemat behåller sin tidigare form men har skjutits fram ett år, vilket återspeglar en fas 2-studie med ungefär 360 patienter under 52 veckor med det primära effektmåttet vid vecka 32, vilket pekar mot ett slutförande 2028. Vi har inte omfördelat vikten mellan utvecklings-, kommersiella och försäljningsbaserade betalningar, eftersom fördelningen inte har offentliggjorts. I övrigt har vi höjt marknadsankaret för fetma till Goldman Sachs estimat från juni 2026 på 114 mrd. USD till 2030, en ökning från de 95 mrd. USD vi använde tidigare, och uppdaterat nettokassan till 715 MSEK per den 30 juni 2026.

Boehringer Ingelheim förde BI 3034701 vidare till fas 2 i juli 2026, vilket utlöste en milstolpebetalning på 10 MEUR. I och med att ABBV-295 följde efter i augusti har båda de partnerfinansierade fetmatillgångarna nu passerat det stadium där avhopp och misslyckanden är som störst. GUB-UCN2 har gått in i kliniska prövningar i en kombinerad fas 1/2a-studie som omfattar omkring 188 deltagare på en enda klinik, vilket valts för att möjliggöra detaljerade effektmått för muskelvolym och muskelfunktion. 

De kommande tolv månaderna rymmer flera tydliga katalysatorer. AbbVie presenterar hela fas 1 MAD-datamängden för ABBV-295 vid EASD den 30 september, följt av övergripande resultat (topline) från den pågående fas 1b-studien på fetmapatienter, som kan jämföras med MAD-data för lägre BMI vid ett utgångs-BMI på 30 till 45 och en högre andel kvinnor. Gubra håller sitt FoU-evenemang i London den 27 oktober, där utvecklingsstrategin för UCN2, indikationsutvidgningen och 2030 års tillväxtstrategi förväntas presenteras. De första doseringsdata för enstaka stigande doser (SAD) från GUB-UCN2 följer under H1 2027, i stort sett på samma tidslinje som Hanmis slutförande av fas 1. Fortsatta kliniska framsteg förblir den primära potentiella kurstriggers, med upp till 1,825 mrd. USD som fortfarande utestår av AbbVie-avtalet.

Investerings-casen vilar på en differentierad pipeline som är anpassad till vart kategorin är på väg, där ABBV-295 fokuserar på tolerabilitet, BI 3034701 på multireceptor-effekt, och GUB-UCN2 på kroppssammansättning och hälsosam viktnedgång. CRO-segmentet, nettokassan och milstolpar från partnerfinansierade tillgångar finansierar pipelinen utan den utspädning som är typisk för tidiga bioteknikbolag. 

De viktigaste riskerna är det intensivt konkurrensutsatta fetmaområdet, att GUB-UCN2:s mekanism har validerats kommersiellt men ännu inte är kliniskt bevisad då det saknas humana effektdata för CRHR2, beroendet av partners prioriteringsbeslut samt en återhämtning av CRO-marginalen som ännu inte har levererats, med ett rörelseresultat (EBIT) för H1 2026 på 1,5 MDKK vid en marginal på 1 % mot helårsprognosen på 10–15 %. 

Sammantaget, och efter att ha isolerat D&P-pipelinen genom att värdera CRO-segmentet separat, implicerar vårt bascenario nu en marknadsimplicerad framgångssannolikhet (PoS) på ungefär 19 %, jämfört med 27 % i bear-scenariot och 15 % i bull-scenariot. Det historiska riktmärket är ungefär 26 % från fas 1 till marknad och ungefär 46 % från fas 2, och i och med att två av de tre huvudsakliga värdedrivarna nu är i fas 2 ligger ett viktat riktmärke för Gubras pipeline närmare den högre siffran. Mot den bakgrunden har gapet mellan vad marknaden prissätter och vad historiken skulle antyda snarare vidgats än minskat under kvartalet. 

Investerings-caset innehåller en sida som jämför GUB-UCN2 och HM17321 sida vid sida baserat på vad respektive bolag har publicerat. För vidare information om GUB-UCN2 och hur ledningen ser på Hanmi-transaktionen och partnerstrategin kan du titta på det evenemang vi arrangerade med Gubras ledning: https://www.inderes.dk/videos/gubra-praesentation-af-h1-2026

Ansvarsfriskrivning: HC Andersen Capital erhåller betalning från Gubra för ett abonnemangsavtal avseende Digital IR / Corporate Visibility. Michael Friis och Victor Skriver, 12:00, 2026-09-08.