Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-09-01 05:00 GMT. Ge feedback här.

Ilkan ostamalla marknadsföringsteknologibolag Custobar har historiskt sett uppvisat goda meriter av skalbar tillväxt, och bolaget passar enligt oss in i Ilkas affärsportfölj. Affärens värdering är dock enligt oss ansträngd och därför förhåller vi oss preliminärt avvaktande till affären. Till följd av affären är vår sum-of-the-parts-beräkning i stort sett oförändrad, varför vi upprepar vår riktkurs på 4,0 euro och vår Minska-rekommendation.

Custobar passar in i Ilkas affärsportfölj

Custobar är en kunddata plattform (CDP) och marknadsföringsautomatiseringslösning som drivs med en SaaS-affärsmodell och fokuserar på konsumentaffärer. Bolaget har cirka 200 företagskunder och över 90 % av dess omsättning är återkommande fakturering. Andelen internationell omsättning är cirka 30 %, och relevanta regioner för bolaget är DACH-, Norden-, Baltikum- och Benelux-regionerna. Affären stärker Ilkas affärsområde Data och teknologi och kompletterar särskilt dotterbolaget Lianas B2B-fokuserade marknadsföringsutbud genom att skapa korsförsäljningsmöjligheter. Ur detta perspektiv passar Custobar enligt oss väl in i Ilkas affärsportfölj.

Affärens värdering är ansträngd med det nuvarande resultatet

Custobars omsättning uppgick år 2025 till 5,3 MEUR (en ökning med 15 % från föregående års 4,6 MEUR) och EBITDA till 0,6 MEUR (2024: 0,3 MEUR). Under innevarande års januari-juli (obs. 7 mån) uppgick omsättningen till 3,2 MEUR och EBITDA till 0,4 MEUR, vilket innebär att tillväxten och resultatförbättringen har fortsatt. Den skuldfria köpeskillingen är 12 MEUR, vilket baserat på 2025 års siffror motsvarar en EV/Omsättning-multipel på ungefär 2,3x och en EV/EBITDA-multipel på 20x. Multiplarna är enligt oss höga, i synnerhet på resulttbasis. Med våra estimat för innevarande år (cirka 9 % tillväxt och en något förbättrad marginal) är EV/S-multipeln ungefär 2,1x, EV/EBITDA ungefär 16x och EV/EBIT ungefär 23x. Resultatmultiplarna är inte heller i det här läget direkt attraktiva, och rörelsevinsten borde i stora drag fördubblas från innevarande års nivå för att affärens värdering skulle bli attraktiv. Detta skulle kräva en fortsättning på den internationella tillväxten och skalbarhet i lönsamheten, vilket bolagets affärsmodell dock gör möjligt. Vinsttillväxten måste i vilket fall som helst vara kraftig för att affären ska skapa ett tydligt värde. Vi har tidigare förhållit oss med en viss reservation till Ilkas meriter när det gäller värdeskapande genom företagsförvärv, eftersom resultatet för den nuvarande verksamhet som byggts upp genom företagsförvärv är mycket svagt i förhållande till det kapital som använts för att bygga upp den. Även när det gäller Custobar måste vinsttillväxten fortsätta att vara kraftig för att affären ska skapa aktieägarvärde. Ilkka har en mycket stark balansräkning (Q2’26 nettokassa: 18,6 MEUR), vilket gjorde att affären kunde finansieras smidigt med kassamedel och lån (balansräkningen förblir på nettokassesidan efter affären).

Guidningen uppdaterades för att beakta företagsförvärvet

Ilkka preciserade sin guidning för innevarande år: omsättningen från de kvarvarande verksamheterna bedöms nu ligga kvar på föregående års nivå eller stiga något (tidigare: ligga kvar på föregående års nivå). Den justerade rörelsevinsten för den egna verksamheten väntas fortfarande sjunka från föregående år (2025: 1,6 MEUR). Custobar ökar omsättningen med ungefär 2 MEUR (5 %) i år, och guidningen bekräftar enligt oss att de organiska tillväxtutsikterna är svaga även under resten av året.

Sum-of-the-parts-beräkningen visar inga stora ändringar

Vi närmar oss Ilkas värdering i första hand genom en sum-of-the-parts-beräkning, eftersom vi anser att den bäst beaktar värdet av Ilkas betydande ägande i Alma Media. Till följd av Custobar-affären minskade värdet på nettokassan och värdet på bolagets egen affärsverksamhet ökade. Till följd av detta är vår sum-of-the-parts-beräkning i stora drag oförändrad, och det indikativa värdet i vår beräkning är nu 5,9 euro per aktie. Ilkas aktie prissätts därmed med en tydlig rabatt i förhållande till detta samt med en liten rabatt i förhållande till innehavet i Alma Media (4,7 €/aktie). Vi ser dock inga omedelbara drivkrafter för att värdet ska frigöras, vilket också betonas av den svaga trenden i Ilkas egna affärsverksamhet. Det krävs att man får ut avsevärt mer fart ur affärsverksamheten samt det färska Custobar-företagsförvärvet för att dessa ska fungera som tydliga värdedrivare. Vi intar en avvaktande hållning i avvaktan på en bättre risk/reward.