Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-06-17 04:30 GMT. Ge feedback här.

Vi bedömer att omsättningstillväxten förblev svag under H&M:s Q2 (mars-maj), driven av svag marknadsdata som återspeglar ett lägre konsumentförtroende och kallt väder i april. Som ett resultat har vi reviderat våra estimat nedåt. Med detta sagt anser vi fortfarande att effektiviseringar i leveranskedjan, god operationell kostnadskontroll och externa marginalmedvindar bör fortsätta att stödja lönsamheten under Q2. Enligt vår uppfattning är värderingsnivåerna fortfarande höga, och med tanke på de pågående intäktsbekymmerna anser vi fortfarande att risk/reward är oattraktiv. Som ett resultat upprepar vi vår Sälj-rekommendation men sänker vår riktkurs till 150 SEK per aktie (tidigare 155 SEK), främst på grund av sänkta estimat.

Investerings-caset bygger på ökad försäljningstillväxt

Enligt vår uppfattning är H&M:s investerings-case beroende av produkt- och varumärkesinvesteringar för att stärka kunderbjudandet och driva en försäljningsdriven marginalåterhämtning. Även om den största positiva drivkraften för H&M tydligt är omsättningstillväxt, är de huvudsakliga riskerna på kort sikt för att uppnå detta bristande varumärkesfäste och ett långvarigt svagt konsumentförtroende.

Svag omsättning, motståndskraftiga marginaler

I samband med sin Q1-rapport kommunicerade H&M att de förväntade sig en blygsam tillväxt på 1 % i lokala valutor i mars 2026. Sedan dess anser vi att marknadsdata har försämrats, särskilt i Tyskland och Östeuropa, vilket återspeglar ett svagare konsumentförtroende och kallt väder i april. Som ett resultat prognostiserar vi att intäkterna kommer att minska med 1 % i lokala valutor under Q2’26.

Vad gäller marginalerna guide:ade företaget för att den totala effekten av externa faktorer (såsom material, frakt och transaktionell FX) skulle vara något positiv jämfört med motsvarande kvartal förra året. Samtidigt guide:ade H&M för att kostnaden för nedsättningar som procent av försäljningen skulle vara något högre år-för-år, främst drivet av dess strävan att aktivera efterfrågan i en priskänslig miljö. Med tanke på detta, tillsammans med pågående effektiviseringar i leveranskedjan, förväntar vi oss att bruttomarginalen kommer att öka med cirka 1,0 procentenhet, från 55,4 % till 56,4 %. När det gäller fasta kostnader förväntar vi oss fortsatt stark kostnadskontroll från effektivitetsåtgärder, inklusive logistikvinster och effektivare marknadsföring. Sammantaget estimerar vi att det absoluta EBIT kommer att öka till 6 174 MSEK, med en förbättring av EBIT-marginalen från 10,4 % till 11,3 %.

Omsättningsaccelerationen ser ut att ske först efter 2026

H&M har lanserat strategiska initiativ inom produkt (större trendkänslighet via en konsoliderad leverantörsbas och mer närodling), omnikanalsupplevelse (en mer inspirationsdriven webbplats och en optimerad butiksportfölj) och varumärkesrelevans (starkare marknadsföring och högre avkastning på annonsutgifter), men dessa har ännu inte översatts till meningsfull försäljningstillväxt. Tillsammans med svag marknadsdata och lågt konsumentförtroende anser vi att en mer betydande acceleration sannolikt skjuts bortom 2026, vilket får oss att sänka intäktsestimaten med cirka 1-3 % och absoluta EBIT-estimat med cirka 2-6 % för 2026-2028. När det gäller marginaler anser vi att bruttomarginalens medvind avtar i takt med att effektiviseringar i leveranskedjan mognar under H2'26, samtidigt som frakt- och råvaruprishöjningar utgör en risk om de inte överförs till konsumenterna. När det gäller kostnader har H&M visat god operativ kontroll genom butiksoptimering, lagerproduktivitet och effektivare marknadsföring, även om vi förväntar oss att OPEX kommer att växa under H2'26 på grund av fasningen av teknologiinvesteringar, i linje med vägledningen.

Vi anser fortfarande att värderingen är ansträngd

Enligt vår uppfattning är värderingsmultiplarna höga i absoluta termer, och DCF- och den relativa värderingen ger en liknande bild. H&M:s starka varumärke och sunda balansräkning är övertygande, men intäktsbekymmer kvarstår, och utan en ihållande intäktstillväxt blir det svårt att visa en hållbar långsiktig vinsttillväxt. I avsaknad av tydliga bevis som stödjer sådan tillväxt, anser vi att risk/reward är oattraktiv och fortsätter att vänta på mer fördelaktiga ingångspunkter.