H&M Q3'25 förhandskommentar: Värderingen återspeglar höga förväntningar

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-09-19 04:00 GMT. Ge feedback här.

Vi har gjort små nedåtgående revideringar av våra kort- och medelfristiga prognoser för H&M, mot bakgrund av en långsammare återhämtning än vår förväntning. Även om vi ser att externa faktorer som påverkar bruttomarginalen har rört sig i en positiv riktning, anser vi att de kortsiktiga drivkrafterna förblir svaga, med oro för omsättningen och en osäker verksamhetsmiljö. Sedan vår senaste uppdatering efter Q2-rapporten har aktien stigit med cirka 15 %, vilket har resulterat i höga absoluta värderingsmultiplar (2025e P/E: ~24x) och lämnar begränsat utrymme för besvikelser. Följaktligen övergår vi till en Sälj-rekommendation (tidigare Minska). Minska) men upprepar vår riktkurs på 130 SEK per aktie.

Investerings-caset bygger på ökad försäljningstillväxt

Enligt vår uppfattning beror H&M:s investerings-case på produkt- och varumärkesinvesteringar för att stärka kunderbjudandet och driva en försäljningsdriven marginalåterhämtning. Även om den största positiva drivkraften för H&M tydligt är omsättningstillväxt, är de största kortsiktiga riskerna för att uppnå detta bristande varumärkesfäste, direkta negativa effekter från tullar och svagt konsumentförtroende.

Svag försäljning i Q3, men marginalerna håller uppe

I samband med sin Q2-rapport meddelade H&M att bolaget förväntade sig en omsättningstillväxt på 3 % i lokala valutor i juni. Detta inkluderar dock en negativ kalendereffekt på ungefär en procentenhet. Även med justering för detta var försäljningstillväxten inte särskilt uppmuntrande, givet de svaga jämförelsesiffrorna (-6 % i juni förra året). För juli och augusti bedömer vi att försäljningsutvecklingen har varit svag, och vi prognostiserar en omsättningstillväxt på 1,3 % i lokala valutor för Q3. På grund av en negativ valutaeffekt på 5 % estimerar vi dock att den rapporterade omsättningen kommer att minska med -3,7 %, vilket är något under konsensusprognosen.

Längre ner i resultaträkningen förväntar vi oss att de negativa externa faktorer som påverkade inköpskostnaderna tidigare under H1’25 (frakt och FX) kommer att bli gynnsamma under H2’25. Vi förväntar oss dock att detta delvis kommer att motverkas av högre nedsättningar, drivet av behovet att stimulera kundaktiviteten. När det gäller rörelsekostnader anser vi att H&M har uppvisat god kostnadskontroll under H1’25, och vi förväntar oss att denna trend fortsätter under Q3’25. Dessutom förväntar vi oss en positiv marginalpåverkan från avsaknaden av engångskostnaden på cirka 200 MSEK under Q3’24 relaterad till nedläggningen av Afound. Å andra sidan förväntar vi oss en viss OPEX-deleveraging relaterad till FX, eftersom SEK utgör en större andel av H&M:s rörelsekostnader än försäljningen. Sammantaget estimerar vi att absolut EBIT kommer att öka till 3 585 MSEK, med en förbättring av EBIT-marginalen från 5,9 % till 6,3 %.

Vi har gjort mindre estimatrevideringar

Vi har reviderat våra vinstestimat nedåt med cirka 2-3 % för de kommande åren. Vi förväntar oss fortfarande en tillväxt i mitten av ensiffrigt intervall på medellång sikt. Med tanke på vår förväntning om en relativt stabil bruttomarginal under de kommande åren, bör detta ge en viss operationell hävstång. Som vi tidigare har konstaterat förväntar vi oss att H&M kommer att påverkas negativt av tullar. Inför eventuella prisjusteringar förväntar vi oss att tullar kommer att tynga marginalerna. Som vi tidigare har sagt, vid den nuvarande nivån av tullar, anser vi att H&M är mer benägna att höja priserna i USA för att kompensera för dessa effekter, snarare än att flytta produktionen. Vi tror dock att sådana prishöjningar inte kommer att påverka resultatet väsentligt förrän 2026.

Värderingen ser ansträngd ut

Enligt vår uppfattning är värderingsmultiplarna höga i absoluta tal (2025e P/E: 24x och EV/EBIT: 20x), och DCF-värderingen samt den relativa värderingen ger en liknande bild. H&M:s starka varumärke och sunda balansräkning är övertygande, men det finns farhågor om omsättningen, och vi anser att i den nuvarande osäkra verksamhetsmiljön är överansträngda multiplar omotiverade. Därför anser vi att risk/reward är svag och vi väntar på bättre ingångsmöjligheter.