Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-06-26 04:00 GMT. Ge feedback här.

Enligt vår bedömning bekräftade H&M:s Q2-rapport att den övergripande bilden är oförändrad: svag omsättningstillväxt, men förbättrad lönsamhet driven av interna effektivitetsåtgärder och externa marginalmedvindar. Även om vi välkomnar marginaldriven vinsttillväxt, fortsätter vi att betona vikten av att återuppliva intäktstillväxten för att uppnå långsiktigt hållbar vinsttillväxt, särskilt då vi förväntar oss att marginalmedvindarna avtar under H2'26. Vi anser fortfarande att värderingsnivåerna är höga med tanke på de pågående omsättningsproblemen, vilka inte lindrades av den blygsamma juni-guidningen om oförändrad tillväxt. Mot denna bakgrund fortsätter vi att se risk/reward som oattraktiv och upprepar vår Sälj-rekommendation och riktkurs på 150 SEK per aktie.

Investerings-case bygger på ökad försäljningstillväxt

Enligt vår bedömning är H&M:s investerings-case beroende av produkt- och varumärkesinvesteringar för att stärka kunderbjudandet och driva en försäljningsdriven marginalåterhämtning. Även om den största positiva drivkraften för H&M tydligt är omsättningstillväxt, är de huvudsakliga riskerna på kort sikt för att uppnå detta bristande varumärkesattraktion och långvarigt svagt konsumentförtroende.

Marginalförbättring, men tillväxtfrågan kvarstår

H&M fortsatte sin kamp med att öka försäljningen under Q2, med en omsättning i lokala valutor som var ungefär oförändrad jämfört med föregående år. Även om tillväxten fortfarande hämmas av en mindre butiksbas (3 % färre butiker vid kvartalets slut), anser vi att huvudförklaringen ligger i varumärkets bristande attraktionskraft, där H&M behöver vitalisera varumärket för att driva försäljning. Gällande lönsamheten steg bruttomarginalen till 56,6 % under Q2'26, ungefär i linje med både våra och konsensus prognoser. Företaget tillskriver förbättringen främst interna faktorer, särskilt pågående effektiviseringar i leveranskedjan genom att konsolidera volymer med färre, effektivare leverantörer. Externa faktorer var något nettopositiva. H&M visade återigen solid operationell kostnadsdisciplin, med stöd av logistikeffektivitet, butiksportföljoptimering och effektivare marknadsföring. På rapporterad basis tyngdes Q2 EBIT av engångskostnader för omstrukturering på cirka 649 MSEK, vilket lämnade rapporterat EBIT under både våra och konsensus prognoser.

Små nedskärningar nu, men bevisbördan ligger på H2

Vi har justerat ned våra intäktsestimat, främst för 2027–2028, då bolagets strategiska tillväxtinitiativ ännu inte har materialiserats, vilket föranleder en mer försiktig ståndpunkt. H&M fortsätter att ligga efter konkurrenter med en tydligare marknadspositionering: Inditex har lyckats med hänvisning till en högre grad av mode och förstklassig trendkänslighet, medan till exempel Primark och Shein har lyckats inom ultra-fast-fashion och lågprissegmentet genom online-trendövervakning och småskalig testning. Vi anser att H&M saknar en liknande tydlig position, och vi skulle vilja se att de mer explicit definierar de segment där de har potential att expandera. Angående kostnader ser vi att medvinden för bruttomarginalen avtar när effektiviseringarna i leveranskedjan mognar under H2'26. Frakt- och råvaruprishöjningar har ännu inte drabbat bolaget, men vi ser dem som en risk för marginalerna om de inte överförs via prissättning. H&M har visat solid kontroll över rörelsekostnaderna genom butiksoptimering, lagerproduktivitet och effektivare marknadsföring. Vi förväntar oss dock att OPEX kommer att öka under H2'26 på grund av fasningen av teknologiinvesteringar, i linje med guidningen.

Vi anser fortfarande att värderingen är ansträngd

Enligt vår bedömning är värderingsmultiplarna fortfarande höga i absoluta tal (2026e P/E: 21-22 och EV/EBIT: 17x), över H&M:s långsiktiga medianer. Vår DCF-modell och relativa värdering ger en liknande bild. Även om H&M:s starka varumärke och sunda balansräkning är stödjande, leder begränsad visibilitet för en försäljningsvändning och en blandad historik oss till att tro att de nuvarande förhöjda värderingsmultiplarna är omotiverade. Som sådana anser vi att risk/reward är oattraktiv och föredrar att vänta på mer attraktiva ingångsmöjligheter.