HKFoods Q1'25: Övertygande bevis för en vändning i vinsten

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 08.05.25 kl. 073:27. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Lönsamhetsförbättringen fortsatte under Q1 något starkare än väntat, även om början av året var utmanande vad gäller marknadsförhållanden och tidpunkten för påsken. Vår tilltro till att vinstvändningen är hållbar har stärkts. Vi anser också att bolaget har möjlighet att fortsätta förbättra sin lönsamhet närmare konkurrenternas nivå, vilket innebär att den förväntade avkastningen kan öka betydligt. Balansräkningsflexibiliteten är fortsatt begränsad och finansieringskostnaderna är höga, vilket delvis väger in i vågskålen. Vi höjer vår rekommendation till Öka (tidigare Minska) och vår riktkurs till 1,30 EUR (tidigare 1,00 EUR).

Bättre lönsamhet än väntat på en svår marknad

Q1 var positivt eftersom HKFoods förbättrade sitt resultat något mer än vi hade väntat oss, även om svag inhemsk konsumentefterfrågan tyngde omsättningstillväxten under Q1. Omsättningen ökade långsammare än väntat, endast 2% å/å, och vi tror att den organiska tillväxten var något negativ. Inom detaljhandeln minskade försäljningen eftersom konsumenterna föredrog billigare produkter, men inom Foodservice rapporterade HKFoods att de hade ökat sina marknadsandelar. Andelen export ökade markant, t.ex. drivet av kinesisk fjäderfäexport och effekten av de redovisningstekniska förändringarna i den polska baconenheten. Både justerad EBIT och EBITDA förbättrades med 3,2 MEUR från jämförelseperioden. EBIT förbättrades till 4,6 MEUR (Q1'24: 1,4 MEUR), vilket var något högre än den nivå på 3,4 MEUR vi hade väntat oss. Finansnettot var också något lägre än vår prognos, så resultatet per aktie nådde noll (vi väntade oss -0,02 EUR).

Vinstutvecklingen avtar mot slutet av året i våra estimat

HKFoods upprepade sin guidning för 2025 och förväntar sig att jämförbart EBIT ökar från föregående år (27,7 MEUR). Vi sänker koncernens omsättningsestimat något (1–2%), men höjer EBIT-estimaten med 6–10%, dvs. 2–3 MEUR för 2025–27, efter att Q1-rapportens lönsamhet överträffade våra estimat. Vi räknar med att EBIT för 2025 förbättras till 30,7 MEUR, men förbättringen är relaterad till det redan realiserade Q1, eftersom våra vinstprognoser för resten av året som helhet ligger på jämförelseperiodens nivå. Vi räknar med att bolaget fortfarande kommer att kunna förbättra sin vinst i Q2 från svaga jämförelsesiffror, även om livsmedelsindustrins strejk i början av april kommer att påverka bolagets vinst negativt med cirka 1-2 MEUR. Under H2 tror vi att vinsten kommer att minska något, eftersom vi förväntar oss att t.ex. konsumentefterfrågan och kostnadsmiljön kommer att försvagas jämfört med jämförelseperioden. HKFoods genomför flera mindre effektivitetsförbättrande investeringar i år, men vi förväntar oss att deras inverkan blir mindre än de större automationsinvesteringar som slutfördes i mitten av 2024. Vi ser dock fortfarande möjligheter för bolaget att förbättra sin lönsamhet på medellång sikt i takt med att marknadsförhållandena förbättras, delvis stöttat av nya tillväxtinvesteringar i färdigprodukter som kommer att slutföras under 2025.

Om vinstvändningen fortsätter är potentialen fortfarande hög

Den nuvarande vinstbaserade värderingen av aktien, mätt med EV/EBIT, är på en rimlig nivå (2025e: 9,1x) och hög mätt med P/E på 26x, t.ex. på grund av finansiella kostnader. Modest vinsttillväxt, balansräkningsförstärkning och inlösen av hybridobligationen (i våra prognoser under hösten 2026) skulle sänka P/E-talet till endast 7x under 2027e. Med ett rimligt P/E-tal på 10x skulle aktien därmed ha en årlig uppsida på cirka 14% fram till 2027. Om HKFoods vinstnivå fortsatte att förbättras avsevärt mot nivån för sina konkurrenter (Atria Suomi och Snellman EBIT 2024: 4,7% av omsättningen) skulle det kraftigt öka värdet på aktien på grund av bolagets höga skuldsättningsgrad (i 4,7%-scenariot skulle värdet på aktien mer än fördubblas). Enligt vår uppfattning har balansräkningsriskerna minskat något, även om den finansiella flexibiliteten fortfarande är begränsad (nettoskuld/EBITDA: 2,6x).