Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-07 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Modular Finance, 6 analytiker (konsensus)

Harvias Q3-rapport var klart bättre än våra förväntningar, då omsättningen växte brett snabbare än estimaten. Estimatrevideringen för de närmaste åren var dock måttlig och i och med kursrallyt anser vi att värderingen återigen är hög (t.ex. 2026 P/E 25x). Vi höjer riktkursen till 43 euro (tidigare 40e) till följd av höjda medelfristiga estimat, men sänker rekommendationen till Minska (tidigare Öka). 

Stark tillväxt drev Q3-vinsten över förväntningarna

Harvias omsättningstillväxt (19 %) var bred under Q3, med alla fyra segment som växte med över 10 % och överträffade våra estimat. Vi anser att den starka omsättningstillväxten också innebär en fortsatt ökning av marknadsandelar, även om det inte finns exakt information om detta. Nordamerika återgick till en stark tillväxt på 24 % efter ett svagare Q2. Den organiska tillväxten i lokala valutor var enligt vår bedömning över 20 %, medan den i Q2 låg nära noll. Bastumarknadens och Harvia tillväxttrend i USA verkar alltså vara på god väg, precis som vi förväntade oss. APAC&MEA-regionen växte med 36 % och inom regionen var tillväxten bred. Även i Europa växte företaget med över 10 %, och efterfrågan i Europa verkar ha vänt till en tillväxttrend, även om vi inte förväntar oss så höga tillväxtsiffror framöver.

Den enda negativa punkten i rapporten var att bruttomarginalen för råvaror försvagades från den helt exceptionella nivån på över 69 % under jämförelseperioden till under 63 %. Harvia förklarade detta med valutafluktuationer och tullar, som båda påverkar de bastuugnar som skickas från Finland till USA. Harvia kompenserar för dessa effekter med prishöjningar under slutet av året och i början av nästa år. De fasta kostnaderna fortsatte att öka då företaget fortsätter sina satsningar för att stödja tillväxten. Med den starka omsättningstillväxten var företagets just. rörelseresultat 8,8 MEUR, vilket i praktiken var på samma nivå som jämförelseperioden (8,9 MEUR), och överträffade tydligt både våra (7,3 MEUR) och konsensusestimaten (8,1 MEUR).

Uppreviderade estimat, särskilt gällande tillväxt

Med Harvias starka tillväxtsiffror och goda Q3-rapport steg våra resultatestimat för i år naturligtvis med 4 %, även om inga betydande ändringar gjordes i våra Q4-estimat. Vi tror att den starka tillväxten kommer att fortsätta även under de kommande åren och vi har höjt våra omsättningsestimat för hela prognosperioden. Resultatestimaten för de närmaste åren ändrades endast med 0-2 %.

Vi tror att Harvia kommer att fortsätta vinna marknadsandelar och nå sina mål

Harvias mål inkluderar en årlig omsättningstillväxt på 10 % (inklusive förvärv) samt en rörelsemarginal på över 20 %. Vi tror att bolaget kommer att uppnå dessa mål under de närmaste åren enbart genom organisk tillväxt. I våra estimat drivs tillväxten, liksom under de senaste åren, av områden utanför Europa, där särskilt tillväxten i USA stöds av en starkare expansion inom ång- och infraröda produkter. Med hjälp av dessa tror vi att Harvia kommer att fortsätta vinna marknadsandelar på den amerikanska marknaden. Tillväxten i APAC&MEA-regionen stöder också allt starkare koncernens totala tillväxt, då regionens andel av omsättningen ökar (nu ungefär 12 %). Vi förväntar att Harvia kommer att finna marginalen på målsättningsnivån, 20-23 %. Tillväxtinvesteringarna syns dock i marginalen, som trots tillväxten inte skalas upp nämnvärt i våra estimat.

Värderingen sköt återigen i höjden

Efter rapporten håller sig Harvia-värderingen för nästa år tydligt över de multiplar vi accepterar (EV/EBIT 19x, P/E 25x). Vi anser att företagets kapitalavkastning och förmåga att generera kassaflöde är utmärkta, och multiplarna kommer att modereras under de kommande åren. Vi tror att Harvias kapitalallokering även i fortsättningen kommer att vara värdeskapande och att allokering av medel till antingen företagsförvärv och/eller större utdelningar stöder investerarens förväntade avkastning. Vi ser också Harvia som ett potentiellt förvärvsobjekt, men med den nuvarande värderingen skulle det enligt vår mening vara ganska dyrt för köparen.